Fondia: Perusteltuja liikkeitä

Toistamme Fondialle tavoitehinnan 5,6 euroa, mutta nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) tuotto-odotuksen ollessa houkutteleva. Yhtiö antoi eilen ennakkotietoja vuoden 2024 tuloksesta, joissa ei ollut tässä vaiheessa yllätyksiä. Samalla kuulimme muutosneuvotteluiden lopputuloksesta, säästötavoitteen vahvistuksesta sekä muutoksista johtoryhmässä. Mielestämme yhtiön toimenpiteet luovat uskottavan uran selkeään tulosparannukseen, mihin nähden osake on erittäin edullinen (2025e oik. EV/EBITA 7x).

Vuoden 2024 tulos on odotetun heikko

Fondian eilen julkaisemien ennakkotietojen perusteella vuoden 2024 liikevaihto oli noin 25,6 MEUR ja oikaistu liikevoitto oli noin 5,2 %. Nämä osuvat aikalailla keskelle yhtiön 28.11.2024 antamia ohjeistushaarukoita (liikevaihto 25-26 MEUR ja oikaistu liikevoitto 4-6 %) ja olivat siten odotuksien mukaisia. Samalla tämä tarkoittaa, että Q4’24:llä liikevaihto oli noin 6,5 MEUR (-10 % vahvasta vertailukaudesta) ja kertaeristä oikaistu liikevoittomarginaali oli noin 5,4 %. Viimeinen neljännes jäi siis kauas vahvasta Q4’23-vertailukaudesta, mikä oli tietysti jo tiedossa. Kokonaisuudessaan vuodesta 2024 muodostui Fondialle lopulta surkea. Tätä selittää osittain erittäin vaikea markkinatilanne, mutta mielestämme yhtiön olisi silti pitänyt pystyä merkittävästi parempaan suoritukseen. Yhtiön kulurakenne on aivan liian korkea suhteessa viime vuosina junnaamaan jääneeseen liikevaihtotasoon, ja toisaalta yhtiön tehokkuus ja tuottavuus olivat heikkoja. Positiivista on se, että yhtiö on nyt tehnyt toimenpiteitä tilanteen korjaamiseksi.

Muutokset vaikuttavat oikeansuuntaisilta

Fondian joulukuussa käynnistämät muutosneuvottelut saatiin eilen päätökseen. Neuvottelujen seurauksena yhdeksän työntekijän työsuhde päättyy ja yhden työntekijän työsuhteen olennaisia ehtoja muutetaan. Vähennykset olivat pienempiä mitä odotimme huomioiden, että yhtiö odottaa edelleen saavuttavansa muutosneuvotteluilla noin 1,3 MEUR:n säästöt vuoden 2025 osalta. Muutoksia tapahtui myös ylimmässä johdossa, kun Harri Savolainen siirtyi toimitusjohtajasta takaisin aiempaan rooliinsa talousjohtajaksi ja kaksi muuta johtoryhmän jäsentä eivät jatka tehtävässään. Hallitus on käynnistänyt uuden toimitusjohtajan haun ja nimittänyt yhtiön väliaikaiseksi toimitusjohtajaksi yhtiön hallituksen puheenjohtajan Timo Lapin (yksi Fondian perustajista ja toimitusjohtaja 2009-2011). Suhtaudumme muutoksiin positiivisesti, mutta lopullisen arvion aika on uuden varsinaisen toimitusjohtajan nimityksen jälkeen. Käsityksemme mukaan Fondian organisaatiota pyritään kehittämään suuntaan, jossa yhä suurempi osa ajasta käytetään asiakastyöhön. Nostimme lähivuosien tulosennusteita merkittävästi (10-15 %) vahvalla pohjalla olevien 1,3 MEUR:n säästöjen ja parantuvan tehokkuuden myötä, mutta yhtiölle historiallisiin muutosneuvotteluihin liittyy myös riskejä (maine työnantajana ja henkilöstön mahdollisesti nouseva vaihtuvuus).

Arvostus on pohjamudissa

Edellisen negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen horjunut luottamuksemme Fondiaan ja sen tulevaisuuden tuloskasvuun on vähintäänkin elpynyt yhtiön alettua toimeen myös kannattavuuden turvaamiseksi. Yhtiöllä on paljon todistettavaa ja riskitaso pysyy koholla, mutta nykyarvostus asettaa riman erittäin matalalle. Vuoden 2024 surkeallakin tuloksella oikaistu EV/EBITA on 10x ja ensi vuoden kohtalaisella tuloksella kerroin on vain 7x. Lisäksi yhtiön rahavirta ja tase ovat vahvoja, mitä kautta osinkotuotto nousee yli 6 %:n. Suhteessa verrokkiryhmään, jossa käytämme erilaisia asiantuntijaorganisaatioita, Fondia arvotetaan lähes 20 %:n alennuksella jo vuoden 2024 ennusteilla. Arvioimme Fondian osakkeen kokonaistuotto-odotuksen nousevan selvästi yli 20 %:n myös ilman arvostuskertoimien venyttämistä, mitä kautta nostamme suosituksen osta-tasolle.