Toistamme Fondialle 5,2 euron tavoitehinnan, mutta tarkistamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta) kurssinousun jälkeen. Murrosvaiheessa olevan yhtiön tuloskäänne on vasta alussa, mutta historiasta poiketen vahvoja toimenpiteitä on tehty ja strategisissa hankkeissa onnistuminen tarkoittaisi merkittävää tulosparannusta. Tämä tukee luottamusta myös lopputuloksen muuttumiseen. Haasteistaan huolimatta Fondia on yritysjuridiikan jatkuvissa palveluissa markkinajohtaja Suomessa, mihin nähden arvostus on äärimmäisen alhainen. 

Yritysjuridiikan jatkuvien palveluiden ykkönen

Fondia on Suomen 9. suurin liikejuridiikkaan keskittynyt lakipalveluyritys, joka tarjoaa keihäänkärkituotteena jatkuvaa lakiosastopalvelua kiinteällä kuukausihinnalla. Arviomme mukaan yhtiö on markkinajohtaja Suomessa jatkuvissa palveluissa, joihin yhtiö on fokusoitunut. Yhtiön liikevaihdosta noin 46 % tulee tuotteistetuista jatkuvista palveluista ja loput erillisprojekteista joko jatkuvien palveluiden asiakkaille (27 %) tai muille (27 %). Yhtiö on panostanut uusiin toimintamalleihin, digitaalisiin palveluihin ja tekoälyn hyödyntämiseen, ja on näkemyksemme mukaan edelläkävijä konservatiivisella toimialalla. Strategiaa tukee vasta uudistunut MyFondia -alusta, joka on digitaalinen työskentely-ympäristö juristien ja asiakkaiden välillä. Suomen noin 1,2 miljardin euron liikejuridiikkamarkkinalla selkeä kohderyhmä ovat alipalvellut pk-yritykset, mutta yhtiön asiakkaina on myös merkittävä määrä kansainvälisiä suuria yrityksiä. Näkemyksemme mukaan yhtiöllä on kilpailuetu ydinalueellaan jatkuvissa palveluissa, mutta hinnoitteluvoimaa on silti rajallisesti kilpailijoiden ja henkilöstön välissä. Toimialan huippukannattavuuksista yhtiö jää väkisin kauas, koska katteet jatkuvissa palveluissa ovat merkittävästi suuria projekteja matalampia. Toisaalta kehitys on vakaampaa ja onnistuessa silti hyvin kannattavaa. Fondialla on Suomen lisäksi merkittävää liiketoimintaa Ruotsissa (noin 18 % liikevaihdosta) ja pientä liiketoimintaa Baltiassa (noin 3 %).

Tuloskehitys on saatava käännettyä

Fondian taloudellinen kehitys on ollut pitkään pääosin heikkoa, kun liikevaihto on ollut paineessa Suomen taantuessa ja yhtiön operatiivinen tehokkuus on ollut heikko. Yhtiö käynnisti vuosi sitten uuden toimitusjohtajan ajamana laajan muutosprosessin, mihin kuului merkittävät muutosneuvottelut ja strategiapäivitys. Yhtiön strategiset hankkeet fokusoituvat oikein ongelmakohtiin (kuten laskutusasteiden parantaminen), mutta säästötoimien hyödyt ovat valuneet vielä liikevaihdon laskuun. Kulupohjan tervehdyttämisen jälkeen fokus siirtyy kasvuun, missä siinäkin avainasemassa on asiakastyöhön käytettävän ajan nostaminen. Laskutusasteiden nousulla olisi vahva vipu kannattavuuteen, joten tässä onnistuminen olisi yhtiölle käänteentekevää. Vaikka konkretiaa on vielä rajallisesti, ennustamme kannattavuuden nousevan merkittävästi liikevaihdon kääntyessä ensi vuonna lievään kasvuun. Ennustamme Fondian tekevän 24,6 MEUR:n liikevaihdolla noin 1,8 MEUR:n EBITA:n vuonna 2026, mikä tarkoittaisi 7,4 %:n marginaalia (2020-2024 KA: 6,9 % oikaistuna kertaeristä). Silloin Fondia tuottaisi myös runsasta rahavirtaa.

Paluu kannattavaan kasvuun nostaisi osakkeen eri tasolle

Fondian arvostus (2026e EV/EBITA alle 9x) on houkutteleva. Vahvan taseen huomioiva yritysarvo (EV) on vain 16 MEUR, mikä käänteen toteutuessa voitaisiin realistisesti tuplata kahdessa vuodessa ilman, että arvostuskertoimet olisivat erityisen korkeat (2027e EV/EBITA 7x). Toisaalta käännettä on odoteltu ennenkin ja lopulta jouduttu pettymään, mitä kautta sijoittajat ovat unohtaneet yhtiön. Mielestämme yhtiön fokus ja strategia ovat nyt kuitenkin oikeita ja edellytykset käänteelle ovat paremmat kuin aiemmin, minkä takia asetamme todennäköisyydet vahvasti käänteen toteutumisen puolelle. On kuitenkin mahdollista, että yhtiön kulttuuriin on päässyt pesiytymään perustavanlaatuisia ongelmia, jotka estävät menestyksen. Lyhyellä aikavälillä yhtiössä on myös selkeä tulosvaroitusriski.