Exelin Q3-luvut ylittivät odotuksemme varsin selvästi. Yhtiö kuvaili kuitenkin itsekin kvartaalia poikkeuksellisen vahvaksi, minkä myötä arvioimme kehitykseen puhaltaneen tukea myös esimerkiksi ajoituksellisista tekijöistä. Tästä huolimatta kehitys vahvisti jälleen luottamustamme yhtiön strategiseen asemoitumiseen ja kasvustrategian toteutukseen. Lähivuosien tuloskasvusta muodostuva osakkeen tuotto-odotus nouseekin mielestämme edelleen houkuttelevaksi. Tätä peilaten toistamme osakkeen lisää-suosituksen, mutta nostamme tavoitehintamme 19,0 euroon (aik. 18,0 €) positiivisia ennustemuutoksia mukaillen.

Q3-luvut löivät ennusteemme laudalta

Exelin liikevaihto kasvoi Q3:lla peräti 59 % ja nousi 38,2 MEUR:oon, mikä ylitti selvästi ennusteemme (32,4 MEUR). Yhtiö kuvaili kvartaalia poikkeuksellisen vahvaksi, ja tätä peilaten arvioimme kehityksen saaneen myötätuulta vahvan toimeenpanon lisäksi myös toimituspyyntöjen (mm. johdinydintilaukset) ajoituksesta. Asiakastoimialoista liikevaihto yli kaksinkertaistui sekä Energia-segmentissä että Muut-segmentissä, joista jälkimmäisen kehitystä veti puolustusteollisuus. Vahva kehitys heijastui myös operatiiviseen tulokseen, joka nousi 3,4 MEUR:oon ylittäen niin ikään 2,2 MEUR:n ennusteemme selvällä marginaalilla. Tulosylityksen taustalla oli arviomme mukaan erityisesti liikevaihdon kasvun tuoma operatiivinen vipu, minkä lisäksi yhtiö kommentoi myyntimixin olleen hyvä. Exelin tilauskertymä (38,2 MEUR, +42 % v/v) jatkoi myös erittäin vahvana, ja yhtiön tilauskanta säilyikin lähes edellisen neljänneksen tasolla (98 MEUR, +99 % v/v). Näemmekin tilauskannan, pääosin suotuisan markkinatilanteen sekä Suzlon-sopimuksen tarjoavan vahvaa tukea ensi vuoteen.

Nostimme erityisesti lyhyen pään ennusteita

Yhtiö toisti odotustemme mukaisesti koko vuoden ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa (2025: 103 MEUR) ja oikaistun liikevoittonsa (2025: 3,2 MEUR) nousevan merkittävästi viime vuodesta. Yhtiö kommentoi kuitenkin odottavansa kasvun maltillistuvan kahden poikkeuksellisen vahvan neljänneksen jälkeen Q4:llä. Markkinatilanne vaikutti sen sijaan säilyneen yleisesti hyvänä ja tulkintamme mukaan vahvimpana varsin yllätyksettömästi Energiassa sekä puolustusteollisuuteen liittyvissä sovelluksissa.

Toteutuneen kehityksen ja kommenttien perusteella laskimme hienoisesti loppuvuoden ennusteitamme, sillä arvioimme ajoituksellisten tekijöiden tukeneen edelliskvartaalien kehitystä. Koko vuoden 2026 ennusteemme nousivat kuitenkin, ja odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 34 % 139 MEUR:oon (aik. 134 MEUR) ja oikaistun liikevoiton asettuvan 10,0 MEUR:oon (aik. 8,5 MEUR). Nostimme raportin pohjalta myös lähivuosien ennusteitamme (2027e-28e oik. EBIT +7-10 %), ja odotamme yhtiön tuloskasvun jatkuvan erittäin vauhdikkaana lähivuosina. Ennustenostoista huolimatta emme odota yhtiön vielä aivan yltävän taloudellisiin tavoitetasoihinsa (2028 liikevaihto 200 MEUR, oik. EBIT > 10 %). Mielestämme viimeaikainen kehitys sekä tuore Suzlon-sopimus ovat kuitenkin lisänneet näiden tavoitteiden uskottavuutta (vrt. 2028e liikevaihto 190 MEUR, oik. EBIT-%: 9,0 %).

Tuloskasvu pitää tuotto-odotuksen houkuttelevana

Osakkeen arvostus on mielestämme tälle vuodelle korkea EV-pohjaisilla kertoimilla (EV/EBIT 14x) merkittävästä tuloskasvusta huolimatta. Tässä kohtaa vuotta katseita on mielestämme kuitenkin perusteltua kääntää jo ensi vuoteen. Reippailla tuloskasvuennusteillamme vuoden 2027 EV/EBIT-kerroin (9x) painuukin tällä hetkellä perusteltuna pitämämme haarukan (EV/EBIT 10x–12x) alapuolelle. Tämän seurauksena näemmekin tuloskasvusta muodostuvan tuotto-odotuksen edelleen houkuttelevana. Positiivista näkemystämme tukee myös noin tavoitehintamme tasolla oleva DCF-mallimme.