Glaston Q2'25: Kasvuedellytykset kiven alla

Glastonin Q2-tulos oli operatiivisesti linjassa ennusteemme kanssa, mutta saadut tilaukset olivat selvä pettymys. Yhtiö toisti odotetusti kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja näkemyksensä vaisun markkinatilanteen jatkumisesta. Tähän reagoidakseen se kertoi uusista tehostus- ja kustannussäästötoimenpiteistä, joilla se tavoittelee merkittäviä säästöjä. Oheneva tilauskanta tekee kuitenkin ensi vuoden lähtökohdista haasteelliset ja altistaa yhtiön markkinatilanteen mahdolliselle pitkittymiselle. Kokonaiskuvaa peilaten laskimmekin lähivuosien ennusteitamme selvästi. Osakkeen arvostus ei ole korkea, mutta ennustamamme lyhyen aikavälin tuloskasvun puutteen, epävarman markkinatilanteen sekä kroonisten kertakulujen myötä emme näe arvostuksessa olennaista nousuvaraa ennen selkeämpää tuloskäännettä. Siten laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehintamme ennustemuutosten suuntaisesti 1,25 euroon (aik. 1,4 €).

Q2-tulos linjassa odotuksiin, tilaukset olivat heikot

Yhtiön liikevaihto kasvoi Q2:lla vajaat 4 % 51,7 MEUR:oon, mikä ylitti pientä laskua odottaneen ennusteemme Architecturen vetämänä. Vertailukelpoinen oik. EBITA-marginaali (6,1 %) oli täysin linjassa ennusteemme kanssa. Sen sijaan yhtiön tilauskertymä jäi erittäin vaisuksi (38 MEUR, -24 % v/v) ja matalimmalle tasolle sitten koronapandemian alun. Heikkoa tilausvirtaa mukaillen yhtiön tilauskanta (77 MEUR) laski selvästi vertailukauteen (101 MEUR) ja Q1:n nähden (91 MEUR). Se kertoi myös uusista tehostus- ja kustannussäästötoimenpiteistä, joiden kautta se tavoittelee vuosittaisia ~6 MEUR:n kustannussäästöjä. Kommentoimme tulosta tarkemmin tuoreeltaan täällä.

Markkinassa vaikea nähdä positiivisia merkkejä

Glaston toisti vuoden 2025 ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa olevan 206–215 MEUR ja vertailukelpoisen EBITAn 13,1–15,1 MEUR. Markkinakommentit olivat myös odotetusti vaisuja, mikä heijastaa heikkoa kysyntänäkymää rakentamisen alavireisyyden vuoksi. Tästä huolimatta odotamme Q2:n poikkeuksellisen vaimean tilauskertymän jääneen pohjaksi. Kokonaiskuvan myötä laskimme kuitenkin odotuksiamme Glastonin tilausvirran suhteen. Yhdessä laskeneen tilauskannan kanssa, näemme lähtökohdat ensi vuoteen kasvun osalta haasteellisina ja tilauskannan kehitys altistaakin yhtiötä kysynnän vaihteluille. Kuluvan vuoden operatiiviset ennusteemme pysyivät kuitenkin ennallaan (liikevaihto 207 MEUR, oik. EBITA 13,6 MEUR), sillä arvioimme nykyisen tilauskannan ajoittuvan pitkälti tälle vuodelle. Toisaalta toimitusten lykkääntymisten myötä ohjeistuksen laskua ei voi mielestämme sulkea pois. Lähtökohtien myötä ennustamme yhtiön liikevaihdon laskevan ensi vuonna ja palautuvan kuluvan vuoden tasolle 2027 kysyntätilanteen asteittain piristyessä. Myös tulosennusteemme olivat paineessa, mutta odotamme säästöohjelmien puolustavan marginaalikehitystä (2025e-27e: oik. EBITA-% 6,6-7,2 %). Ennustamamme tulostason laskun ja epävarman markkinan myötä laskimme myös voitonjakoennusteitamme.

Matalalle arvostukselle on syynsä

Päivitetyillä ennusteillamme Glastonin vuosien 2025 ja 2026 PPA-poistot huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 7x ja vastaavat P/E-kertoimet noin 10x. Osakkeen arvostus ei siten ole absoluuttisesti korkea, mutta toisaalta tälle on mielestämme perustelunsa. Mielestämme kertoimia painaa ensinnäkin nykyinen vaisu tuloskasvunäkymä. Lisäksi näemme hinnoitteluun vaikuttavan valitettavan yleiset ja jopa kroonistuneet kertakulut, jotka jatkuvat tänä vuonna. Näiden myötä arvostusta ei tule mielestämme katsoa puhtaasti oikaistujen lukujen tai tulevien vuosien ennusteiden kautta, joihin kertakuluja ei sisälly. Vaikka osakkeen arvostus ei ole korkea, kertoimien nousuvara edellyttäisi nähdäksemme tuloskasvunäkymien paranemista ja puhtaampaa tuloskasvua. Arvioimme osakkeen tuotto-odotuksen perustuvan pääosin osinkotuottoon, jonka odotamme olevan 4–5 % lähivuosina laskeneiden ennusteidemme mukaisesti.