Fondia: Toinen tulosvaroitus nosti esiin uusia huolia

Laskemme Fondian tavoitehinnan 5,6 euroon (aik. 7,0 €), mutta toistamme lisää-suosituksemme. Yhtiön negatiivisen tulosvaroituksen perusteella yleensä vahvasta Q4-tuloksesta on tulossa heikko, mikä johti vuoden 2024 ennusteiden rajuun leikkaamiseen. Pettymykset asettavat varjon myös tulevan tuloskehityksen päälle, ja jos liikevaihtoa ei saada pian nousuun, Fondian täytyy pystyä laskemaan kulurakennettaan. Trendi on tällä hetkellä heikko, joten kiirettä osakkeen kyytiin ei mielestämme ole. Toisaalta nykyarvostuksella myöskään myyntejä on vaikea perusteella, jos arvioi Fondian liiketoiminnan olevan vastoinkäymisistä huolimatta terveellä pohjalla. 

Toinen negatiivinen tulosvaroitus tuli nopeaa tahtia

Fondia odottaa nyt vuoden 2024 liikevaihdon olevan 25-26 MEUR (aik. 26-27 MEUR) ja oikaistun liikevoiton olevan 4-6 % (aik. 6-8 %). Taustalla on yhtiön mukaan vaikea markkinatilanne erityisesti Suomessa, mitä kautta perinteisesti kausiluontoisesti vahva Q4 jää heikoksi. Oletimme Q3:n jälkeen yhtiöllä olevan näkyvyyttä loppuvuoden aktiviteettiin, mitä kautta toinen negatiivinen tulosvaroitus tälle vuodelle tuli yllätyksenä ja painoi voimakkaasti ennusteitamme. Laskimme 2025 ennusteemme ohjeistushaarukan keskelle, jolloin Fondian liikevaihto laskee Q4:llä noin 11 % ja yhtiö tekee vain pienen liikevoiton (ennuste 0,3 MEUR vs. Q4’23: 1,1 MEUR). Alhainen liikevaihtotaso ja heikentynyt henkilöstön käyttöaste iskevät kannattavuuteen rumasti kulurakenteen ollessa pitkälti kiinteä. Toki ohjeistushaarukka on edelleen suuri huomioiden, että vuotta on kuukausi jäljellä, joten Q4:n lopullinen kohtalo on vieläkin epäselvä. Yhtiön näkyvyys tulevaan vaikuttaakin olevan ennakoitua huonompi.

Luottamus myös tulevaan horjuu

On mahdollista, että raavimme tällä hetkellä markkinapohjaa ja Fondian tuloskunto palaa suhteellisen nopeasti korkeammalle tasolle. Käytännössä tämä vaatii liikevaihtotason elpymistä, mutta merkkejä käänteestä ei ole. Tätä kautta oletamme nyt heikon trendin jatkuvan erityisesti Q1:llä, jolloin vastassa on vielä vahva vertailukausi. Kokonaisuudessaan leikkasimme vuoden 2025 tulosennusteita yli 20 % ja laskimme merkittävästi myös pidemmän aikavälin ennusteita. Tämä voi olla ylireagointia, mutta viimeaikaisen kehityksen pohjalta myös Fondian kilpailukyky täytyy kyseenalaistaa. Jos negatiivinen liikevaihtokehitys jatkuu, Fondian on pystyttävä laskemaan kulurakennettaan vastaamaan nykytasoa. Muuten yhtiöllä voi olla edessä vielä suurempia ongelmia. Vaikka huolet ovat merkittävästi kasvaneet, emme näe Fondian tilanteessa uusia räiskyviä varoituslippuja. Q4:n haasteet eivät käsityksemme mukaan johdu Ruotsista tai henkilöstön vaihtuvuudesta, mitkä ovat olleet suurimpia huolenaiheita.

Tällä tasolla vaikea perustella myyntejä, mutta ostoihinkin tarvittaisiin luottamusta

Fondian houkuttelevuus sijoituskohteena on heikentynyt merkittävästi, kun defensiiviseksi ajatellusta liiketoiminnasta on tullut merkittäviä negatiivisia yllätyksiä. Kun merkkejä markkinakäänteestä tai yhtiön omista toimenpiteistä ei näy, ei osake juuri nyt houkuttele. Vallitsevalla arvostustasolla on myyntejäkin on kuitenkin vaikea perustella. Vuoden 2024 surkeallakin tuloksella oikaistu EV/EBITA on 11x, koska yhtiöllä on edelleen merkittävä nettokassa. Ensi vuonna odotamme kannattavuuden parantuvan asteittain kohtuulliselle tasolle, jolloin EV/EBITA on vain 9x. Lisäksi yhtiön rahavirta ja tase ovat vahvoja, mitä kautta osinko pysyy korkealla ja ilmeisesti omien osakkeiden ostot jatkuvat. Arvioimme aikaisemmin osakkeen käyvän arvon olevan 7-10 euroa, mutta tätä arvioita joudumme miettimään uudelleen yhdessä kestävän kasvutason ja normalisoidun kannattavuuden kanssa.