Enersense Q3'24: Operatiivisesti iso askel oikeaan suuntaan

Toistamme Enersensen lisää-suosituksen ja 3,4 euron tavoitehintamme. Yhtiön Q3-tulos ylitti ennusteemme selvällä marginaalilla voimakkaan kasvun ja myös lievemmin marginaalitason vetämänä. Samalla kuluvalle vuodelle toistettu ohjeistus indikoi liikevaihtotason selkeästä supistumisesta Q4:n aikana, mutta mielestämme ohjeistuksen nostoa ei voi pitää poissuljettuna. Sen sijaan rahoitusasemaan liittyvän korkean riskitason myötä katseet ovat toistaiseksi tähän liittyvän solmun avaamisessa ja etenkin lähtökohtaisesti pakollisessa uusiutuvan hankekehitysportfolion myynnissä. Tähän sitoutunutta arvioimaamme arvoa ja sen purkautumista peilaten näemme tilanteen edelleen tuotto/riski-suhteeltaan mahdollisuutena korkeaa riskiä sietävälle sijoittajalle.

Q3:n kehitys selvästi yli ennusteiden

Yhtiön liikevaihto kasvoi Q3:lla 18 %, mikä ylitti reippaalla marginaalilla ennusteemme voimakkaasti kasvaneita Industrya (+60 %) ja Connectivityä (+54 %) heijastellen. Myös raportoitu käyttökate ylitti selvästi odotuksemme ja asettui 8,6 MEUR:oon. Positiivinen kehitys oli segmenttitasolla laaja-alaista kaikkien ylittäessä ennusteemme. Suurin tulosylitys nähtiin Industryssa, minkä taustalla oli positiivinen yllätys, kun Offshore-liiketoiminta oli kääntynyt plussalle. Alarivien kulurasitus oli sitä vastoin odotuksiamme korkeampi, mutta tämä ei muuttanut kokonaiskuvaa raportoidun osakekohtaisen tuloksen ylittäessä ennusteemme tukevalla marginaalilla. Sen sijaan rahoitusasemaan liittyvä riskitaso säilyi erittäin korkeana ja rahoituspaketin nykyisiä ehtoja peilaten arvioimme, että yhtiön täytyy onnistua uusiutuvan energian hankekehitysportfolion myynnissä merkittäviltä osin viimeistään Q1’25:llä.

Kuluvan vuoden ennusteet nousivat raportin myötä, lähivuosien kasvuennusteita alaspäin

Yhtiö toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa olevan 365-390 MEUR, raportoidun käyttökatteensa 4-8 MEUR (ei sisällä mahdollisia divestointeja) ja ydinliiketoimintojen oikaistun käyttökatteen 17-21 MEUR (2023: 18,4 MEUR). Raporttia, toistettua ohjeistusta sekä laskusuunnassa säilynyttä tilauskantaa heijastellen laskimme reippaasti Q4:n ennusteita, mutta toteutunutta kehitystä heijastellen kuluvan vuoden liikevaihtoennusteemme nousi ohjeistushaarukan ylälaitaan 389 MEUR:oon (aik. 384 MEUR). Siten pidämmekin ohjeistuksen nostoa edelleen mahdollisena kysyntätilanteen piristyessä. Samoja tekijöitä mukaillen laskimme kuitenkin lähivuosien liikevaihtoennusteitamme (4-7 %). Toteutunutta kehitystä mukaillen nostimme lähivuosien kannattavuusennusteitamme, jotka paikkasivat liikevaihtoennusteiden laskun operatiivisella tulostasolla. Kuluvan vuoden raportoidun käyttökatteen odotamme asettuvan 7,2 MEUR:oon (aik. 5,5 MEUR).

Arvostus tiivistyy uusiutuvan energian hankekehitysportfoliosta saatavaan hintaan

Nähdäksemme tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat tällä hetkellä toissijaisia ei-ydinliiketoimintojen strategisia tarkasteluja ja etenkin käytännössä pakollista uusiutuvan energian hankekehitysportfolion tapahtuvaa myyntiä heijastellen. Haarukoimaamme ydinliiketoimintojen käypää arvoa mukaillen arvioimme, että markkinahinnoittelu hinnoittelee ei-ydinliiketoimintojen ja P2X-sijoituksen nettona negatiiviseksi. Huomioiden kuitenkin hankekehitysportfolion ja tämän arvioimamme merkittävän arvon (~43 MEUR) tulisi tämän myyntihinnan jäädä huomattavasti arviostamme, jotta tämä ei tarjoaisi riittävää puskuria muiden ei-ydinliiketoimintojen negatiivisempiin skenaarioihin ja rahoitustilanteen ratkeamiselle. Myyntihinnan jäämistä odotuksistamme tai myynnin venymistä liian pitkälle nykyisen rahoituspaketin kovenantit huomioiden ei voi sulkea pois, mutta kokonaisuutta peilaten osakkeen tuotto/riski-suhde nousee mielestämme positiiviseksi korkeista riskeistä huolimatta.