Fondia Q2'24: Vastatuuli vaikeuttaa matkantekoa

Nostamme Fondian suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja toistamme 7,0 euron tavoitehintamme. Q2 oli yhtiölle vaikea, mutta kannattavuus kesti liikevaihdon laskun yllättävän hyvin. Yhtiö toisti ohjeistuksensa, mutta sen saavuttamisessa on tekemistä ja tulosvaroitusriski on merkittävä. Isossa kuvassa Fondian tulos on kuitenkin parantumassa vuonna 2024 ja arvostus on maltillinen (2024e EV/EBITA 9x), joten näemme osakkeen riski/tuotto-suhteen jälleen suotuisana. Varoitusuhan lisäksi selkeä huolenaihe on Ruotsin liiketoiminnan heikko kehitys.

Kannattavuus kesti ennakoitua paremmin

Fondian liikevaihto oli Q2:lla vain 6,7 MEUR, mikä tarkoittaa 3 %:n liikevaihdon laskua vertailukaudesta. Osasimme odottaa heikkoutta erityisesti Ruotsissa ja sitä tulikin (liikevaihto -18,3 %), mutta liikevaihto laski Q2:lla hieman myös Suomessa. Vaikeassa markkinatilanteessa kasvuun päästiin vain pienessä Baltian liiketoiminnassa (liikevaihto +47,7 %). Tulos oli paineessa liikevaihdon laskiessa, mutta kannattavuus kesti yllättävän hyvin. Operatiivista kannattavuutta parhaiten kuvaava oikaistu EBITA-% oli Q2:lla noin 6,9 %, kun ennusteemme oli 6,4 %. Ruotsi on arviomme mukaan ollut Q2:lla tappiolla, mutta Suomen kannattavuus on ilmeisesti ainakin terveellä tasolla.   Kulurakenteen ja tuottavuuden osalta nähtiinkin edistystä, mutta henkilöstömäärä on todennäköisesti laskenut jo turhan paljon ja erityisesti Q4:lle vaaditaan uusia rekrytointeja (kausiluontoisesti paras jakso). Liiketoiminnan rahavirta oli H1:llä hyvällä 1,5 MEUR:n tasolla, ja taseessa riittää edelleen jaettavaa osakkeenomistajille.

Ohjeistus toistettiin, mutta siihen yltämiseen tekemistä riittää

Fondia toisti ohjeistuksensa, jossa yhtiö arvioi 2024 liikevaihdon olevan 27-29 MEUR sekä liikevoittoprosentin olevan 7-10 %. Odotimme ohjeistuksen tarkentuvan Q2:n yhteydessä kohti haarukoiden alalaitaa. Emme tehneet oleellisia muutoksia 2024 ennusteisiimme, jotka ovat nyt tiukasti ohjeistushaarukoiden alalaidoissa. Näkemyksemme mukaan vaikeinta on saavuttaa liikevaihto-ohjaus (27 MEUR), joka vaatii loppuvuonna 5 %:n kasvua (H1’24: +1,8 %) edelleen hankalassa markkinatilanteessa. Tehtävää hankaloittaa Ruotsin heikko kehitys, jonka kääntäminen vaatinee aikaa. Vaikeuksista huolimatta uskomme Fondian tuloksen kasvavan selvästi tänä vuonna, joten liiketoiminnan ydin on kunnossa vastatuulen helpottaessa. Teimme lähivuosien ennusteisiin negatiivisia tarkistuksia Suomen ja Ruotsin talousnäkymän jättäessä edelleen paljon toivomisen varaa. Tämä rajoittaa Fondian liikevaihdon kasvua, mikä painaa myös tuloskasvua. Vuosien 2025-2026 tulosennusteet laskivat vajaat 5 %, mutta näkyvyys ensi vuoteen on rajallinen ja iso kuva mielestämme pitkälti ennallaan.

Arvostus houkuttelee ongelmista huolimatta

Fondian arvostus (2024e EV/EBITA on 9x) on maltillinen haastavassakin ympäristössä, mitä kautta tuloskasvun voidaan olettaa näkyvän arvonnousuna (2025e EV/EBITA 7x). Lisäksi tuotto-odotusta tukee lähivuosina arviolta 5-7 %:n osinkotuotto ja syksyllä vielä jaettava vuodelta 2024 tuleva 0,20 €/osake juhlaosinko. Arvioimmekin osakkeen kokonaistuoton olevan 15-20 %:n rajapyykkiä seuraavan 12 kk:n aikana, mikä riittää mukavasti lisää-suositukseen. Suhteessa verrokkeihin Fondia hinnoitellaan yli 10 %:n alennuksella, mikä on varsin hyvin linjassa näkemämme nousuvaran kanssa. Riskipuolella tulosvaroitusriski on selkeä, ja Ruotsin suunnan kääntäminen on lähiaikoina erittäin tärkeää. Näkemyksemme mukaan Fondian käypä arvo on edelleen 7-10 euroa, mutta tässä haarukassa nouseminen vaatii jatkuvia näyttöjä tuloskasvu-uralla pysymisestä.