Exel Composites tiedotti torstaina, että sen intialainen yhteisyritys on solminut potentiaaliltaan huomattavan monivuotisen toimitussopimuksen tuulivoima-alan asiakkaan kanssa. Nostimme sopimuksen myötä jo valmiiksi korkeita lähivuosien kasvuennusteitamme, vaikka lopullisiin toimitusvolyymeihin liittyykin vielä epävarmuutta. Sopimus tuo konkretiaa kasvuodotuksiin, ja näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen edelleen riittävän houkuttelevana. Tätä peilaten toistamme osakkeen lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehintamme 17,5 euroon (aik. 15,0 €).

Intian tehtaalle merkittävä sopimus

Uuden sopimuksen myötä Exelin Intian yhteisyritys Kineco Exel Composites India (KECI) toimittaa pultruusiolla valmistettuja hiilikuitulattoja Suzlon Energy Limitedin tuuliturbiinien lapojen tukirakenteisiin. Osapuolet arvioivat toimitusten mahdollisen arvon ylittävän 100 MEUR vuoden 2029 maaliskuun loppuun mennessä. Käsityksemme mukaan sopimuksen lopullinen arvo muodostuu wallet share -periaatteella (Exelin saama sovittu osuus Suzlonin kokonaishankinnoista), minkä myötä Exelille lopulta realisoituva liikevaihto riippuu Suzlonin kehityksestä ja luonnollisesti myös Exelin toimituskyvystä. Sopimus ei käsittääksemme sisällä minimivolyymejä, mikä kasvattaa toimitusten vaihteluväliä. Julkistettu sopimus on jatkoa vuonna 2024 alkaneelle yhteistyölle, joka johti helmikuussa 2025 julkistettuun noin 10 MEUR:n tilaukseen. Siten uuden toimitussopimuksen yhteydessä Exel on arviomme mukaan onnistunut ottamaan myös harppauksen suhteellisessa toimittaja-asemassaan. Samalla näemme tämän osoituksena Intian tehtaan toimituskyvystä pienemmässä kokoluokassa. Sopimuksen myötä huomio siirtyykin tehtaan toimituskykyyn sekä kannattavuuteen volyymien kasvaessa seuraavaan kokoluokkaan. Kommentoimme sopimusta tuoreeltaan täällä.

Nostimme lähivuosien kasvuennusteitamme entisestään

Tasaisesti jaettuna sopimuksen arvo vastaisi vuositasolla karkeasti 40 MEUR:n liikevaihtoa, mutta vaihteluväli huomioiden arvioimme volyymien olevan 30–50 MEUR vuodessa sopimusjakson aikana. Tämä vaatii taakseen kuitenkin Suzlonin ja Intian tuulivoimarakentamisen myönteisen kehityksen jatkumista sekä KECIn toimituskyvyn säilymistä volyymien kasvaessa. Käsityksemme mukaan Intian tehtaan volyymejä aletaan nostaa välittömästi, ja täysi toimituskyky yhtiöllä pitäisi olla viimeistään Suzlonin uuden tilikauden alkaessa huhtikuussa 2027. Intian tehtaan aiempia odotuksiamme rivakamman volyymikasvun myötä nostimme puolestaan jo valmiiksi korkeita lähivuosien kasvuennusteitamme (2026e-28e +4-6 %) . Odotamme nyt yhtiön liikevaihdon nousevan tänä vuonna peräti 30 % v/v ja kasvun jatkuvan voimakkaana myös ensi vuonna (2027e liikevaihto +21 % v/v). Arvioimme kasvun jatkuvan kaksinumeroisena myös vuonna 2028, mutta emme silti odota yhtiön yltävän vielä kunnianhimoiseen tavoitteeseensa (2028e liikevaihto: 182 MEUR vs. tavoite 200 MEUR). Lähivuosien marginaaliennusteemme pidimme lähes ennallaan (2026e-28e oik. EBIT-%: 6,4-8,6 % vs. tavoite > 10 %) kasvuennusteiden nostoista huolimatta, sillä arvioimme volyymisovellusten olevan kateprofiililtaan matalampia kuin yhtiön räätälöityjen sovellusten.

Vankistunut tuloskasvunäkymä tukee tuotto-odotusta

Osakkeen arvostus on mielestämme tälle vuodelle korkea EV-pohjaisilla kertoimilla (EV/EBIT 16x, EV/EBITDA 10x) merkittävästi kasvavasta tuloksesta huolimatta. Tuoreen tilausjulkistuksen, vahvan tilauskannan ja suotuisan markkinatilanteen myötä katseet on kuitenkin näkemyksemme mukaan perusteltua kääntää jo ensi vuoteen. Reippailla tuloskasvuennusteillamme arvostus asettuu vuoteen 2027 katsottaessa (EV/EBIT 10x) tällä hetkellä neutraalina pitämämme haarukan (EV/EBIT 10x-12x) alalaitaan. Lisäkonkretiaa ennusteisiin tuoneen tilauksen myötä osaketta voidaan mielestämme kuitenkin arvottaa lähemmäksi haarukan ylälaitaa, ja näemme riskikorjatun tuotto-odotuksen vielä riittävänä. Positiivista näkemystämme tukee myös noin tavoitehintamme tasolla oleva DCF-mallimme.