Glastonin Q2-tulos ylsi odotustemme tasolle, vaikka sen liikevaihto laski selvästi odotuksiamme enemmän. Yhtiön tilauskertymä jäi sen sijaan heikoksi, eikä se odota vaisun markkinatilanteen muuttuvan loppuvuoden aikana. Markkina-ajurien puutteen vuoksi laskimme selvästi lähivuosien ennusteitamme, mutta odotamme kuluvan vuoden jäävän tilausten osalta pohjatasoksi. Huolimatta reippaasti laskeneista ennusteistamme näemme osakkeeseen ladattujen vähäisten odotusten tarjoavan riittävän tuotto-riskisuhteen kärsivälliselle sijoittajalle. Siten toistamme osakkeen lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 1,2 euroon (aik. 1,3 €).

Tulos ennusteen tasolla, mutta tilaukset erittäin vaisut

Yhtiön liikevaihto laski Q2:lla peräti 20 %, mikä alitti ennusteemme selvästi. Tästä huolimatta yhtiön vertailukelpoinen EBITA-marginaali (6,6 %) parani vertailukaudesta ja ylitti odotuksemme. Kannattavuutta tuki palveluiden osuuden kasvun lisäksi erityisesti MDS-segmentti, jonka kannattavuusprofiilin yhtiö kommentoi parantuneen rakenteellisesti viime vuosina tehtyjen toimenpiteiden kautta. Sen sijaan saadut tilaukset kasvoivat heikosta vertailukaudesta vain 2 %, mikä jäi ennusteestamme (enn. +10 % v/v). Molempien segmenttien palvelutilaukset kasvoivat kaksinumeroisesti, kun taas laitetilaukset painuivat kaksinumeroisesti pakkaselle. Vaisua tilausvirtaa ja toimituksia mukaillen konsernin tilauskanta painui matalalle tasolle (58 MEUR vs. Q2’25: 77 MEUR). Raportoitua tulosta ja kassavirtaa tuki Sveitsin kiinteistömyynti.

Laskimme lähivuosien ennusteita reippaasti

Glaston tarkisti kuluvan vuoden ohjeistustaan ja odottaa liikevaihtonsa laskevan (2025: 209 MEUR) ja vertailukelpoisen EBITAn olevan 9,0–11,0 MEUR (aik. laskevan vertailukaudesta, 2025: 14,0 MEUR). Näkymien osalta sen kommentit olivat jokseenkin odotettuja, ja se kommentoi lasinjalostuslaitteiden markkinoiden olleen hiljaiset H1:llä. Yhtiö myös odottaa markkina-aktiviteetin pysyvän vaisuna H2:lla. Nähdäksemme tilanne heijastuu erityisesti arkkitehtuuripuolen laitemarkkinoille. Mielestämme riskit viime vuosien vaisun kysyntätilanteen pitkittymiselle ovat myös koholla markkina-ajurien loistaessa edelleen poissaolollaan. Tämän myötä laskimme selvästi Architecturen laitetilausennusteita ja arvioimme H1:n tapaisen kehityksen jatkuvan H2:lla. Laskimme myös odotuksiamme elpymisen osalta, vaikka arvioimmekin kuluvan vuoden jäävän pohjatasoksi ja tilausten lähtevän asteittaiseen nousuun ensi vuonna. Nostimme kuitenkin molempien segmenttien palvelutilausennusteita. Kokonaisuutta peilaten arvioimme asteittaisen piristymisen näkyvän liikevaihdossa vasta H2’27:n luvuissa. Ennustamme yhtiön liikevaihdon laskevan tänä vuonna peräti 20 % 167 MEUR:oon (aik. 181 MEUR) ja oikaistun EBITAn asettuvan 10,0 MEUR:oon (aik. 11,0 MEUR). Tilausennusteiden laskun myötä lähivuosien liikevaihtoennusteemme laskivat 6-8 % ja EPS-ennusteemme laskivat 8-13 %.

Ajurit puuttuvat, mutta myös odotukset ovat matalalla

Ennusteillamme vuosien 2026 ja 2027 PPA-poistot huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 9x ja 8x, kun taas vastaavat P/E-kertoimet ovat noin 10x. Nähdäksemme kertoimet ovat hieman koholla laskeva tulostrendi huomioon ottaen. Toisaalta tuloksen jäädessä pohjatasoksi, eivät kertoimet odota yhtiön palaavan tuloskasvuun. Palvelupuolen kehityksen myötä emme myöskään arvioi Glastonin kilpailukyvyn heikentyneen niin rajusti, etteikö yhtiö pääsisi kasvupolulle markkinatilanteen parantuessa. Nähdäksemme käänteen ajoitukseen liittyy edelleen riskejä, mutta kokonaisuutena osakkeeseen ladatut odotukset ovat mielestämme jo rajalliset. Lisäksi Sveitsin kiinteistömyynnin myötä yhtiön rahoitusasema on hyvällä tasolla, mikä tuo puskuria vaisun markkinatilanteen pitkittymiselle ja voitonjakoa varten. Nähdäksemme osakkeessa on myös selvää pidemmän aikavälin potentiaalia, mikäli yhtiö pystyy ulosmittaamaan viime vuosien tehostustoimet markkinatilanteen piristyessä (vrt. DCF-malli ~1,4 € / osake).