Fondia Q1'25: Halpaa on

Nostamme Fondian suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja toistamme 5,6 euron tavoitehintamme. Yhtiön Q1-tulos oli lievä pettymys, mutta kulurakenne on nyt laskenut eikä merkittäviin ennustemuutoksiin ollut syytä. Osakkeen arvostus on pohjalukemissa (2025e EV/EBITA alle 8x) ja tuotto-odotus erittäin hyvä. Riskipuolelta täytyy mainita, että lakipalveluiden kilpailukenttä voisi kiristyä merkittävästi, jos suuremmat transaktiot menisivät jälleen jäihin epävarmuuden kasvettua.

Muutosneuvottelut tekivät alkuvuodesta haastavan

Fondian liikevaihto laski Q1:llä 8,7 % ollen 6,5 MEUR, mikä ylitti hieman ennusteemme. Yllättäen liikevaihdon lasku tuli pelkästään Suomesta, jossa liikevaihto laski peräti 13,4 % vahvalta vertailukaudelta. Tästä vain pieni osa voidaan kuitenkin pistää markkinatilanteen piikkiin, sillä yhtiön tammikuussa päättämät yhtiön historian suurimmat muutosneuvottelut olivat pääsyy laskun taustalla. Yhtiön ja henkilöstön fokus oli tammikuussa hukassa, mitä kautta kauppaa ja töitä jäi tekemättä. Tilanne kuitenkin parani kuukausittain ja indikaattorit olivat kauden lopussa oikeassa asennossa. Sen sijaan positiivinen yllätys oli, että viime vuonna pahoissa vaikeuksissa ollut Ruotsin liiketoiminta saatiin kasvuun (liikevaihto +3,4 %) ja Baltiassa kasvu jatkui hyvänä. Ruotsissa kesällä 2024 aloittanut uusi maajohtaja näyttää saaneen oikean vaihteen silmään, mikä on hyvin positiivinen tekijä ja pienentää myös riskejä.

Fondian Q1-liiketulos oli -0,1 MEUR, kun ennusteemme oli 0,1 MEUR (Q1’24: 0,5 MEUR) sisältäen 0,3 MEUR kertaluontoisia kuluja muutosneuvotteluista. Näistä oikaistuna liiketulos-marginaali oli heikko 3,4 % (Q1’24: 7,1 %) ja jäi odotuksistamme. Olimme ennusteissamme virheellisesti ajatelleet muutosneuvotteluiden vaikutuksien näkyvän käytännössä koko neljänneksen ajan, mutta surkea tammikuu mentiin vielä käytännössä vanhalla kulurakenteella. Henkilöstömäärä Q1:llä oli keskimäärin 153 (FTE), kun odotuksemme oli alempi.

Ennustemuutokset jäivät pieniksi, mutta epävarmuutta riittää

Fondia ei ole antanut vuodelle 2025 numeerista ohjeistusta, vaan kertonut vain keskittyvänsä vuonna 2025 kannattavuuden parantamiseen. Ohjeistusta ei saatu myöskään Q1-katsauksen yhteydessä, mikä ei tullut yllätyksenä epävarmassa ja nopeasti muuttuvassa tilanteessa. Silti ohjeistuksen puute nostaa ennusteriskejä ja luo mielestämme turhaa epävarmuutta. Yhtiö kertoi kuitenkin, että yhtiön toiminnan indikaattorit alkoivat kehittyä positiiviseen suuntaan katsauskauden lopussa, mikä on ainakin lievästi rohkaisevaa tulevaa ajatellen. Myös Suomen talousnäkymä sai rohkaisua hallituksen veronalennuksista ja laskevista koroista, joten kehitys ei ole pelkästään negatiivista. Merkittävä riski on edelleen kauppasodan välilliset vaikutukset, jotka voisivat jäädyttää transaktiomarkkinaa ja tuoda lisää kilpailua Fondian ydinalueille. Teimme lieviä negatiivisia ennustemuutoksia jo tulosennakon yhteydessä, ja nämä osoittautuivat oikeansuuntaisilta myös tuloksen jälkeen. Tuloksen jälkeen teimme lopulta vain erittäin pieniä muutoksia varsinaisiin ennusteisiin, mutta lievä tulospettymys Q1:ltä heijastui negatiivisesti vuoden 2025 ennusteisiin.

Halpaa on

Fondia EV/EBITA on alle 8x vuoden 2025 isossa kuvassa vaisulla oikaistulla tuloksella ja suhteessa verrokkiryhmään yhtiö arvotetaan noin 30 %:n alennuksella. Mielestämme arvostus ja yhtiöön kohdistetut odotukset ovat pohjalukemissa, mitä kautta osake tarjoaa houkuttelevan tuotto-odotuksen. Mielestämme arvostuksessa on noin 20 % nousuvaraa ja lisäksi tuotto-odotusta nostaa yli 6 %:n arviomme mukaan kestävä osinkotuotto. Aiemmin odotimme heikkoa Q1-tulosta ja sitä kautta mahdollisesti parempaa ostopaikkaa, minkä markkina lopulta tarjosikin. Riskejä ja epävarmuutta on edelleen paljon emmekä osaa täydellistä ajoitusta, mutta mielestämme osta-suositus on nykytilanteessa hyvin perusteltu.