Fondia: Huolenaiheet ovat kasvaneet

Laskemme Fondian tavoitehinnan 7,0 euroon (aik. 8,0 €) ja suosituksen vähennä-tasolle (aik. osta). Arviomme mukaan alkuvuoden ongelmat Ruotsissa ovat jatkuneet Q2:lla, mistä maajohtajan vaihtuminen mielestämme kertoo. Lähtökohtaisesti oletamme haasteiden olevan väliaikaisia, mutta osakkeen riski/tuotto-suhde on silmissämme lyhyellä aikavälillä heikentynyt tuloskasvutarinan heikennyttyä ja riskien noustua. Osake on kuitenkin edelleen kohtuullisesti hinnoiteltu olettaen, että yhtiö yltää vuoden 2024 ohjeistukseensa.

Laskimme selvästi Q2-tulosennusteita

Olemme laskeneet ennusteitamme erityisesti Q2:lle. Arviomme mukaan suurimmat ongelmat liittyvät Ruotsin liiketoimintaan (2023: 21 % liikevaihdosta), jonka Q1-tulos oli heikko (liikevaihto -13 %). Oletimme aiemmin ongelmien korjaantuvan nopeasti, mutta Ruotsin toimitusjohtajan vaihdoksesta päätellen ongelmat ovat astetta syvempiä. Markkinatilanne ei ole parantunut, mikä vaikeuttaa koholla olleen asiakaspoistuman paikkaamista uusmyynnillä. Ruotsin toimitusjohtajan vaihdoksesta tulee oletettavasti kertaluontoisia kuluja, jotka olemme nyt pyrkineet huomioimaan ennusteissamme. Kokonaisuudessaan laskimme Q2-ennusteitamme merkittävästi, ja odotamme kausiluontoisesti hyvän Q2:n liiketuloksen jäävän heikolle tasolle (ennuste 0,3 MEUR, aik. 0,7 MEUR) ja laskevan vertailukaudesta (Q2’23: 0,5 MEUR). Suomen liiketoiminnan odotamme kehittyneen kohtuullisen hyvin, mutta huomionarvoista on, ettemme ole havainneet yhtään suurempaa erillistoimeksiantoa jaksolla. Tätä kautta Suomi tuskin pystyy paikkaamaan Ruotsin oletettua heikkoutta, vaikka yleiskehityksen pitäisi olla kohtuullista.

Ennusteet laskivat vuoden 2024 ohjeistuksen alalaitaan

Tuloksellisesti tärkeän Q2:n laskeneet ennusteet asettavat painetta myös vuoden 2024 tulokseen, ja ennusteemme laskivat yli 10 % myös huomioimatta em. kertaluontoisia eriä. Tätä kautta ennusteemme ovat myös Fondian vuoden 2024 ohjeistuksen (liikevaihto 27-29 MEUR ja liikevoittoprosentti 7-10 %) alalaidassa. Jos Q2 on odotuksiemme mukaisesti ollut vaisu, ei myöskään ohjeistuksen laskua ei voi sulkea pois. Isossa kuvassa emme näe suuria muutoksia, mutta Ruotsin liiketoiminnan palauttaminen kasvu-uralle tulevina neljänneksinä on tärkeää. Ruotsin uusi toimitusjohtaja Emma Ridderstad vaikuttaa profiililtaan hyvältä valinnalta tehtävään, mikä antaa tiettyä luottamusta. Yleisesti näkymissä kiinnostaa se, alkaako hankala markkinatilanne jo hiljalleen helpottamaan. Suomessa seuraamme erityisesti vaihtuvuutta (asiakkaat ja henkilöstö) sekä toiminnan asteittaista tehostamista. Suomessakin tulosparannukset lähtevät kuitenkin liikevaihdon kasvusta ja erityisesti asiakashankinnasta.

Arvostus on maltillinen, mutta tuloskasvuajuri vaikuttaa heikentyneen

Fondian arvostus (2024e oik. EV/EBITA on 10x) on maltillinen negatiivisten ennustemuutoksien jälkeenkin, mitä kautta lähivuosille ennustetun tuloskasvun pitäisi näkyä sijoittajille arvonnousuna (2025e EV/EBITA 7x). Luottamus tuloskasvuun on kuitenkin heikentynyt ja riskit nousseet, mitä kautta osakkeen riski/tuotto-suhde ei vaikuta enää houkuttelevalta osinkotuoton selvästä tuesta huolimatta. Suhteessa verrokkeihin Fondia hinnoitellaan mielestämme kohtuullisesti, mikä kertoo myös rajallisesta nousuvarasta. Jos olemme oikeassa Q2:n haasteista ja ohjeistusriskin kasvusta, voi edessä on arviomme mukaan parempiakin ostopaikkoja. Näkemyksemme mukaan Fondian käypä arvo on kuitenkin edelleen 7-10 euroa, mutta näkemyksemme mukaan ylälaita vaatii yhtiöltä paluuta vakaaseen kannattavaan kasvuun. Tätä ennen seuraamme sivusta riskien hälventymistä.