Finnairin kehitys on jatkunut vahvana Q3:lla, ja uskomme sen koko vuoden lukujen päätyvän ohjeistushaarukoiden ylälaitaan tai niiden yli. Laskimme kuitenkin ensi vuoden ennustettamme selvästi ja odotamme tuloksen laskevan ensi vuonna heikentyvän käyttöasteen ja kalliimman polttoaineen myötä. Laskemme tavoitehinnan 3,8 euroon (aik. 4e) ja toistamme myy-suosituksen.

Q3:n kehitys näyttää vahvalta

Finnairin eilen julkaisemat syyskuun liikennetiedot ylittivät odotuksemme sekä matkustajavolyymien että yksikkötuottojen suhteen. Finnairin Aasian liikenne on saanut käsityksemme mukaan edelleen tukea Persianlahden alueen matkustajamäärien vähentymisestä. Arvioimme kuukausiraporttien perusteella Q3:n liikevaihdon olleen noin 955 MEUR, kun aiempi ennustemme oli noin 920 MEUR. Nostimme myös Q3:n oik. liiketuloksen ennustetta 87 MEUR:oon aiemmasta 78 MEUR:sta, mikä on merkittävä parannus vertailukauteen (50 MEUR) nähden ja myös hieman vahvaa Q2-tulosta parempi. Finnair oli Q2:n lopussa suojannut noin 80 % polttoaineostoistaan Q3:lle, ja siten syksyn aikana nähty polttoaineiden hintojen nousu ei arviomme mukaan vaikuta merkittävästi vielä Q3-tulokseen.

Koko vuoden ohjeistus voidaan ylittää

Vaikka Q3 on sujunut vahvasti, laskimme tulosennustettamme Q4:n osalta lähinnä polttoaineen hinnannousun myötä. Koko vuoden osalta sekä liikevaihto että oik. liikevoittoennusteemme ovat kuitenkin hieman yhtiön ohjeistushaarukoiden yläpuolella. Siten uskomme yhtiön nostavan ainakin tulosohjeistuksen alalaitaa Q3-raportin yhteydessä ja myös ylälaidan pieni nosto on mahdollista. Tämän määrittää pitkälti polttoainehintojen tarkka vaikutus Q4:llä, ja miten yhtiö pystyy kompensoimaan sitä lippujen hinnoissa.

Ensi vuonna edessä haasteita, odotamme tuloksen laskevan

Finnair kohtaa ensi vuonna arviomme mukaan useamman vastatuulen. Ensimmäinen on Aasian liikenteen poikkeuksellisen vahvan kysynnän tasaantuminen, kun Persianlahden alueen matkustajamäärät todennäköisesti palautuvat normaalimmaksi. Tämä näkyy ennusteissamme Aasian liikenteen käyttöasteen laskuna. Toiseksi yhtiö on lisäämässä kapasiteettia kaukoliikenteessä (mm. Melbourne-reitti ja Japaniin lisää vuoroja), mikä voi heikentää yksikkötuottoja. Kolmantena on polttoainehintojen nousu, joka suojausten pienentyessä alkaa näkymään vahvemmin yhtiön kuluissa, varsinkin jos hinta pysyy nykytasoilla, ja lievemmin olettaen polttoainehintojen laskevan ensi vuoden aikana Bloombergin ennusteiden mukaisesti, johon ennusteemme pohjautuvat. Näiden kolmen tekijän yhdistelmä asettaa mielestämme painetta yhtiön tulokseen. Olemme laskeneet ensi vuoden tulosennustetta tässä raportissa 150 MEUR:oon. Ennusteissamme polttoainehintojen lasku yhdessä liikevaihdon kasvun kanssa tukee kuitenkin tuloksen palautumista noin 190 MEUR:n tasoon 2028. Ennusteissamme Finnairin oik. liikevoittomarginaali jää keskipitkällä aikavälillä noin 5 %:n tasoon, kun sen tavoite on 6-8 % vuoden 2029 loppuun mennessä.

Osake hinnoittelee liian vahvaa näkymää

Finnairin ennusteidemme mukaiset oikaistut ja laskennallisista veroista puhdistetut P/E-luvut vuosille 2026–2027 ovat noin 6x ja 12x ja oikaistut EV/EBIT-kertoimet noin 8x ja 11x. Siten osaketta hinnoitellaan tämän vuoden hyvällä tuloksella hyväksymiemme (oik. P/E: 6x–9x, oik. EV/EBIT: 6x–9x) haarukoiden sisään, mutta ensi vuonna selvästi niiden yli. Myös yli yhden P/B-luku on mielestämme korkea, sillä ennusteillamme pääoman tuotto jää alle tuottovaatimuksen. Lisäksi osakkeen DCF-arvo jää nykyistä kurssitasoa alemmas. Siten Finnairin tuotto-odotus jää arviomme mukaan heikoksi, vaikka tämän vuoden tulosnäkymä on edelleen hyvä.