Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 11.9.2026 klo 06.00 GMT. Anna palautetta täällä.

GomSpacen vuoden 2026 Q2-osavuosikatsauksen julkistamisen yhteydessä olemme päivittäneet sijoitustarinamme, joka kattaa sijoitusperusteet ja -riskit sekä arvostusnäkökohdat.

Yhtiö raportoi ensimmäisen vuosipuoliskon liikevaihdon kasvaneen 30 % 239,4 MSEK:oon ja oikaistun käyttökatemarginaalin olleen 11 %, mikä osuu 5–12 %:n ohjeistushaarukan yläpuoliskolle. Toisen vuosineljänneksen liikevaihto nousi 17 % 112,6 MSEK:oon käyttökatemarginaalin ollessa 13 %. Vapaa kassavirta oli ensimmäiseltä vuosipuoliskolta -102,6 MSEK, mikä heijastaa suunniteltuja investointeja varastoihin, kehitysprojekteihin ja kapasiteettiin, kun taas rahavarat olivat kauden lopussa 183,9 MSEK

Vuoden 2026 ohjeistus 540–640 MSEK:n liikevaihdosta ja 5–12 %:n oikaistusta käyttökatemarginaalista toistettiin.

Ensimmäisen vuosipuoliskon 257,6 MSEK:n tilauskertymä oli 18 % vahvan vertailukauden alapuolella, mutta se ylitti silti liikevaihdon, mikä antoi ensimmäiselle vuosipuoliskolle 1,08:n ja toiselle vuosineljännekselle 1,25:n tilaus/laskutussuhteen. Ulkoinen tilauskanta päätyi 414,9 MSEK:oon, mikä on niukasti vuoden aloittanutta 409,8 MSEK:ta korkeampi. Johto pitää edellisvuotta matalampaa tilauskantaa nopeamman konversion ansiona, sillä Products-segmentin skaalausinvestoinnit ovat kasvattaneet toimituskykyä ja lyhentäneet toteutuksen läpimenoaikoja. Mielestämme tätä tulee tulkita juuri näin: perusliiketoiminta korvaa sen, mitä se toimittaa, ja tilauskannasta on tulossa heikompi tulevaisuuden indikaattori nimenomaan Products-tuoteryhmälle.

Päivitetyn sijoitustarinan otsikko heijastaa sitä, missä tilanteessa katsomme casen nyt olevan. Virettä on toimitettu sen lupaamisen sijaan: takana on kaksi peräkkäistä kannattavuuden vuotta, ja ensimmäinen vuosipuolisko etsiytyy ohjeistuksen sisällä sekä kasvun että katteen osalta. Sitä, mitä ei ole vielä toimitettu, on murrosvaihe. National & Defense Solutions -yksikkö, joka on rakennettu valtiotason kysynnän kaappaamiseen, ei raportoinut ulkoista liikevaihtoa tai ulkoista tilauskertymää ensimmäisellä vuosipuoliskolla, ja se on edelleen investointivaiheessa. Tavallinen tilauskertymä ylläpitää nykyistä kehityskulkua. Siirtyminen olennaisesti korkeammalle tasolle riippuu suurista valtiotason sopimuksista, ja ne ovat se näyttö, jota me ja muut sijoittajat tulemme tarkkailemaan.

Sijoittajapuhelussa toimitusjohtaja Carsten Drachmann antoi raporttia enemmän yksityiskohtia valtiotason hankeputkesta. Saksa nostettiin erikseen esiin valtion puolustusalan avaruusohjelman osalta, jonka kooksi mainittiin 35 mrd. € ja jota hiljattain laajennettiin 42 mrd. €:oon. GomSpace käy aktiivisia neuvotteluja suuren pääurakoitsijan kanssa, joka lähestyi yhtiötä tultuaan siihen tulokseen, että GomSpace on kypsempi kuin suuri osa kotimarkkinoistaan. Tämä on edelleen pelkkä hankeputki ilman sopimuksia.

STETMANin kanssa perustettu ukrainalainen yhteisyritys kuvailtiin valtiotason tähdistö- ja operaattorimalliksi, joka voisi myöhemmin myydä palveluja laajemmin. Ensimmäinen demonstraattorisatelliitti on saanut valmiiksi tärinätestit ja tähtää kimppalaukaisuun lokakuun alussa. Drachmann nosti myös esiin, että poliittinen tahto ja budjetit ovat Euroopassa kunnossa, mutta hankintaprosessit eivät ole vielä sopeutuneet, mikä on käytännön syy sille, miksi näiden mahdollisuuksien konvertoituminen ottaa aikaa.

Products-puolella tähän mennessä suurin yksittäinen KIT-tilaus osoittaa kyseisen liiketoiminnan nykyistä mittakaavaa, mutta johto oli yksiselitteinen siitä, että tällaiset tilaukset tekevät Products-segmentin liikevaihdosta kvartaalitasolla aiempaa epävaisempaa.

Yhdeltä asiakkaalta oleva merkittävästi erääntynyt saaminen pieneni ensimmäisen vuosipuoliskon aikana noin 22 % 113,6 MSEK:oon. Pieneneminen johtui pääasiassa taustalla olevan materiaalin uudelleenallokoinnista muihin ohjelmiin käteismaksun sijaan, sillä rahana saatiin vain 2,3 MSEK. Asiakkaalle ei ole luovutettu työtä, tuotetta tai varoja, GomSpace säilyttää materiaalin fyysisen hallinnan, ja 1. elokuuta alkaen yhtiöllä on täysi omistusoikeus 30 202 asiakkaan osakkeeseen lisävakuutena. Alaskirjausta ei ole tehty. Pidämme tätä asteittain vähemmän riskejä sisältävänä emmekä luokittele sitä tapauksen keskeisiin riskeihin, vaikka osakkeiden arvo on edelleen epävarma ja se mitataan havainnoimattomilla panoksilla.

Keskeiset sijoitusperusteemme ja -riskimme ovat pitkälti ennallaan. Markkina-asema, altistus Euroopan nouseville puolustusmenoille ja valtiotason siirtymälle sekä rakenteellinen etu siitä, että korkekatteista Products-tuoteryhmää omistetaan talon sisällä, pysyvät kaikki ennallaan. Näistä viimeinen näkyy nyt selvemmin luvuissa, kun Products-segmentin liikevaihto kasvoi ensimmäisellä vuosipuoliskolla 69 % ja sitä toimitettiin Satellite Systemsille markkinaehtoisesti.

Riskipuolella kustannusten ja investointien etupainotteisuus aiheuttaa epävakautta tuloksessa ja katteissa raportointikausien välillä, tase tukee nykyisiä prioriteetteja, mutta lisäulkopuolisen rahoituksen mahdollisuutta ei voida sulkea pois toimialan siirtyessä skaalausvaiheeseen, ja valtion sekä armeijan sopimusten läpimenoajat ovat edelleen pitkiä. Ainoa lisäys on edellä mainittujen suurten valtiotason sopimusten ajoitus.

Arvostuksen osalta GomSpacea hinnoitellaan vuoden 2026 EV/Liikevaihto-kertoimella 3,3x suhteessa lähimpien verrokkien mediaaniin 4,5x, joten markkina hinnoittelee liikevaihdon nyt alennuksella vertailukelpoisiin verrokkeihin nähden. GomSpacen ohjeistetaan kasvavan vuonna 2026 noin 34 % suhteessa verrokkien noin 42 %:n mediaaniin, mutta verrokkilukua nostavat yhtiöt, jotka kasvavat matalammalta pohjalta tai elpyvät laskevasta vuodesta 2025. Kuva on päinvastainen vuoden 2026 EV/EBITDA-kertoimella mitattuna, joka on 38,7x verrattuna 17,4x:ään, joskin vain kaksi viidestä verrokista raportoi positiivista käyttökatetta, mikä rajoittaa vertailtavuutta.

Vahvan vuoden 2025 jälkeen osake on rauhoittunut vuoden 2026 aikana, ja toteutunut EV/Liikevaihto-kerroin on palannut kolmen vuoden mediaanilleen, joten sektorin uudelleenhinnoittelun aikana kertynyt preemio on pitkälti sulanut pois. Tästä eteenpäin näyttöjä ovat ohjeistuksen mukainen suoriutuminen ja valtiotason hankeputken konvertoituminen tilauksiksi yhdessä mahdollisen uuden sektorimomentumin kanssa.

Lisätietoja vuoden 2026 Q2-tuloksesta ja GomSpacen strategiasta saat katsomalla toimitusjohtaja Carsten Drachmannin kanssa järjestämämme tilaisuuden: https://www.inderes.dk/videos/gomspace-presentation-of-q2-2026-interim-report

Vastuuvapauslauseke: HC Andersen Capital saa GomSpacelta maksua digitaaliseen IR- ja yritysnäkyvyyteen (Digital IR / Corporate Visibility) liittyvän tilauksen puitteissa. /Michael Friis, 08:00, 11.9.2026.