eQ Q1'26: Ei vielä kiirettä kaivaa ostohousuja kaapista

Tarkistamme eQ:n tavoitehintamme 10,0 euroon (aik. 11,0e) laskeneita ennusteita heijastellen. Odotamme yhtiöltä edelleen merkittävää tuloskäännettä lähivuosilta, mutta tuloskäänteeseen liittyvä epävarmuus säilyy korkealla ja tuloskäänne painottuu 2030 ulottuvan strategiakauden loppupäähän. Osakkeen arvostustaso ei jätä varaa pettymyksille, ja tuloskasvuun liittyvän epävarmuuden johdosta riskinotto nykyhinnalla ei ole houkuttelevaa. Toistammekin vähennä-suosituksemme ja odotamme konkreettisia merkkejä tuloskasvun käynnistymisestä.

Odotettu startti vuodelle

eQ:n Q1-numerot jäivät hieman ennusteistamme, mutta tämä johtui puhtaasti Adviumin heikosta liikevaihdosta. Varainhoidon suoritus oli täysin odotuksiemme mukainen. Uusmyynti kehittyi alkuvuonna kohtuullisesti, mutta se nojaa käytännössä täysin PE-tuotteisiin kiinteistörahastojen kärsiessä edelleen merkittävistä nettolunastuksista. Strategian toteutus on lähtenyt vauhdilla liikkeelle ja yhtiö on edennyt useilla osa-alueilla. Mielestämme yhtiö tekee strategiassaan oikeita asioita, mutta keskeisenä haasteena on vaikea markkinatilanne sekä kiinteistöissä että PE:ssä. Tähän yhtiö pystyy vaikuttamaan valitettavan vähän sen omilla toimilla. Markkinatilanne säilyy lyhyellä aikavälillä haastavana etenkin kiinteistörahastoissa, missä viimeisin korkojen nousu on myrkkyä.

Tuloskasvu painottuu strategiakauden loppuun

Olemme tarkistaneet ennusteitamme alaspäin noin 10 %:lla johtuen kiinteistörahastojen pitkittyneistä ongelmista. Odotamme edelleen tuloksen kääntyvän kasvuun 2026 tuottopalkkioiden vetämänä, mutta näkyvyys tuottopalkkioihin on edelleen heikko. Keskeinen vastatuuli on edelleen kiinteistörahastojen nettolunastukset. Kiinteistörahastojen haasteet painavatkin tulosta myös ainakin vielä ensi vuonna ja ennusteissamme eQ:n tuloskasvu kiihtyy 2026 kasvun jälkeen kunnolla vasta 2029, kun kiinteistörahastot kääntyvät vihdoin reippaaseen kasvuun. Kiinteistörahastojen hallitsevasta roolista johtuen koko konsernin merkittävä tuloskäänne on haastavaa ilman kiinteistörahastojen kääntymistä kasvuun. Huomautamme, että ennusteemme pitävät sisällään yhden uuden kiinteistötuotteen onnistuneen lanseerauksen. PE:n osalta odotamme sen palaavan myynnissä takaisin ennätysvolyymeihin 2026 alkaen, mutta tämä ei yksin riitä vetämään koko konsernia kunnon tuloskasvuun.

2030 osalta 43 MEUR:n liikevoittoennusteemme on nyt selvästi alle yhtiön tavoitteleman 55 MEUR:n kanssa (~liikevoitto tuplaa 2030 loppuun mennessä). Tätä selittää arviomme mukaan etenkin kiinteistörahastot, sekä jossain määrin myös tuottosidonnaiset palkkiot. Voitonjako säilyy tuttuun tyyliin vuolaana, ja yhtiö jakaa koko tuloksensa ulos lähivuosina.

Heikko näkyvyys tuloskasvuun nostaa riskejä

Toteutuneella tuloksella osake on edelleen kallis (P/E 20x), mutta reipas tuloskasvu painaa lähivuosien kertoimet neutraaliksi (P/E 15-16x). Osaketta hinnoitellaan myös selvällä preemiolla suhteessa verrokkiryhmään. Kokonaisuutena meidän onkin vaikea nähdä nykykurssia erityisen houkuttelevana, kun huomioidaan tuloskasvuun liittyvä korkea epävarmuus. Kunnianhimoisten tavoitteiden toteutuessa olisi osakkeen tuotto-odotus erinomainen, mutta tähän nojaaminen on  vielä ennenaikaista ilman konkreettisia näyttöjä suunnan kääntymisestä. Keskeinen riski ennusteissamme liittyy kiinteistörahastoihin, joissa lunastusten mittakaava voi osoittautua vielä ennusteitamme suuremmaksi. Toistammekin varovaisen näkemyksemme osakkeesta, emmekä näe nykykurssilla tuotto-riskisuhdetta riittävänä.