Finnair laaja raportti: Omilla sinivalkoisilla siivillä uuteen strategiakauteen

Tuplakriisin taakseen jättänyt Finnair aloittaa pian uuden strategiakauden, jonka aikana odotamme yhtiön hakevan maltillista kasvua, lievää kannattavuusparannusta sekä käynnistävän kapearunkolaivaston investoinnit. Finnairilla on kuitenkin vielä reilusti todistettavaa taloudellisen lisäarvon (ROCE-% > WACC-%) luomisesta omistajille. Ennustamaamme tulosparannusta rullaavan 12 kuukauden vaisulta tasolta on mielestämme osakkeen hinnassa sopivasti arvostusmetodien kokonaiskuva huomioiden, joten toistamme Finnairin vähennä-suosituksemme. Tarkistamme kuitenkin yhtiön tavoitehintamme 2,70 euroon (aik. 2,50 €) lähiaikojen ennustenostoja peilaten.

Uusi strategiakausi tuonee maltillisia viilauksia

Finnair on selvinnyt 2020-luvun alun tuplakriisistä, jonka muodostivat ensin koronapandemian matkustusrajoitukset ja myöhemmin Venäjän ylilentokiellon romahduttama Aasia-strategia. Nykyinen strategiakausi päättyy vuoden 2025 lopussa ja yhtiöltä on odotettavissa strategiapäivitys vielä tämän vuoden aikana. Uudessa strategiassa eniten lentävien avainasiakkaiden rooli tulee luultavasti korostumaan, mutta emme odota yhtiöltä silti radikaaleja muutoksia liiketoiminnan rakenteeseen. Siten arvioimme strategian nojaavan jatkossakin historiallista Aasia-vetoista strategiaa tasapainoisempaan maantieteelliseen verkostoon (vrt. Ukrainan sota ja geopoliittisen tilanteen muutos), yksikkötuottojen parantamiseen muun muassa lisäpalveluiden avulla, kustannustehokkuuden hakuun sekä vastuullisuuteen. Arvioimme yhtiön tavoittelevan jatkossa maltillista kasvua sekä hieman nykyistä parempaa kannattavuutta, mutta selvästi 5–6 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia korkeampi tulostaso voi olla yhtiölle haastavaa saavuttaa ilman Aasian liikenteen maantieteellistä kilpailuetua. Tällä kannattavuustasolla taloudellisen lisäarvon luonti olisi tiukassa myös jatkossa. Liiketoiminnan pääriskit liittyvät mielestämme kireään kilpailuun, polttoaineen hintaan, toimialan luontaiseen shokkiherkkyyteen ja lyhyellä tähtäimellä myös käynnissä oleviin työtaistelutoimiin.

Tämä vuosi on välivuosi, mutta lähivuosina tulos paranee

Lentoliikenteen kysyntä ja hinnoittelutilanne on kohtuullinen epävarmuuksista huolimatta, mutta etenkin työtaistelujen rasitukset ja biopolttoainekulujen sekä navigointimaksujen nousut ovat tänä vuonna yhtiön tuloskunnolle raskas taakka. Lähivuosina Finnairilla on kuitenkin arviomme mukaan edellytyksiä parantaa tulostasoaan selvästi etenkin liikevaihdon kasvun, polttoainekulujen laskun ja työtaisteluiden aiheuttamien kulurasitusten poistumisen ansiosta, mikäli Suomen ja maailman taloudet pysyvät epävarmuuksista huolimatta lievässä kasvussa. Olemme nostaneet lähiaikojen ennusteitamme hieman etenkin polttoaineen hinnan laskuun ja valuuttakurssiliikkeisiin liittyen. Pitkällä sihdillä lentomatkailun kasvunäkymä on nähdäksemme melko suotuisa ja odotammekin yhtiön kasvun jatkuvan myös vuosikymmenen loppupuolella. Samalla aikavälillä investointeja alkaa myös kertyä, kun Finnairin on kilpailukykynsä ylläpitämiseksi investoitava kapearunkolaivaston uusimiseen.

Tuotto-odotus ei toistaiseksi houkuttele pakkaamaan laukkuja

Finnairin ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat noin 20x ja 7x, kun taas vastaavat oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat noin 15x ja 7x. Kuluvan vuoden kertoimet ovat heikon tuloksen takia korkeat, mutta ensi vuoden kertoimet painuvat jo yhtiölle hyväksymiemme haarukoiden alalaitaan (oik. P/E: 6x–9x, oik. EV/EBIT: 6x–9x). Ne ovat myös linjassa globaalien verkostolentoyhtiöiden kanssa. Myös DCF:n arvo on suunnilleen kurssin tasolla. Arvostusmetodien antama kokonaiskuva Finnairin arvostuksesta taipuu vallitsevat näkymät ja ennusteriskit huomioiden epätyydyttäväksi ja näemmekin tuloskasvusta, noin 2 %:n osinkotuotosta sekä kertoimien laskuvarasta muodostuvan osakkeen 12 kuukauden tuotto-odotuksen jäävän korkeaa tuottovaatimusta alemmas. Osakkeen selkeä nousuvara vaatisikin yhtiöltä etenkin odotuksiamme vahvempaa tuloskehitystä ja taloudellisen lisäarvon kestävää luomista osakkeenomistajille.