Toistamme Fondialle tavoitehintamme 6,2 euroa, mutta nostamme suosituksen osta-tasolle (aik. lisää). Q2-tulos jäi hieman odotuksistamme pääasiassa henkilöstömäärän kasvun myötä, mutta suhtaudumme tulokseen neutraalisti. Pidimme positiivisena Ruotsin selkeää käännettä parempaan, markkinanäkymän parantumista ja erinomaista rahavirtaa. Negatiivisena näimme jatkuvien palveluiden liikevaihdon selkeän laskun ja lievän kannattavuuspettymyksen. Ennustemuutokset jäivät vähäisiksi ja osakkeen arvostus on edullinen, mikä korjaantunee tuloskehityksen vahvistuessa.

Liikevaihto saatiin kammettua kasvu-uralle

Fondian liikevaihto kasvoi Q2:lla 2,9 % 6,4 MEUR:oon, mikä vastasi odotuksiamme. Kasvu oli kattavaa: Suomi kasvoi 5,7 % ja Ruotsi yllätti 9,1 %:n kasvulla Baltian jatkaessa vahvana (+27,6 %). Kasvuluvut ovat kuitenkin osin hämääviä, sillä maiden välinen sisäinen laskutus kasvoi merkittävästi. Pidimme negatiivisena jatkuvien palveluiden tuottaman liikevaihdon laskua (noin -0,5 MEUR vrt. H1’25), mitä selittää asiakkaiden tarkkuus jatkuvissa kuluissa. Ilmeisesti Fondia oli menettänyt jatkuvia asiakkuuksia vuodenvaihteessa ja nyt kuronut tätä kuoppaa umpeen. Fondia teki Q2:lla 0,4 MEUR:n liikevoiton 6,0 %:n marginaalilla, mikä jäi hieman odotuksistamme. Henkilöstömäärä ja -kulut olivat nousseet, kun yhtiö oli rekrytoinut vastoin odotuksiamme Ruotsissa. Vaikka tulos jäi ennusteesta, oikaistu kannattavuus parani vertailukaudesta noin 2 %-yksikköä. Suunta on siis oikea, vaikka Q1:n vahvin veto vaimentui. Liiketoiminnan rahavirta oli H1:llä erinomainen (2,3 MEUR) käyttöpääoman voimakkaan vapautumisen ansiosta. Tämän myötä kassa vahvistui alkuvuonna 0,7 MEUR:lla, vaikka yhtiö maksoi kauden aikana 1,1 MEUR osinkoja ja lyhensi luottolimiittiään 0,2 MEUR:lla.

Kaksijakoinen markkinanäkymä

Fondia toisti odotetusti ohjeistuksensa ja arvioi vuonna 2026 liikevaihdon kasvavan ja oikaistun käyttökatemarginaalin paranevan. Teimme ennusteisiimme rajallisia muutoksia ja odotamme nyt liikevaihdon kasvun olevan 2,9 % ja oikaistun käyttökatemarginaalin 11,0 % (2025: 10,2 %). Ennakoitua korkeampi henkilöstömäärä painoi hieman kannattavuusennusteitamme, mutta kasvunäkymän osalta luottamuksemme kasvoi transaktiomarkkinan vahvan vedon ja Ruotsin selkeän parantumisen ansiosta. Odotamme aktiviteetin jatkuvan vahvana H2:lla, mikä helpottaa myös kilpailutilannetta Fondialle tärkeässä keskisegmentissä.

Yhtiön johto luotti myös siihen, että pitkään laskenut jatkuva liikevaihto kääntyy asteittain, vaikka markkinatilanne on yhä heikko. Jatkuvien palveluiden markkina toipuu viiveellä, mutta arviomme kuitenkin aiemman selkeän vastatuulen olevan jo historiaa. Fondian lähivuosien tuloskasvunäkymä on mielestämme hyvä yhtiön strategisten toimien edetessä ja markkinakysynnän asteittain parantuessa. Suurin epävarmuustekijä ovat tekoälyn vaikutukset toimialaan, mutta lähtökohtaisesti näemme Fondian vähintään suhteellisena voittajana murroksessa.

Tuotto-odotus on houkutteleva parantamisen jatkuessa

Fondian arvostus on yhä maltillinen. Rullaavalla 12 kuukauden toteutuneella tuloksella osakkeen EV/EBITA on alle 9x, mikä on mielestämme houkutteleva taso. Mielestämme neutraali taso voisi olla 10-12x, kun markkinoiden luottamus yhtiön uuteen nousuun vahvistuu. Olemme arvioineet, että Fondian yritysarvo voitaisiin realistisesti tuplata kahdessa vuodessa, mikäli ennustettu kannattava kasvu toteutuu. Mielestämme tämä on edelleen realistinen skenaario, mutta vaatii yhtiöltä jatkuvaa parantamista sekä operatiivisesti että strategisesti. Samalla H1:n vahva rahavirta tuki jälleen tasetta, ja ennustamamme noin 6 %:n osinkotuotto vaikuttaa varsin turvalliselta. Kokonaisuutena pidämme osakkeen riski-tuottosuhdetta houkuttelevana ja palaamme vahvemmin ostolaidalle.