Finnair antoi ennakkotietoja Q3-tuloksesta ja nosti vuoden 2026 ohjeistustaan, mitkä asettuivat lähelle aiempia odotuksiamme. Siten ennustemuutokset jäivät pieniksi. Ennustamme edelleen ensi vuoden tuloksen laskevan selvästi, mihin nähden osakkeen arvostus on korkea (esim. 2027 oik. P/E 12x). Toistamme myy-suosituksen ja 3,8 euron tavoitehinnan.

Q3-tulos ja ohjeistuksen nosto pitkälti odotetun mukaisia

Finnair julkisti eilen alustavia lukuja Q3:lta ja nosti koko vuoden ohjeistustaan. Q3:n liikevaihto oli 953 MEUR ja oik. liiketulos 84 MEUR, mitkä olivat varsin lähellä ennusteitamme (955 MEUR ja 87 MEUR). Koko vuoden ohjeistus nousi sekä liikevaihdon että tuloksen osalta. Finnair odottaa nyt liikevaihdon olevan 3,5-3,6 mrd. euroa ja oik. liikevoiton 175-220 MEUR. Tulosohjeistus jättää Q4:llä vielä erittäin lavean haarukan 13-58 MEUR, keskikohdan ollessa 36 MEUR. Ohjeistus tarkoittaa joka tapauksessa Q4-tuloksen laskua vertailukaudesta, joka oli 62 MEUR.

Yhtiö kommentoi kysynnän jatkuneen ennakoitua vahvempana, vaikka polttoaineiden kohonnut kustannus on osittain siirretty hintoihin. Hyvä kysyntä on toki positiivista, mutta samalla yhtiö toteaa, ettei korkeampia polttoaineen hintoja ole ainakaan toistaiseksi saatu siirrettyä kokonaan hintoihin. Finnair oli Q2-lopussa suojannut 70 % polttoaineestaan Q4:llä, joten korkeammilla polttoainehinnoilla on rajallinen, mutta näkyvä vaikutus. Koko vuoden ennusteemme olivat jo nostetun ohjeistuksen mukaisia, minkä vuoksi ennusteemme muuttuivat koko vuoden osalta vain marginaalisesti, eikä tuleville vuosillekaan tullut merkittäviä muutoksia. Vuoden 2026 tulosennusteemme on nyt käytännössä uuden ohjeistushaarukan keskikohdassa.

Odotamme ensi vuonna tuloksen laskevan

Vaikka Finnair antaa ohjeistuksen vuodelle 2026 vasta helmikuussa Q4-raportin yhteydessä, se kommentoi tiedotteessa, että polttoainesuojausten lisääminen on vaikeaa tällä hetkellä, ja nosti esiin myös muita epävarmuustekijöitä. Finnair oli Q2:n lopussa suojannut noin kolmanneksen vuoden 2027 polttoaineostoista, ja mikäli se ei H2:n aikana tee lisää suojauksia, sen altistuminen polttoaineen markkinahinnalle on ensi vuonna merkittävästi viime kvartaaleita suurempi.

Nykyisellä korkealla hinnalla tämä tulee arviomme mukaan näkymään tuloksessa selvästi negatiivisesti. Ennusteemme pohjautuvat kuitenkin Bloombergin ennusteisiin vuoden 2027 aikana laskevasta polttoainehinnasta, mikä helpottaisi Finnairin tilannetta. Arvioimme Finnairin Aasian liikenteen kasvaneen kapasiteetin ja Persianlahden alueen kilpailijoiden toimintojen normaalimman toiminnan myötä yhtiön käyttöasteen ja/tai yksikkötuottojen heikentyvän Aasian liikenteessä, mikä painaa vuoden 2027 tulosta. Nykytasolla pysyvä polttoaineen hinta on mielestämme negatiivinen riski vuoden 2027 ennusteisiimme nähden, sillä lippujen hintoja tuskin pystytään nostamaan vastaavasti.

Osake hinnoittelee liian vahvaa näkymää

Finnairin ennusteidemme mukaiset oikaistut ja laskennallisista veroista puhdistetut P/E-luvut vuosille 2026–2027 ovat noin 6x ja 12x ja oikaistut EV/EBIT-kertoimet noin 8x ja 11x. Siten osaketta hinnoitellaan tämän vuoden hyvällä tuloksella hyväksymiemme haarukoiden (oik. P/E: 6x–9x, oik. EV/EBIT: 6x–9x) sisään, mutta ensi vuonna selvästi niiden yli ja 2028 niiden ylälaitaan. Myös yli yhden P/B-luku on mielestämme korkea, sillä ennusteillamme pääoman tuotto jää alle tuottovaatimuksen. Lisäksi osakkeen DCF-arvo jää nykyistä kurssitasoa alemmas. Siten Finnairin tuotto-odotus jää arviomme mukaan heikoksi, vaikka tämän vuoden tulosnäkymä on hyvä.