Syyskuun tulosvaroitus oli odotettu, ja se johti enää vain hyvin pieniin lyhyen pään (pääasiassa Q3:n) ennusteleikkauksiin. Odotuksia hitaammin käynnistyneestä kysynnästä huolimatta Etteplan on palaamassa tuloskasvuun loppuvuonna, joskin uusi ohjeistus jättää tilaa vielä varsin erilaisille kehityskuluille. Joka tapauksessa kysyntänäkymä on piristymään päin, ja näemme yhtiön edellytykset tuloskasvuun ensi vuonna hyvinä, vaikka näkymä on edelleen haastava tietyillä toimialoilla. Pienen kurssilaskun jälkeen näemme tuotto-riskisuhteen jälleen houkuttelevana. Toistamme 8,50 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Tulosvaroitus oli odotettu

Etteplan laski vuoden 2026 ohjeistustaan 17.9. Yhtiö odottaa liikevaihdon olevan nyt 355–365 MEUR (aik. 360–375 MEUR) ja raportoidun liikevoiton 16,5–20,0 MEUR (aik. 19,0–22,0 MEUR). Taustalla oli kesän jälkeen odotettua hitaammin käynnistynyt kysyntä sekä viiveellä liikkeelle lähteneet asiakashankkeet. Lisäksi yhtiö jatkaa panostuksiaan kasvuun ja uusiin palveluratkaisuihin (mm. tekoäly), mikä rasittaa kuluvan vuoden tulosta. Yhtiö ohjeistaa raportoitua liikevoittoa, joten tulostaso voi kärsiä myös mahdollisista uudelleenjärjestelyistä. Varoitus ei tullut yllätyksenä, sillä H1:llä kasassa oli liikevoittoa vain 6,4 MEUR ja takamatka vanhaan ohjeistukseen oli mittava. Vanha ohjeistus olisi siten edellyttänyt kysyntäympäristön nopeaa ja voimakasta elpymistä, minkä suhteen näimme riskejä, sillä kysyntä on tietyillä yhtiölle tärkeillä toimialoilla edelleen vaisua ja trendi vielä heikkenevä (kuten autoteollisuus). Joka tapauksessa uuden haarukan saavuttaminen edellyttää H2:lla 10,1–13,6 MEUR:n liikevoittoa (H2'25: 9,3 MEUR) eli tuloskasvua vaisuun vertailukauteen nähden.

Ennusteisiin vain pientä hienosäätöä

Ennusteemme olivat jo ennen varoitusta uuden ohjeistushaarukan keskivaiheilla, mutta teimme vielä pieniä leikkauksia kuluvan vuoden ennusteisiimme (raportoidun liikevoiton tasolla -3 %). Nämä kohdistuivat pääasiassa Q3:n ennusteisiin, jonka odotamme jääneen vielä kohtuullisen vaisuksi neljännekseksi. Odotammekin selvästi parempaa kehitystä Q4:llä.

Odotamme Etteplanin liikevaihdon laskevan tänä vuonna 1 % 357 MEUR:oon ja raportoidun liikevoiton päätyvän viime vuoden tasolle 17,9 MEUR:oon. Operatiivista tuloskuntoa paremmin kuvaavan oikaistun EBITAn odotamme laskevan hieman 24,9 MEUR:oon (2025: 27,0 MEUR). Raportoidun liikevoiton ja oikaistun EBITAn supistuvaa erotusta tukeevat tänä vuonna ennusteissamme laskevat PPA-poistot ja kertaluonteiset kulut.

Vuonna 2027 odotamme liikevaihdon kasvavan 4 % 372 MEUR:oon paranevan kysynnän myötä, sillä pidämme mahdollisena, että Suomen makrotalouden positiivinen vire alkaa heijastumaan yhtiöön vasta pienellä viiveellä. Kasvua tukee myös erityisesti puolustussektorin vahvan kysynnän jatkuminen (mm. Patria-yhteistyö). Kasvun ja parantuneiden käyttöasteiden myötä odotamme oikaistun EBITAn paranevan 28,8 MEUR:oon.

Hyppäämme syklin käänteeseen mukaan

Pienen kurssilaskun jälkeen osaketta hinnoitellaan oikaistuilla P/E-kertoimilla 12x-10x sekä EV/EBIT-kertoimilla 10x-8,5x. Kuluvan vuoden kertoimet ovat neutraalit. Tulos on kuitenkin edelleen vaisulla tasolla, eikä osakkeeseen ole nykykurssilla hinnoiteltu juuri lainkaan tuloskasvua. Siten tuloskasvun realisoituessa, tulee tämä arviomme mukaan toimimaan osakkeelle merkittävänä tuottoajurina. Tänä vuonna edelleen vaisusta kehityksestä huolimatta aihioita tuloskasvun käynnistymiseen on olemassa (kysynnän elpyminen, vaisut vertailukaudet, tehdyt panostukset uudistuneeseen ratkaisutarjoomaan). Riskiä nostaa asiantuntijatyön murros tekoälyn kehityksen myötä, ja se miten yhtiö onnistuu kaupallistamaan uutta tarjoomaansa on olennaisessa roolissa sijoitustarinassa lähivuosina. Pienen kurssilaskun ja tulosvaroituksen poistettua lyhyen pään negatiivisia ajureita, tuotto-riskisuhde on mielestämme kääntynyt positiiviseksi.