eQ laaja raportti: Tuloskäänne lähestyy, katse uudessa strategiassa

eQ:n viime vuodet ovat olleet vaikeita ja se on kärsinyt pahoin kiinteistörahastojen haasteista. Tuloksen pohjakosketus alkaa kuitenkin olla käsillä ja odotamme merkittävää tulosparannusta ensi vuodesta alkaen. Lyhyellä aikavälillä epävarmuus on kuitenkin selvästi koholla ja tähän suhteutettuna arvostustaso on edelleen haastava. Toistammekin 11 euron tavoitehintamme sekä vähennä-suosituksen ja jäämme odottamaan riski-/tuottosuhteen parantumista.

Kotimainen instituutiovarainhoitaja

eQ on kotimainen täyden palvelun instituutiovarainhoitaja ja sen tuotetarjonnan keihäänkärkenä ovat kiinteistö- sekä private equity (PE) -rahastot. Sen hallinnoitavat varat olivat Q3’25 13,7 miljardia euroa ja se on johtavia instituutiovarainhoitajia Suomessa. Konserniin kuuluu myös investointipankki Advium, sekä konsernin oman taseen sijoitukset, mutta näiden merkitys eQ:n arvolle on marginaalinen.

Nykymuotoinen eQ syntyi 2011, kun Amanda Capital, eQ Varainhoito ja Advium yhdistyivät. Yhtiö teki strategisesti oikeita valintoja, ja oli edelläkävijä vaihtoehtoisissa sijoituksissa Suomessa. Laadukkaat tuotteet, vahva myynti ja markkinan vetoapu johtivat liikevaihdon hurjaan ~17 %:n keskimääräiseen kasvuun 2011-2023 välillä. Tiukan fokuksen johdosta kannattavuus oli myös poikkeuksellisen vahva. Vuodet 2023-2025 ovat olleet eQ:lle puolestaan vaikeita johtuen kiinteistörahastojen ongelmista. Hyvin tiiviin tuotetarjontansa johdosta se ei ole kyennyt paikkaamaan täältä syntynyttä lovea ja liikevaihto sekä tulos ovat laskeneet reippaasti.

Uusi strategia julkaistaan helmikuussa Q4 yhteydessä

Uuden strategian tarkoituksena on luonnollisesti saada yhtiö takaisin kestävän tuloskasvun tielle. Mielestämme on selvää, että yhtiö tulee uudessa strategiassaan laajentamaan sekä tuotetarjontaansa että asiakaskuntaansa. Asiakaskunnassa kasvua haetaan myös Suomen rajojen ulkopuolelta ja tuotetarjonnassa fokus säilyy vaihtoehtoisissa tuotteissa.

Tulostrendi on vihdoin kääntymässä

Ennustamme eQ:n tuloksen kääntyvän 2026 aikana reippaaseen kasvuun, kun PE-rahastojen kauan odotetut tuottopalkkiot alkavat vihdoin realisoitua myös kassavirtana. Uusmyynnin osalta 2026 on tärkeä vuosi, kun PE-rahastojen pitäisi kääntyä takaisin reippaaseen kasvuun parantuneen markkinatilanteen sekä laajentuvan tuotetarjonnan ansiosta. Kiinteistörahastojen osalta odotamme tilanteen vakautuvan 2026 aikana, mutta rästissä olevien lunastusten maksu painaa edelleen liikevaihtoa. eQ:lle hahmottelemallamme uusmyyntipotentiaalilla (~600MEUR/v) vuotuinen hallinnointipalkkioihin pohjautuva tuloskasvupotentiaali olisi noin 10-15 % 2026 jälkeen. Tämä taso vaatii toteutuakseen vetoapua myös kiinteistörahastoilta, sekä erinomaista onnistumista PE-rahastojen myynnissä. Kokonaisuutena odotamme yhtiöltä 2025-2029 välillä 13 %:n vuotuista tuloskasvua. Osinkopolitiikka säilyy avokätisenä ja yhtiö jakaa koko tuloksensa ulos osinkoina myös jatkossa.

Riski-/tuottosuhde ei vieläkään riittävä

Toteutuneella tuloksella osake on edelleen kallis (P/E 21x), mutta reipas tuloskasvu painaa lähivuosien kertoimet neutraaliksi (P/E 15-16x). Osaketta hinnoitellaan myös reippaalla preemiolla suhteessa verrokkiryhmään. Myös DCF-mallimme on nykykurssin tasolla. eQ:n osakkeeseen liittyy tällä hetkellä paljon lyhyen aikavälin epävarmuutta johtuen 1) kiinteistörahastojen lunastusten mittakaavasta, 2) PE-rahastojen myynnin käänteen kulmakertoimesta, 3) PE-tuottopalkkioista sekä 4) uuden strategian onnistumisesta. Vaikka nämä tekijät hälvenevät pääosin seuraavan 12kk aikana, heikentävät ne osakkeen kiinnostavuutta lyhyellä aikavälillä. Mielestämme riski-/tuottosuhde onkin edelleen riittämätön ja  seuraamme kehitystä edelleen katsomosta.