eQ Q4'24: Osake on halpa, kunhan tuloskasvu tulee läpi

Olemme leikanneet tulosennusteitamme reippaasti, ja tämän seurauksena tarkistamme tavoitehintamme 13,0 euroon (aik 14,0 euroa). Vaikka 2025 onkin tuloksen osalta yhtiölle jälleen välivuosi, on yhtiöllä edelleen hyvät edellytykset tuloskasvuun 2026 alkaen. Osakkeen arvostus on painunut jo varsin edulliseksi, ja näemme siinä selkeää nousuvaraa tuloskasvun realisoituessa. Lyhyellä aikavälillä osakkeen ajurit loistavat kuitenkin poissaolollaan johtuen tuloskasvun puuttumisesta sekä kiinteistörahastoihin liittyvästä epävarmuudesta. Kärsivälliselle sijoittajalle nykykurssi tarjoaa mielestämme jo hyvän ostopaikan ja nostammekin suosituksemme tasolle lisää (aik. vähennä).

Q4 oli vaisu

eQ:n Q4-liikevaihto oli 14,8 MEUR ja se jäi selvästi 17,4 MEUR:n ennusteestamme. Tätä selittää PE-rahastojen aiemmin kirjattuihin tuottopalkkioihin tehty 1,8 MEUR:n alaskirjaus sekä Adviumin odotuksia vaisumpi liikevaihto. Jatkuvien palkkioiden osalta liikevaihto oli ennusteidemme mukainen. Heikosta liikevaihdosta johtuen myös tulos jäi selvästi odotuksista, ja se oli 6,9 MEUR (ennuste 9,2 MEUR). Alitus selittyy kuitenkin lähes kokonaan PE-rahastojen tuottopalkkioihin tehdyllä alaskirjauksella, ja tästä oikaistuna liikevoitto oli varsin lähellä ennustettamme. Huomautamme myös, että eQ:n kannattavuus oli Q4:llä edelleen erittäin hyvä 47 %. Osinkoa eQ jakaa odotetusti koko tuloksensa. Osinkoehdotus on 0,66e per osake (ennuste 0,74e) ja se jaetaan kahdessa erässä. Yhtiö kertoi myös tarkastelevansa strategiaansa H1’25 aikana, mitä pidämme tervetulleena yhtiön heikentyneet tuloskasvunäkymät huomioiden.

Tuloskasvuun paluu lykkääntyy

Näkymien osalta yhtiö odottaa nyt PE-rahastojen tuottopalkkioiden kasvavan merkittävästi vasta vuodesta 2026 alkaen (aik. 2025). Tuottopalkkioiden jatkuva lykkääntyminen yhdessä Q4:llä nähdyn alaskirjauksen kanssa kasvattaa luonnollisesti niihin liittyvää epävarmuutta. Kiinteistömarkkinan osalta yhtiön kommentit indikoivat, että markkinan pohjat alkaisivat olla käsillä, mutta samalla kiinteistörahastojen laskevat pääomat painavat niiden hallinnointipalkkioita vuoden 2025 aikana. Olemmekin leikanneet tulosennusteitamme selvästi PE-rahastojen tuottopalkkioiden siirtymisen sekä kiinteistörahastojen odotettua suurempien lunastusten johdosta. Kokonaisuutena tulosennusteemme laskivat lähivuosille 10–20 %:lla. 2025 tulos polkee paikallaan ja 2026 odotamme reipasta tuloshyppyä PE-tuottopalkkioiden johdosta. 2027 alkaen tuloskasvu on riippuvainen etenkin kiinteistörahastojen uusmyynnistä tai mahdollisesta strategiatyön tuomista uusista kasvuaihioista. Kiinteistömarkkinan elpyessä yhtiöllä pitäisi nykytuotetarjonnalla olla edellytykset 5–10 %:n jatkuviin palkkioihin perustuvaan tuloskasvuun.

Osake on halpa, kunhan tulos lähtee taas kasvuun

eQ:n arvostus on painunut alle sen historiallisten tasojen, mitä pidämme perusteltuna uusmyynnin näkymän heikennyttyä huippuvuosista. Nykytuloksella arvostus on mielestämme neutraali (P/E 2024 17x), mutta 2026 ennustamamme PE-vetoisen tuloskasvun realisoituessa on osake mielestämme halpa (P/E 13x, EV/EBIT 9x), niin absoluuttisesti kuin suhteellisesti. Myös DCF-malli tukee näkemystämme osakkeen edullisesta hinnoittelusta. Vaikka osakkeen arvostus alkaakin näyttää hyvinkin houkuttelevalta eteenpäin katsottaessa, loistavat kurssiajurit toistaiseksi poissaolollaan. Näemme kuitenkin pitkän aikavälin potentiaalin yhdessä historiallisen korkean osinkotuoton kanssa tarjoavan jo riittävän tuottopotentiaalin kärsivälliselle sijoittajalle.