Nostamme Fondian suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehintamme 5,8 euroon (aik. 5,2 €). Q4-raportti tarjoili vakuuttavaa näyttöä yhtiön käänteestä hyvän kannattavuuden muodossa, ja myös ohjeistus vuodelle 2026 oli rohkaiseva. Näkemyksemme mukaan lähivuosien tuloskasvunäkymä on vahva, mutta arvostus on kohtuullinen myös toteutuneella tuloksella. Yhtiön potentiaalia on vasta raapaistu, ja näemmekin yhtiön tuottoriskisuhteen erittäin houkuttelevana.

Vahva kannattavuus kertoo onnistuneista toimenpiteistä

Fondian liikevaihto laski Q4:llä 3,3 % yhteensä 6,3 MEUR:oon, mikä oli ennusteemme mukainen. Liikevaihdon laskun taustalla oli vaisu kysyntätilanne, joka näkyi lakiosastoasiakkaiden (LDaaS) resurssivarausten ja erillisprojektien vähentymisenä. Konsernin jatkuvan kuukausilaskutuksen osuus pysyi odotuksiemme mukaisesti vakaana 46 %:ssa. Oikaistu EBITA nousi Q4:llä 0,9 MEUR:oon (Q4'24: 0,4 MEUR), mikä ylitti 0,8 MEUR:n ennusteemme. Raportoitu liikevoitto (EBIT) oli 0,9 MEUR, ja liikevoittomarginaali oli yhtiölle kiitettävä 13,5 % (Q4'24: 3,8 %). Tulos sisälsi vielä pienen kertaluontoisen erän, ja oikaistu liikevoittoprosentti (EBIT-%) oli 14,0 %. Toisaalta Q4-tulos sisälsi myös luottotappiovarauksen purkuja, joiden vaikutus tulokseen oli ilmeisesti noin +100 TEUR. Joka tapauksessa operatiivinen kannattavuus oli erittäin hyvällä tasolla ja vahvistaa mielestämme Fondian aiemmin orastaneen tuloskäänteen.

Muuten mielestämme erinomaisen Q4-raportin tahra löytyi rahavirrasta, joka jäi koko vuonna 2025 erittäin heikoksi. Käyttöpääomaa sitoutui yli 1,5 MEUR erityisesti myyntisaamisten kasvettua voimakkaasti. Yhtiön mukaan taustalla oli uuden ERP-järjestelmän käyttöönotto, minkä vuoksi laskutus viivästyi normaalista aikataulusta. Emme ole huolestuneita myyntisaamisten kotiuttamisesta, mikä onkin tärkeää lähestyvää osingonmaksua ajatellen. Hallitus ehdotti osingoksi 0,30 euroa osakkeelta, mikä vastasi odotustamme ja antaa mielestämme jälleen rohkaisevan signaalin luottamuksesta tulevaan.  

Tuloskasvunäkymä on vahva

Fondia ohjeistaa vuodelle 2026 liikevaihdon kasvua ja oikaistun käyttökatemarginaalin parantumista edellisvuoteen verrattuna. Ohjeistus oli linjassa odotuksiemme kanssa ja arvioimme yhtiön saavuttavan sen ongelmitta varsinkin, kun markkina-aktiviteettikin vaikuttaa hieman piristyneen. Kysyntätilanteen kehitykseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta, mutta arvioimme toimialan nauttivan tänä vuonna lievästä myötätuulesta. Vahvan tuloskasvunäkymän takana ovat mielestämme kuitenkin puhtaasti yhtiön omat toimenpiteet, joilla tuottavuutta on jo saatu merkittävästi nostettua ja kulurakennetta laskettua. Ennustamme nyt Fondian liikevaihdon kasvavan noin 3 % ja oikaistun käyttökatemarginaalin nousevan reiluun 11 %:iin (vuoden 2025 oikaistu käyttökatemarginaali: 10,2 %). Vaikka nostimme ennusteitamme noin 10 %, ne ovat edelleen maltillisia suhteessa ohjeistukseen. Pidämme tasoja edelleen erittäin alhaisina yhtiön potentiaaliin nähden, mutta mielestämme ennusteissa kannattaa edetä askel kerrallaan.

Arvostus on edelleen houkutteleva

Pidämme Fondian arvostusta (2026e EV/EBITA alle 9x) edelleen houkuttelevana. Mielestämme neutraalitaso eteenpäin katsovalle EV/EBITA-kertoimelle on 10-12x, kun markkinatkin alkavat uskoa Fondian uuteen nousuun. Lisäksi osinkotuotto on korkea 6 %, mikä antaa osakkeelle erittäin hyvän pohjatuoton ja nostaa merkittävästi tuotto-odotusta. Arvioimme, että Fondian yritysarvo voitaisiin realistisesti tuplata kahdessa vuodessa, mikäli ennustettu kannattava kasvu toteutuu. Tämä ei vaatisi arvostuskertoimien nousua epätavallisen korkeiksi (2028e EV/EBITA 7x). Aiemmin selvästi koholla olleet riskit (tulosvaroitusriski ja käänteen kariutuminen) ovat mielestämme pienentyneet. Kokonaisuudessaan osakkeen tuottoriskisuhde näyttääkin mielestämme hyvin houkuttelevalta.