Gofore Q2'25: Parempaa luvassa

Goforen heikot Q2-luvut olivat tulosvaroituksen jälkeen jo tiedossa. Kannattavuuden tulisi kuitenkin parantua selvästi loppuvuonna jo toteutettujen muutosneuvotteluiden ajamana. Markkinakommentit olivat Suomen osalta odotuksiamme paremmat, mutta DACH-alueen tilanne on edelleen vaikea. Lisäsimme Huld-yritysoston ennusteisiimme ja odotamme yhtiön jatkavan orgaanisesti sektoria parempaa tekemistä jatkossa. Osakkeen arvostuskuva on houkutteleva (2026e EV/EBIT 9x). Laskemme tavoitehintamme 17,0 euroon (aik. 18,0) heijastellen orgaanisia ennustemuutoksia ja toistamme lisää-suosituksen.

Kansainvälinen liiketoiminta painoi edelleen liikevaihdon kehitystä Q2:lla

Goforen kuukausittaisen liiketoimintakatsauksen myötä liikevaihto on jo tiedossa Q2:n osalta ja se laski 8 % 44,2 MEUR:oon Q2:llä. Liikevaihdon kehitystä painoi edelleen erityisesti kansainvälisen liikevaihdon hyvin heikko kehitys (~-25 %) jo heikkoa vertailukautta (-29 %) vasten ja asiakassektoreittain yksityisen sektorin liikevaihdon kehitys (-14 %). Asiakashinnat pysyivät vertailukauden tasolla Q2:lla ilman työmääräarvion ylittäneitä projekteja (nämä huomioiden -3,4 %), mitä voidaan pitää hyvänä suorituksena. Tämä osoittaa yhtiön pystyvän hyvin löytämään edelleen hyvähintaisia projekteja kovassa asiakashintakilpailussa ja että yhtiö ei suuremmin kilpaile asiakashinnoilla. Kääntöpuolena tämä toisaalta näkyy Suomen ja julkisen sektorin (-7 %) liikevaihdon laskuna. Palkat nousivat 0,6 % (Q1 -0,6 %). Näin asiakashintojen ja palkkojen nettokehitys oli neutraali.

Q2-tulos oli surkea, mutta korjaavat toimenpiteet ovat tehty

Viime perjantaina yhtiö antoi myös ennakkotietoja tuloksen osalta ja oikaistu EBITA laski 1,2 MEUR:oon, mikä vastaa 2,6 % liikevaihdosta (Q2’24 6,1 MEUR ja 12,7 %). Tulosta painoi laskenut liikevaihto, projektin alaskirjaus (1,0 MEUR) ja heikot laskutusasteet. Yhtiö toteutti jo Q2:lla muutosneuvottelut, jotka ratkaisee suuren osan laskutusasteiden haasteista. Yhtiö ei näe muissa projekteissa alaskirjausriskiä.

Gofore ohjeistaa nyt koko vuoden kannattavuustasoa

Gofore antoi viime viikolla ohjeistuksen ja odottaa koko vuoden 2025 oikaistun EBITAn asettuvan 8-10 %:iin liikevaihdosta (ilman Huld-yritysostoa). Goforen markkinakommentit olivat odotettua positiivisemmat Suomen ja yksityisen sektorin osalta, mutta edelleen varovaiset DACH-alueen osalta. Lisäsimme Huld-yritysoston ennusteisiimme ja laskimme hienoisesti orgaanista kannattavuusennustetta DACH-alueen heikkouden ajamana. Vuosi 2025 on Goforelle poikkeuksellisen haastava ja ennustamme Goforen liikevaihdon kasvavan 3 % (orgaanisesti -4 %). EBITA-%:n ennustamme laskevan 8,7 %:iin (2024: 12,8 %) laskutusasteiden ja projektihaasteiden ajamana. Kannattavuutta tukee jatkossa mittava 6,1 MEUR:n toteutettu kustannussäätöohjelma, josta 2,4 MEUR toteutuu H2’25:lla ja loput vuonna 2026. Vuosina 2026-2027 odotamme liikevaihdon kasvavan kasvualueiden vetämänä orgaanisesti 3 % ja 4 % (2026e raportoitu +16 %). Lisäksi odotamme EBITA-%:n nousevan 11,0 %:iin kustannussäästöjen ajamana vuonna 2026. Keskeisimmät riskit liittyvät liikevaihdon ja kannattavuuden käänteeseen.

Arvostuskuva on houkutteleva

Goforen vuosia jatkuneeseen vahvaan suorittamiseen on tullut ensimmäinen selkeämpi särö, kun kannattavuuteen liittyvät riskit ovat realisoituneet. Yleisesti meillä on kuitenkin edelleen luottamusta sektorin keskimääräistä parempaan suoriutumiseen jatkossakin (20-säännöllä mitattuna), keskipitkällä aikavälillä. Arvostuksessa tarkastelemme ensisijaisesti vuoden 2026 kertoimia, koska ne huomioi koko Huld-yritysoston. Vuoden 2026e EV/EBIT- ja P/E-kertoimet ovat 9x ja 12x. Absoluuttisesti arvostuskertoimet ovat näkemyksemme mukaan vähintään houkuttelevat. Viimeisen vuoden heikko operatiivinen trendi pitää kuitenkin hieman varovaisena. Kassavirtalaskelma indikoi 20 euron osakekohtaista arvoa ja puoltaa myös positiivista näkemystä. Arvioimme tuotto-odotuksen olevan noin 15 %, mikä on selvästi yli oman pääoman tuottovaateen.