eQ:n Q3-tulos jäi odotuksista, mutta päähuomion varasti Genesta-yrityskauppa. Suhtaudumme kauppaan varovaisen positiivisesti sen selkeän strategisen logiikan sekä maltillisen arvostuksen johdosta. Suhteessa ennustamaamme tulosparannukseen osake on edullinen. Tulosennusteiden epävarmuus on kuitenkin tällä hetkellä korkealla tasolla, ja haluamme nähdä lisää konkretiaa tuloskasvun käynnistymisestä, ennen kuin olemme valmiit nojaamaan siihen. Toistamme vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 8,5 euroon (aik. 10,0e).

Tuottopalkkiot jäivät odotuksista, uusmyynti oli vaisua

eQ:n Q3-liikevaihto oli 14,9 MEUR ja liikevoitto 7,2 MEUR, jääden ennusteistamme (16,5 ja 8,0 MEUR) tuottosidonnaisten palkkioiden alituksen vuoksi. Jatkuvat palkkiot olivat odotustemme mukaiset, ja kulutaso oli positiivinen yllätys. Uusmyynti jäi Q3:lla hyvin vaisuksi, kun yhtiö keräsi vain 15 MEUR PE-rahastoihinsa. Lisäksi yhtiö menetti merkittävästi pääomia perinteisestä varainhoidosta. Aamun tuloskommentti on luettavissa täältä.

Perjantain suurin uutinen oli eQ:n ilmoitus ostaa ruotsalainen kiinteistövarainhoitaja Genesta. Suhtaudumme kauppaan varovaisen positiivisesti, sillä se laajentaa eQ:n kiinteistöliiketoimintaa Pohjoismaihin ja tuo mukanaan kansainvälisen institutionaalisen asiakaskunnan. Genestan pääomat ovat kuitenkin melko iäkkäitä, eikä yhtiö ole kerännyt merkittävästi uutta pääomaa vuoden 2021 jälkeen. Vanhempien rahastojen irtaantumisten myötä hallinnoitava varallisuus laskee ilman onnistunutta uusmyyntiä. Asiakaskunta on lisäksi hyvin keskittynyt. Kaupan onnistumisen ja järkevyyden ratkaiseekin lopulta yhtiön kyky kerätä pääomia uusiin kiinteistötuotteisiin. Odotamme eQ:n lanseeraavan Genestan uuden lippulaivarahaston pian ja pyrkivän tuomaan oman uuden kiinteistötuotteen markkinalle 2027 aikana.

Tuloskasvuun liittyy merkittävää epävarmuutta

2026 ennusteemme laskivat reippaasti johtuen tuottopalkkioiden siirtymisestä jälleen eteenpäin. 2027 alkaen ennusteet ovat nousseet hieman Genestan johdosta. Ennustamme tuloksen lähtevän reippaaseen kasvuun 2027 tuottopalkkioiden vetämänä. Jatkuviin palkkioihin pohjautuva tulos lähtee kuitenkin kasvuun vasta 2028, kun kiinteistörahastojen lunastukset nakertavat palkkioita ja hautaavat uusmyynnin onnistumiset pitkälti alleen. Kokonaisuutena odotamme eQ:lta lähivuosilta keskimäärin yli 13 %:n tuloskasvua, josta noin 40 % tulee tuottopalkkioista.

Ennusteisiin liittyy merkittävää epävarmuutta, sillä käytännössä kaikki keskeiset ennusteparametrit kehittyvät yhtiön kannalta positiivisesti. PE:ssä myynti nousee selvästi nykytasolta, tuottopalkkiot realisoituvat voimakkaasti, kiinteistörahastoissa lunastuksia ei enää tule merkittävästi lisää ja yhtiö tuo onnistuneesti 2 uutta kiinteistötuotetta markkinalle seuraavan reilun 12kk aikana. Jos minkä tahansa näistä neljästä muuttujasta kääntäisi negatiiviseksi, rouhaisisi se ison palan tulosennusteitamme pois. Ennusteiden riskitaso laskee asteittain, kun yhtiö edistyy kaikilla mainituilla rintamilla. Tarkistimme myös osinkoennusteitamme hieman alaspäin, sillä Genesta-kauppa kiristää tasetta ja yhtiö etsii aktiivisesti uusia ostokohteita.

Tuloskasvun realisoituessa osake on halpa

Arvostuskuva on tällä hetkellä hyvin kaksijakoinen. Nykyisellä tuloksella osake on oikein arvostettu, mutta tuloskasvun realisoituessa se on edullinen ja positiivisessa skenaariossa tuotto-odotus on erinomainen. Tulosennusteiden epävarmuus on kuitenkin poikkeuksellisen suurta, emmekä ole valmiit nojaamaan eteenpäin katsoviin tulosennusteisiin, ennen kuin näemme konkreettisia merkkejä tuloskasvun realisoitumisesta. Toistammekin varovaisen näkemyksemme osakkeesta.