Toistamme Fondialle osta-suosituksen 6,2 euron tavoitehinnalla. Yhtiö jatkoi odotuksiemme mukaista kannattavaa kasvua Q3:lla, kun erityisesti Ruotsissa otettiin merkittäviä edistysaskeleita. Myös tulosnäkymä on vahva kasvun kiihtymisen myötä. Osakkeen arvostus on mielestämme erittäin houkutteleva monesta näkökulmasta. Mielenkiintoa lisää Ruotsissa toimiva AGRD Partners, joka kasvaa nopeasti Fondian kaltaisella mallilla.

Kasvu kiihtyi Ruotsin vetämänä yli odotusten

Fondian liikevaihdon kasvu kiihtyi Q3:lla 8,1 %:iin 5,3 MEUR:oon. Kasvu oli laaja-alaista, ja suurimpana yllätyksenä toimi mielestämme Ruotsin 20,6 %:n loikka. Suomi jatkoi vakaata suorittamista 5,2 %:n kasvulla, kun taas Baltiassa kasvu hidastui 8,2 %:iin. Arviomme mukaan vahvaa kasvua on tukenut vilkas transaktiomarkkina, mutta myös jatkuvien lakiosastopalveluiden (LDaaS) kysynnässä on nähty käänne. Kannattavuus kehittyi Q3:lla odotustemme mukaisesti: käyttökate nousi 0,5 MEUR:oon ja oikaistu EBITA 0,3 MEUR:oon. Liikevoitto asettui 0,2 MEUR:oon (4,5 % liikevaihdosta) ylittäen aavistuksen 4,4 %:n ennusteemme.

Tulos parani vertailukaudesta kasvun ja tehostuneen kulurakenteen ansiosta, mutta parantamisen varaa on yhä paljon ja tehokkuuden kehittäminen on edelleen kesken. Liikevaihto kasvoi henkilöstömäärää (143 FTE, +3,7 %) nopeammin, mikä viestii tuottavuuden noususta. Asiakastyytyväisyys (NPS) parani vahvalle 82:n tasolle, mutta henkilöstötyytyväisyyden (eNPS) lasku 14:ään on mielestämme lievästi huolestuttavaa. Samalla on mielestämme selvää, ettei vaatimustason nousu miellytä kaikkia.

Tuloskasvu vaikuttaa jatkuvan odotetulla uralla

Fondia toisti vuoden 2026 ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihto kasvaa ja oikaistu käyttökatemarginaali paranee edellisvuoteen verrattuna. Odotamme nyt liikevaihdon kasvavan 3,5 % (aik. 2,9 %) ja oikaistun käyttökatemarginaalin asettuvan 10,9 %:iin (2025: 10,2 %), mikä on linjassa ohjeistuksen kanssa. Vuoden 2026 tuloksen ratkaisee vahva Q4, jolle lähtökohdat ovat mielestämme hyvät, vaikka ennustamme tuloksen laskevan kulujen ja bonuksien noustessa.

Fondian tulos on parantunut viisi neljännestä peräkkäin, ja viimeisinä neljänneksinä myös kasvu on kiihtynyt. Arviomme mukaan yhtiö on vakaasti kannattavan kasvun uralla. Yritysjuridiikan markkina-aktiviteetti on käsityksemme mukaan hyvä. Suomen talouden piristyminen tukee tilannetta, mutta korkojen nousu on riski kasvulle ja yritysjärjestelyille. Teimme ennusteisiin vain pieniä tarkennuksia.

Arvostus on erittäin mielenkiintoinen

Fondian arvostus on mielestämme erittäin houkutteleva. Vuoden 2026 ennusteella EV/EBITA on alle 8x ja 2027e noin 7x. Mielestämme neutraali taso eteenpäin katsovalle kertoimelle on 10-12x, mikäli markkinat uskovat Fondian kannattavaan kasvuun. Yli 6 %:n osinkotuotto antaa hyvän pohjan kokonaistuotto-odotukselle. Vahvan taseen huomioiva yritysarvo (EV) on vain 17 MEUR, mikä voitaisiin arviomme mukaan tuplata kahdessa vuodessa ilman hurjia kertoimia (2028e EV/EBITA 6x). Fondia on mielestämme selvästi aliarvostettu myös suhteessa asiantuntijaorganisaatioiden verrokkiryhmään, minkä lisäksi yhtiön kassavirtatuotto on arviomme mukaan erittäin korkea.

Arvostukseen lisämielenkiintoa tuo mielestämme myös vahvistuva yritysosto-optio. Ruotsissa pääomasijoitusvetoinen AGRD Partners on kasvanut nopeasti maan suurimpien toimijoiden joukkoon, mikä viestii toimialan rakenteellisesta muutoksesta. Arvioimme Fondian olevan mielenkiintoinen ostokohde, kun katseet kääntyvät Suomen suuntaan.