Finnair on siirtynyt kriisien jälkeisestä uudelleenrakennuksesta uuteen strategiakauteen, jossa yhtiö tavoittelee kannattavaa kasvua ja lipun ulkopuolisten tuottojen vahvistamista samalla, kun se vie läpi kapearunkolaivaston uudistusta. Vaikka alkuvuoden vahvan kysynnän ja hinnoittelutilanteen myötä lähiaikojen ennusteemme ovat nousseet selvästi, mielestämme viime aikoina nähty raju kurssinousu on ladannut osakkeeseen varsin kovat odotukset varsinkin toimialan arvostustasoihin suhteutettuna. Siten osakkeen 12 kuukauden tuotto-odotus jää perusskenaariossamme epätyydyttäväksi. Näin ollen laskemme Finnairin suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä), mutta korotamme tavoitehintamme 3,80 euroon (aik. 3,0 €) ennustenostojen ja laskeneen tuottovaatimuksen mukana.

Uudelle strategiakaudelle fokus kannattavassa kasvussa

Finnairin uusi strategiakausi nojaa yhtiön vahvaan markkina-asemaan Suomessa, Helsinki-Vantaan toimivaan solmukohtaan sekä aiempaa tasapainoisempaan verkostoon. Yhtiö hakee maltillista kasvua ydinmarkkinan mukana sekä nykyverkoston tehokkaammasta hyödyntämisestä, jossa eniten lentävät asiakkaat, lipun ulkopuoliset tuotot ja kanta-asiakkuus ovat keskeisessä roolissa. Aasia ja etenkin Japanin-reitit säilyvät tärkeänä osana Finnairin verkostoa, joskin Venäjän ilmatilan sulku on heikentänyt aiemman Aasia-painotteisen strategian maantieteellistä kilpailuetua. Venäjän ilmatilan mahdollinen avautuminen olisi mielestämme selvä pitkän aikavälin optio, mutta emme kuitenkaan nojaa siihen ennusteissamme. Samalla vastikään alkanut kapearunkolaivaston uudistus tukee näkemyksemme mukaan strategian toteuttamista parantamalla kapasiteetin kohdentamista sekä syöttöliikenteen edellytyksiä.

Hyvät edellytykset tulosparannuksen jatkumiseen

Lentoliikenteen lyhyen aikavälin kysyntä- ja hinnoitteluympäristö on ollut Finnairin kannalta vahva epävarmuuksista huolimatta, mikä tukee yhtiön kuluvan vuoden selvää tulosparannusta viime vuoden vaisulta tasolta. Näkyvyyttä heikentävät kuitenkin polttoaineen hinta, geopoliittiset häiriöt, regulaation kiristyminen sekä kuluttajakysynnän mahdollinen pehmeneminen. Lähivuosina Finnairilla on arviomme mukaan edellytyksiä jatkaa tulostason parantamista maltillisen liikevaihdon kasvun, lisäpalveluiden kehityksen ja polttoainekulujen laskun tukemana, mikäli talouskasvu säilyy sen keskeisillä markkinoilla lievästi positiivisena. Samalla toimialan kireä kilpailu rajaa hinnoitteluvoimaa ja pitää tulosparannuksen kulmakertoimen maltillisena. Pitkällä sihdillä lentomatkailun kasvunäkymä on kuitenkin nähdäksemme edelleen melko suotuisa ja tukee yhtiön kasvunäkymää, mutta samalla kapearunkolaivaston uudistuksen käynnistämä investointivaihe alkaa sitoa kassavirtaa ja korostaa pääoman tuoton merkitystä.

Hintaan on leivottu jo varsin hyvä skenaario

Finnairin ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2026–2027 ovat noin 10x ja oikaistut EV/EBIT-kertoimet noin 9x. Siten osaketta hinnoitellaan hyväksymiemme (oik. P/E: 6x–9x, oik. EV/EBIT: 6x–9x) haarukoiden yläpuolelle tai ylälaidalle. Myöskään tasepohjaisesti arvostus ei tarjoa mielestämme selkänojaa (2026e P/B: 1,4x), sillä taso edellyttäisi yli ajan selvästi tuottovaatimusta korkeampaa oman pääoman tuottoa, mistä Finnairin näytöt ovat vielä rajallisia. Lisäksi osake on arvostettu selvällä preemiolla eurooppalaisiin ydinverrokkeihin nähden, eikä DCF-mallistakaan saada tukea nykykurssille. Arvostusmetodien kokonaiskuva taipuu siten vallitsevat näkymät ja ennusteriskit huomioiden epätyydyttäväksi. Näemme tuloskasvun, noin 2 %:n osinkotuoton sekä kertoimien selvän laskuvaran (Q1’26 LTM oik. P/E: 16x) muodostaman 12 kuukauden tuotto-odotuksen jäävän kroonisesti korkeaa tuottovaatimusta alemmas. Osakkeen selkeä nousuvara vaatisi siten yhtiöltä odotuksiamme vahvempaa tuloskehitystä ja taloudellisen lisäarvon kestävää luomista osakkeenomistajille.