F-Secure Q2’25 -ennakko: Tulosvaroituksesta lunta tupaan

Lähde: Inderes & Modular Finance, 6 analyytikkoa (konsensus), Huom. konsensusennuste ennen tulosvaroitusta

Toistamme F-Securen lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintaa 2,0 euroon (aik. 2,3 EUR) ennusteleikkausten myötä. F-Secure joutui antamaan tiistaina tulosvaroituksen, minkä taustalla on erityisesti dollarin voimakas heikentyminen sekä suurten Tier1-asiakkaiden hidastelu uusien palvelujen käyttöönotossa. Pyrimme saamaan 18.7. klo 8.00 julkaistavan Q2-raportin yhteydessä paremmin näkyvyyttä siihen, kuinka pahasti nämä viivästykset potkivat ensi vuodelle kaavailtua kasvun piristymistä eteenpäin. Odotamme nyt ennusteissamme ensi vuodelle vain hyvin vaatimatonta kasvua, ja osakkeen matalan arvostuksen (2025e-2026e oik. P/E 12x-11x) valossa myös sijoittajien odotukset ovat alamaissa. Kasvun piristyessä osakkeessa olisi siis selkeää potentiaalia, mutta heikkojen suoritusten jälkeen todistustaakka on nyt täysin yhtiöllä.

Ennustamme liikevaihdon polkeneen paikoillaan Q2:lla

Tulosvaroituksen myötä laskimme lähivuosien liikevaihtoennusteita noin 3-6 % ja oikaistun liikevoiton tasolla ennusteet laskivat 9-11 %. Odotamme nyt F-Securen Q2-liikevaihdon pysytelleen vertailukauteen nähden paikoillaan 36,5 MEUR:ssa. Dollarin vastatuulesta huolimatta ennustamme kumppanikanavan (Q2’25: 29,6 MEUR, +0,6 %) kasvaneen lievästi, kun taas suoramyynnin puolella ennustamme liikevaihdon laskeneen 2,5 % 6,9 MEUR:oon. Kumppanikanavan kehitystä tukee aiemmin solmitut Total-laajennukset sekä voitetut uudet kumppanit ja jossain määrin Tier1-kumppanien ylösajo. Edellisten neljännesten tavoin odotamme tiettyjen Iso-Britanniassa ja Saksassa haasteiden kanssa painivien kumppanien asiakaspoistuman jarruttavan kasvua.

Odotamme kannattavuuden heikentyneen vertailukaudesta

Ennustamme F-Securen oikaistun EBITA:n laskevan Q2:lla 11,3 MEUR:oon (Q2’24: 13,1 MEUR), mikä tarkoittaisi 30,9 %:n marginaalia (Q2’24: 35,9 %). Vaikka kustannusten hallinta on ollut yhtiön tulovaroitustiedotteen mukaan tiukkaa, F-Securen liiketoimintamalli ei mahdollista liikevaihdon laskun täysimääräistä kompensaatiota pelkillä kustannussäästöillä. Yhtiö on myös juuri lisännyt panostuksiaan Tier1-strategiaan, eikä tämän osalta varmastikaan haluta vetää isosti käsijarrusta, vaikka asiat etenevät odotuksia hitaammin. Dollarin aiheuttama vastatuuli iskee myös tulosriveille, sillä yhtiön kustannuksista merkittävä osa on euromääräisiä.

Laskeneella ohjeistuksella tulos heikkenee tänä vuonna

F-Secure odottaa nyt vuodelle 2025 matalaa yksinumeroista liikevaihdon kasvua vertailukelpoisilla valuuttakursseilla. Konsernin oikaistun EBITA-marginaalin arvioidaan olevan nyt välillä 32–35 % vuonna 2025 (2024: 35,7 %). Laskeneilla ennusteillamme odotamme nyt raportoidun liikevaihdon kasvun jäävän nollan tuntumaan ja vuoden 2025 liikevaihdon olevan 146,6 MEUR. Oikaistun EBITA:n ennustamme nyt laskevan 48,9 MEUR:oon (2024: 52,2 MEUR), mikä tarkoittaisi ohjeistushaarukan keskivaiheilla olevaa 33,4 %:n marginaalia.

Vuoden 2026 piristyvän kasvun ylle nousi lisää epävarmuutta

F-Secure sijoitustarina on nojannut erityisesti ensi vuonna piristyvään kasvuun, jolloin Suurten Tier1-kumppanien sekä Total-laajennusten pitäisi alkaa tukea kehitystä voimakkaammin. Tulosvaroituksen jälkeen epävarmuus kasvun suhteen on noussut, joskin suurten asiakkaiden kanssa toimittaessa viivästykset ovat sinänsä täysin luonnollisia. Yhtiöllä on nyt yhä enemmän todistettavaa kasvunäyttöjen osalta, sillä tähän mennessä orgaanisen kasvun kiihdyttäminen on jäänyt vasta puheeksi. Laskeneilla ja vaatimatonta kasvua odottavilla ennusteillamme osakkeen arvostus (2026e P/E 11x) on edelleen matala, joten potentiaalia riittää kasvun toteutuessa. Siten näemme riski-tuottosuhteen edelleen positiivisena, vaikka arvostuksen korjaantumiseen vaaditaankin jälleen yhä enemmän konkreettisia näyttöjä kasvusta yhtiön toimesta.