Glaston Q4'24: Kasvua joudutaan odottamaan kuluvan vuoden yli

Glastonin Q4-luvuista saadut tilaukset kääntyivät pettymyksen puolelle, kun taas operatiiviset luvut olivat hyvin linjassa odotustemme kanssa. Kuluvalle vuodelle annettua vakaata kehitystä indikoiva ohjeistus oli odotustemme mukainen ja indikoi vaisun markkinatilanteen jatkuvan. Teimme kuitenkin tilausvirtaa ja vaisua markkinakuvaa heijastellen negatiivisia tarkistuksia ennusteisiimme lähivuosille. Näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen kuitenkin edelleen houkuttelevana maltillisen arvostuksen ja korkean osinkotuoton myötä. Siten toistamme lisää-suosituksemme, mutta laskemme tavoitehintamme ennustemuutosten suuntaisesti 0,85 euroon (aik. 0,95 €).

Operatiivinen kehitys linjassa odotuksiin

Yhtiön liikevaihto laski Q4:llä vajaat 5 %, mikä oli hieman odotuksiamme vähemmän. Segmenteistä Architecturen vakaa kehitys ylitti selkeästi odotuksemme, kun taas Mobility, Display & Solarin (MDS) liikevaihdon lasku oli odotuksiamme jyrkempää. Sen sijaan myyntimixin puolella (laitteet vs. palvelut) ei ollut isompia yllätyksiä. Tätä kokonaiskuvaa mukaillen konsernin vertailukelpoinen oik. EBITA-marginaali (7,5 %) asettui noin vertailukauden tasolle, mutta jäi hieman ennusteestamme. Neljännekselle kirjatut kertakulut olivat odotetulla tasolla ja liittyivät pääosin esikäsittelylinjojen siirtoon Sveitsistä Kiinaan. Vastaavasti 0,055 euron pääomanpalautus ylitti ennusteemme hienoisesti. Pettymyksen puolelle kääntyi kuitenkin yhtiön Q4-tilauskertymä (53 MEUR), mikä jäi selvästi noin 59 MEUR:n ennusteestamme. Kommentoimme tulosta tarkemmin tuoreeltaan täällä.

Markkinanäkymät ovat vaisut vuodelle 2025

Glastonin markkinanäkymäkommentit olivat yllätyksettömät ja se odottaa lasinjalostuslaitteiden markkinoiden pysyvän edelleen vaisuina vuonna 2025. Vastaavasti kannattavuutta tukee yhtiön mukaan jo tehdyt ja käynnissä olevat rakenteelliset kustannussäästötoimet. Markkinatilannetta mukaillen yhtiö antoi kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jossa se odottaa liikevaihtonsa pysyvän samalla tasolla kuin vuoden 2024 raportoitu taso (218 MEUR) ja vertailukelpoisen EBITAn pysyvän samalla tasolla tai kasvavan hieman vuoden 2024 raportoidusta tasosta (15,3 MEUR). Annettua ohjeistusta, raporttia sekä yhtiön kommentteja peilaten teimme negatiivisia ennustetarkistuksia lähivuosien ennusteisiimme. Tilausvirtaa ja vaisua markkinatilannetta peilaten laskimme liikevaihdon ennusteitamme (-3 %), mitkä heijastuivat myös tulosriveille (2025e-26e oik. EBIT -13-14 %) tarkastettuamme samalla marginaaliennusteitamme alaspäin kiristynyttä hinnoittelua peilaten. Odotamme yhtiön kuitenkin pystyvän nostamaan marginaalejaan lähivuosina meneillään olevien tehostus- ja kustannussäästöohjelmien kautta. Odotamme nyt yhtiön liikevaihdon asettuvan kuluvana vuonna 217 MEUR:oon (aik. 223 MEUR) ja vertailukelpoisen EBITAn asettuvan 15,8 MEUR:oon (aik. 17,4 MEUR).

Lyhyen aikavälin tuloskasvuodotukset ovat matalalla, mikä näkyy arvostuksessa

Päivitetyillä ennusteillamme Glastonin vuosien 2025 ja 2026 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat noin 7x ja 6x, kun taas vastaavat P/E-kertoimet noin 11x ja 9x. Mielestämme osakkeen absoluuttinen arvostus on maltillinen. Toisaalta arvostuksen nousuvaraa rajaa myös lyhyen aikavälin vaisu tuloskasvunäkymä ja markkinakäänteen ajoitukseen liittyvä epävarmuus. Sen sijaan tukea lyhyen aikavälin arvostukselle tarjoaa odottamamme kuluvan vuoden tasoinen voitonjako, joka tarjoaisi osakkeen nykyhinnalla lähivuosille noin 7 %:n pohjatuottoa. Näkemystämme osakkeen maltillisesta hinnoittelusta tukee myös pidemmän aikavälin DCF-mallimme, joka on  osakekurssin yläpuolella (~0,9 euroa). Siten näemmekin osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen olevan edelleen riittävällä tasolla kärsivälliselle sijoittajalle, vaikka selkeämpiä kurssiajureita joudutaankin toistaiseksi odottamaan.