Lähde: Inderes & Modular Finance, 5 ennustetta (konsensus)

Finnairin Q3-luvut olivat ennakkotietojen mukaiset, ja yhtiö toisti parin viikon takaa nostetun ohjeistuksensa. Laskimme vuoden 2027 ennusteitamme polttoaineen hinnan nousun ja matalan suojausasteen vuoksi. Osakkeen arvostus on mielestämme korkea etenkin ensi vuoden heikommalla tuloksella, ja toistamme Myy-suosituksemme. Laskemme tavoitehinnan 3,5 euroon (aik. 3,8e) matalampien ennusteiden myötä.

Q3 oli ennakkotietojen mukainen

Liikevaihto kasvoi 14 % 953 MEUR:oon työtaistelujen rasittamasta vertailukaudesta vahvan kysynnän sekä rahdin (+35 %) ja lisäpalveluiden (+16 %) kasvun tukemana. Oikaistu liiketulos oli ennakkotietojen mukaisesti 84 MEUR (Q3’25: 51 MEUR). Lähi-idän tilanteen vuoksi pohjoiselle reitille ohjautunut liikenne tuki Aasian matkustajatuottoja ja rahtia, mutta normalisoitui arviomme mukaan pääosin kvartaalin aikana. Noin 80 %:n suojausaste piti polttoainekulujen nousun hallinnassa. Operatiivinen kassavirta parani selvästi ja nettovelka/oik. käyttökate oli maltillinen 0,6x. Matkustajamäärä kasvoi 7 % ja käyttöaste nousi 81,8 %:iin. Yli 20 % kasvanut lentolippuvelka viestii hyvästä varaustilanteesta myös loppuvuodelle.

Ensi vuoden polttoainekuluista on suojattu vain kolmannes

Ohjeistus (liikevaihto 3,5–3,6 mrd. euroa ja oik. liiketulos 175–220 MEUR) jättää Q4:lle 13–58 MEUR:n haarukan, ja odotamme vuoden 2026 oik. liiketuloksen olevan 193 MEUR. Q4:n tulosta painavat mm. polttoaineen hinta ja pienemmät koneiden vuokratuotot. Polttoainekuluista on kuitenkin Q4:llä suojattu noin 70 %, joka rajaa korkeampien hintojen vaikutusta.

Vuoden 2027 ennusteitamme laskimme hieman, sillä polttoaineen hinta on jatkanut lokakuussa nousutrendillä. Lisäksi odotamme Aasian kapasiteetin kasvun ja Persianlahden kilpailijoiden toiminnan normalisoitumisen painavan yksikkötuottoja ensi vuonna. Finnair on suojannut vuoden 2027 polttoainekuluistaan kokonaisuutena vain kolmanneksen. Q1’27:lla suojausaste on vielä noin 60 %, mutta tärkeälle kesäkaudelle suojaus laskee selvästi. Finnair ei juurikaan lisännyt suojauksiin Q3:n aikana nousseiden hintojen takia, ja on nyt suojauspolitiikkansa alarajoilla. Odotamme yhtiön lisäävän suojauksiaan asteittain talvikauden aikana, vaikka hinnat pysyisivät korkealla.

Nykyisellä korkealla hinnalla polttoainekulut tulevat arviomme mukaan näkymään tuloksessa selvästi negatiivisesti. Ennusteemme pohjautuvat kuitenkin Bloombergin ennusteisiin vuoden 2027 aikana laskevasta polttoainehinnasta, mikä helpottaisi Finnairin tilannetta. Nykytasolla pysyvä polttoaineen hinta on mielestämme negatiivinen riski vuoden 2027 ennusteisiimme nähden, sillä lippujen hintoja tuskin pystytään nostamaan vastaavasti. Ennusteissamme polttoaineen hinnan lasku vuosien 2027-28 aikana tukee tuloksen palautumista vuonna 2028 lähelle tämän vuoden tasoa.

Arvostus on korkeahko

Oikaistut ja laskennallisista veroista puhdistetut P/E-luvut vuosille 2026–2027 ovat noin 6x ja 16x ja oikaistut EV/EBIT-kertoimet noin 8x ja 13x. Vuoden 2026 tuloksella osake hinnoitellaan hyväksymiemme haarukoiden (6x–9x) sisään, mutta vuoden 2027 tuloksella selvästi niiden yli. Myös P/B-luku (1,1x) on mielestämme korkea, koska ennusteillamme oman pääoman tuotto jää alle tuottovaatimuksen, ja DCF-arvo (noin 3,6 euroa) jää nykykurssin alle. Tuotto-odotus on siten heikko. Verrokkeihin nähden Finnair on arvostettu tämän vuoden kertoimilla alemmas, mutta ensi vuoden kertoimilla selvästi kalliimmaksi. Lentoyhtiöiden korkean riskiprofiilin vuoksi sektorin arvostustason nousun varaan on mielestämme vaikea laskea, ja osakkeen selkeä nousuvara vaatisi ennusteitamme vahvempaa tuloskehitystä.