Glaston Q1'25: Matalalle painettu arvostus tuo kärsivällisyyttä

Glastonin Q1-luvut alittivat operatiivisesti hitusen odotuksemme, mutta saadut tilaukset olivat hyvin linjassa ennusteidemme kanssa. Yhtiö toisti raportin yhteydessä ohjeistuksensa sekä odotuksensa vaisun markkinatilanteen jatkumisesta. Nähdäksemme kauppapoliittisten jännitteiden kasvu kuitenkin nostaa riskiä kysynnän heikentymisestä entisestään. Tätä peilaten laskimme odotuksiamme yhtiön tilausvirran kehityksen osalta, mikä heijastui maltillisesti kuluvan vuoden ja selvemmin lähivuosien ennusteisiin. Laskeneista ennusteista huolimatta, on osakkeen arvostus mielestämme varsin matalalle painettu, ja ilman suurempia markkinahäiriöitä tai operatiivisia vastoinkäymisiä osakkeen perusteltu laskuvara on varsin rajallinen. Tämä yhdistettynä ennustamaamme korkeaan osinkotuottoon tuo kärsivällisyyttä odottaa markkinatilanteen parantumista. Siten toistamme osakkeen lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 1,5 euroon (aik. 1,7 €) ennustemuutosten suuntaisesti.

Q1-luvut jäivät hitusen odotustemme alle

Yhtiön liikevaihto laski Q1:llä reilut 7 % 51,7 MEUR:oon, mikä alitti hieman ennusteemme matalakatteisemman Mobility, Display & Solar (MDS) -segmentin vaisun kehityksen vuoksi. Architecturen ennusteitamme suuremman suhteellisen liikevaihto-osuuden ja konsernitason palveluvoittoisemman myyntijakauman myötä yhtiön marginaalikehitys (oik. EBITA-% 6,0 %) oli kuitenkin hyvin linjassa ennusteemme kanssa. Myös yhtiön Q1:n tilauskertymä (47 MEUR, +1 % v/v) oli linjassa odotustemme kanssa. Kommentoimme tulosta tarkemmin tuoreeltaan täällä.

Markkinanäkymät edelleen vaisut

Glaston toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jossa se odottaa liikevaihtonsa pysyvän samalla tasolla kuin vuoden 2024 raportoitu taso (218 MEUR) ja vertailukelpoisen EBITAn pysyvän samalla tasolla tai kasvavan hieman vuoden 2024 raportoidusta tasosta (15,3 MEUR). Vastaavasti markkinanäkymäkommentit olivat odotettuja lasinjalostuslaitteiden vaisujen näkymien jatkumisen osalta kohonneen globaalin epävarmuudenkin myötä. Mielestämme riskit kysyntätilanteen ainakin väliaikaiselle heikentymiselle entisestään ovatkin koholla kauppapoliittisten jännitteiden kasvun myötä (etenkin USA:n ja Kiinan markkinoilla), mitä heijastellen teimme leikkauksia odotuksiimme yhtiön tilausvirran kehityksen osalta. Nämä heijastuivat maltillisesti kuluvan vuoden ja selvemmin lähivuosien liikevaihto- ja tulosennusteisiin. Kokonaiskuvaa peilaten odotamme yhtiön liikevaihdon asettuvan kuluvana vuonna 212 MEUR:oon (aik. 217 MEUR) ja vertailukelpoisen EBITAn 15,2 MEUR:oon (aik. 15,8 MEUR), jotka ovat arviomme mukaan nykyisen sanallisen ohjeistuksen alarajoilla. Siten ohjeistuksen laskua ei voi mielestämme sulkea pois markkinatilanteen heikentyessä ja/tai epävarmuuden pitkittyessä. Nykyisellään odotamme yhtiön pääsevän kasvuun myös vasta vuonna 2027, mutta odotamme sen kuitenkin pystyvän nostamaan marginaalejaan lähivuosina tehostus- ja kustannussäästöohjelmien kautta.

Osakkeeseen ei ole juuri odotuksia ladattu

Päivitetyillä ennusteillamme Glastonin vuosien 2025 ja 2026 oikaistut ja PPA-poistot huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 6x, kun taas vastaavat P/E-kertoimet noin 8x. Siten osakkeen absoluuttinen arvostus onkin painettu varsin matalalle, eikä siihen ole ladattu odotuksia tuloskasvusta. Toisaalta arvostuksen nousuvaraa rajaa myös nykyinen lyhyen aikavälin epävarma tuloskasvunäkymä ja kohollaan oleva epävarmuus markkinakehitykseen liittyen. Tukea osakkeelle odotamme tarjoavan kuitenkin ennustamamme viime vuoden tasolla säilyvä voitonjako, joka nykyhinnalla vastaisi 8 %:n osinkotuottoa. Myös pidemmän aikavälin potentiaalin huomioiva DCF-mallimme on osakekurssin yläpuolella. Näemmekin osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen olevan edelleen riittävällä tasolla kärsivälliselle sijoittajalle, vaikka selkeämpiä ajureita voidaankin joutua odottamaan pidempään.