Fondian Q1-tulos oli hieman ennakoimaamme parempi ja vahvisti yhtiön etenevän ennakoimallamme uralla. Yhtiön strategia vaikuttaa toimivan ja parempaa on luvassa myös ongelmallisessa Ruotsissa. Teimme ennusteisiin vain positiivisia tarkennuksia ja tarkistimme tavoitehintamme 6,0 euroon (aik. 5,8 €). Osakkeen arvostus on edelleen erittäin maltillinen (2026e EV/EBITA 9x) ja potentiaalia on vielä merkittävästi, jos Fondia vakauttaa asemansa kannattavan kasvun yhtiönä. Emme kuitenkaan halua luottaa arvostuksen venymiseen, joten laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Q1-tulos vahvisti yhtiön olevan oikealla uralla

Fondian liikevaihto laski Q1:llä 1,8 % yhteensä 6,4 MEUR:oon ja ylitti niukasti 6,3 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihdon vakautumista tuki erityisesti Suomen 3,5 %:n kasvuun kääntynyt ydinliiketoiminta sekä pienen Baltian markkinan jatkunut vahva veto (+28,5 %). Haastavassa Ruotsissa liikevaihto laski sen sijaan ennakoimaamme enemmän 15,6 %, ja maaliskuussa aloittaneen uuden maajohtajan tehtävänä on kääntää toiminnan suunta. Positiivista oli, että uudistunut LDaaS-palvelu teki asiakasmäärällä mitattuna ennätysmyynnin, mikä tukee myös tulevia neljänneksiä palvelun jatkuvuuden ansiosta. Oikaistu liikevoitto kohosi 0,5 MEUR:oon ja raportoitu liikevoitto asettui 0,4 MEUR:oon ylittäen aavistuksen ennusteemme. Oikaistu liikevoittomarginaali oli Q1:llä 7,1 % (Q1’25: 3,4 %). Kannattavuusloikan ytimessä oli tuntuvasti keventynyt kulurakenne, sillä katsauskauden 136 hengen keskimääräinen henkilöstömäärä alitti vertailukauden tason yli 11 prosentilla ja nosti juristikohtaista tuottavuutta voimakkaasti. Suppea Q1-katsaus ei sisältänyt rahavirtalaskelmaa tai tasetta. Yhtiön mukaan viime vuoden ERP-vaihdoksen aiheuttama laskutusviive on kuitenkin poistunut, minkä ansiosta Q1-rahavirta on käsityksemme mukaan ollut vahva ja tase on osinkojen maksun jälkeenkin hyvässä kunnossa. Kokonaisuutena yhtiön esitys Q1:llä oli mielestämme mallikas ja vahvisti luottamusta tulevaan.

Ennusteisiin vain pieniä tarkennuksia, mutta luottamus kasvoi

Fondia toisti odotetusti ohjeistuksensa liikevaihdon kasvusta ja oikaistun käyttökatemarginaalin paranemisesta vuonna 2026. Pienten ennustetarkistusten jälkeen odotamme liikevaihdon kasvavan noin 3 % ja oikaistun käyttökatemarginaalin kohoavan 11,3 %:iin (2025: 10,2 %), ja luottamuksemme liikevaihto-ohjeistuksen saavuttamiseen vahvistui. Näkymiä tukevat Suomen käänne sekä jatkuvan Lakiosastopalvelun ennätysmyynti, joka kertoo yhtiön aktiivisemman myyntiotteen tuottavan jo tuloksia. Ennusteemme edellyttävät kuitenkin jo kohtuullista käännettä kasvussa Q2:lla. Kestävämpi kannattava kasvu vaatii uuden kaupallisen johdon ja Ruotsin maajohdon onnistumista uusasiakashankinnan kiihdyttämisessä, jotta kannattavuuden voidaan odottaa kohenevan entisestään terveen kulurakenteen ansiosta. Johto kommentoi markkinatilannetta laveasti, ja tulkitsemme markkinan olevan haastava muttei Fondian positiivista kehitystä rajoittava. Uusilla geopoliittisilla jännitteillä ei käsityksemme mukaan ole ollut oleellisia vaikutuksia varsin defensiiviseen markkinaan, joten luotamme yhtiön positiivisen kehityksen jatkumiseen.

Osake ei ole vieläkään hinnalla pilattu

Fondian osake on tuottanut alkuvuonna noin 18 %, mutta arvostus on edelleen maltillinen. 2026e EV/EBITA on noin 9x ja mielestämme edelleen houkutteleva, sillä neutraali taso eteenpäin katsovalle kertoimelle voisi olla 10-12x, kun markkinat alkavat uskoa yhtiön uuteen nousuun. Arvioimme aikaisemmin, että Fondian yritysarvo voitaisiin realistisesti tuplata kahdessa vuodessa, mikäli ennustettu kannattava kasvu toteutuu. Pysymme tässä arviossa, ja positiivisen kehityksen jatkuessa osakkeen kyydissä kannattaa jatkaa, vaikka emme usko toistaiseksi hyväksyttävän arvostustason merkittävään nousuun. Lyhyen aikavälin tuottopotentiaalin laskettua asetamme suosituksemme nyt lisää-tasolle.