Lähde: Inderes & Modular Finance, 5 ennustetta (konsensus)

Finnair teki toisella neljänneksellä historiansa parhaan Q2-tuloksen vahvojen yksikkötuottojen siivittämänä. Yhtiö nosti liikevaihto-ohjeistustaan, mutta piti tulosohjeistuksensa ennallaan. Ennustemuutokset jäivät vähäisiksi raportin myötä, mutta pidämme tulosohjeistuksen nostoa mahdollisena loppuvuoden aikana. Osakkeeseen on kuitenkin mielestämme jo hinnoiteltu varsin hyvä tuloskehitys ja osakkeen arvostus on huomattavasti verrokkeja korkeampi. Siten Finnairin 12 kuukauden tuotto-odotus jää korkeaa tuottovaatimustamme alemmaksi. Näin ollen toistamme Finnairin myy-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehintamme 4,0 euroon (aik. 3,8 €) lieviä ennustemuutoksia heijastellen. 

Vahvat yksikkötuotot siivittivät ennätystulokseen

Finnairin liikevaihto kasvoi Q2:lla noin 16 % 917 MEUR:oon, mikä vastasi yhtiön julkaiseman kuukausittaisen liikennedatan pohjalta tekemäämme ennustetta. Matkustajaliikenteen keskituotot nousivat vajaat 8 %, ja kehitystä tuki etenkin Aasian-liikenteen vahva kysyntä. Myös muilla alueilla keskituotot nousivat vertailukaudesta, mutta kehitys jäi hieman ennakko-odotuksistamme. Muista liikevaihtoriveistä Lisäpalveluiden liikevaihto kasvoi vahvasti noin 24 %, Rahti peräti yli 40 % ja Matkapalvelut noin 8 % ylittäen ennusteemme.

Finnair teki Q2:lla ennätyksellisen 78 MEUR:n oikaistun liikevoiton, mikä vastasi vahvaa 8,6 %:n marginaalia. Tulos jäi kuitenkin hieman konsensuksen 85 MEUR:n ja lievästi myös meidän 81 MEUR:n ennusteestamme. Pientä ennustealitusta selittivät lähinnä odotuksiamme matalammat liiketoiminnan muut tuotot sekä korkeammat henkilöstökulut, joita ennusteitamme pienemmät polttoainekulut osittain kompensoivat. Alemmilla riveillä yhtiöllä oli kertatuottoja ja rahoituskulut jäivät hieman ennusteistamme, minkä myötä raportoitu EPS nousi 0,28 euroon ja ylitti ennusteemme.

Teimme vain marginaalisia muutoksia ennusteisiimme

Finnair laski kuluvan vuoden kapasiteetin kasvuennusteensa noin 1 %:iin (aik. 3 %) Lähi-idän lentojen perumisten vuoksi ja arvioi oman liikenteensä matkustajamäärän kasvavan noin 7 %. Yhtiö nosti liikevaihto-ohjeistuksensa 3,4–3,5 miljardiin euroon (aik. 3,3-3,4 miljardia euroa), mutta piti oikaistun liikevoiton ohjeistuksensa ennallaan 120–190 MEUR:ssa. Liikevaihto-ohjeistuksen nosto vastasi odotuksiamme, mutta tulosohjeistus vaikuttaa sen sijaan varovaiselta. Pidämmekin sen nostoa mahdollisena, mikäli markkina normalisoituu hallitusti eikä polttoaineen hinta tai valuutat liiku huomattavan epäsuotuisasti.

Nostimme hieman kuluvan vuoden liikevaihtoennustettamme päivitettyä matkustajamääräohjeistusta ja yhä vahvaa kysyntää heijastellen. Samalla laskimme kapasiteettiennustettamme, mutta nostimme yksikkötuotto-oletuksiamme. Vuoden 2026 oikaistun liikevoiton ennusteemme nousi noin prosentin asettuen hieman nykyisen ohjeistushaarukan yläpuolelle. Ensi vuonna odotamme tuloksen laskevan lievästi poikkeuksellisen vahvalta vuoden 2026 tasolta. Lähivuosina tulosta kuitenkin tukevat volyymikasvu, öljyn hinnan normalisoituminen ja EUR/USD-kurssin vahvistuminen, kun taas yksikkötuottojen asteittainen normalisoituminen ja inflatorinen kustannusympäristö rajaavat kannattavuuden nousuvaraa.

Hintaan on leivottu jo varsin hyvä skenaario

Finnairin ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2026–2027 ovat noin 9x ja 11x ja oikaistut EV/EBIT-kertoimet noin 9x. Siten osaketta hinnoitellaan hyväksymiemme (oik. P/E: 6x–9x, oik. EV/EBIT: 6x–9x) haarukoiden yläpuolelle tai ylälaidalle. Lisäksi osake on arvostettu selvällä preemiolla eurooppalaisiin ydinverrokkeihin nähden. Myös osakkeen DCF-arvo jää nykyistä kurssitasoa alemmas. Siten Finnairin vuoden tuotto-odotus jää papereissamme epätyydyttäväksi kuluvan vuoden yli 50 %:n kurssinousun jälkeen, vaikka yhtiö lentääkin juuri nyt navakassa myötätuulessa.