Nostamme GRK:n tavoitehintamme lieviä positiivisia ennustemuutoksia heijastellen 14,50 euroon (aik. 14,00 €) ja toistamme lisää-suosituksemme. Pidämme osakkeen arvostuksen nousuvarasta sekä osingosta muodostuvaa tuotto-odotusta edelleen houkuttelevana. GRK julkistaa Q3-raporttinsa torstaina 30.10.

Nostimme ennusteitamme hieman tulosvaroituksen jälkeen

GRK antoi viime viikolla positiivisen tulosvaroituksen kuluvan vuoden liikevaihdostaan ja oikaistusta liikevoitostaan. GRK arvioi nyt, että sen liikevaihto vuonna 2025 on 820–870 MEUR (aik. 730–800 MEUR) ja oikaistu liikevoitto on 57–64 MEUR (aik. 45–55 MEUR) vuonna 2025. Tulosvaroitus ei ollut meille yllätys, mutta se oli hieman odotuksiamme jyrkempi. Kommentoimme tulosvaroitusta aiemmin täällä.

Olemme nostaneet GRK:n ennusteitamme hieman kuluvalle vuodelle odotuksiamme voimakkaamman tulosvaroituksen jälkeen. Odotamme GRK:n liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 17 % 853 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton 33 % 60,5 MEUR:oon, mitkä ovat kuluvan vuoden ohjeistushaarukoiden puolivälien tietämissä. GRK:n kasvun ja tuloskasvun taustalla ovat H1-numerot sekä hyvin sujunut myynti- ja projektitoteutus. Lähivuosien ennusteisiimme olemme sen sijaan tehneet vain pientä positiivista hienosäätöä tulosvaroituksen jälkeen. Liikevaihdon osalta odotamme vuoden 2025 jäävän GRK:n huipputasoksi ainakin ilman uusia yritysostoja, sillä luultavasti ensi vuonna ensin hidastuvan ja lopulta päättyvän suuren Stegra-projektin aiheuttamaa kuoppaa Ruotsin liikevaihtoon on haastavaa paikata nopeasti. Suomessa odotamme GRK:lta vähintään markkinan mukaista hidasta kasvua, kun taas Virossa merkittävät ratahankkeet vetävät tätä vauhdikkaampaa kasvua. Kokonaisuudessaan infrarakentamisen kysyntänäkymä vaikuttaa melko positiiviselta kaikissa GRK:n toimintamaissa. Ennusteissamme myös konsernin tulos laskee vuosina 2026–2027, jonka jälkeen yhtiön pitäisi palata kasvupolulle. Tuloksen laskuun vaikuttaa ennusteissamme myös vuoden 2025 erinomaiselta tasolta aavistuksen liikevaihdon laskun myötä normalisoituva kannattavuusmarginaali. Vuonna 2028 odotamme yhtiön kuitenkin ylittävän 750 MEUR:n liikevaihtotavoitteensa lievästi sekä saavuttavan tavoitteen mukaisen yli 6 %:n oikaistun liikevoittomarginaalin. Pääriskit ennusteidemme kannalta ovat projektiriskit, yksittäiset suuret projektit, kilpailun kiristyminen, suurimman asiakkaan Stegran lisärahoitustarpeet sekä Suomen kilpailunrajoitustutkinnan mahdolliset seuraukset.

Odotamme yhtiön tuloskasvun jatkuneen Q3:lla

Odotamme GRK:n liikevaihdon kasvaneen Q3:lla 3 % 232 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton laskeneen noin 15 % 19,2 MEUR:oon poikkeuksellisen korkeasta vertailuluvusta kasvusta ja hyvin sujuneista projekteista huolimatta. Uusien tilausten ennustamme olleen noin 175 MEUR:n tasolla. Näin ollen ennustamme yhtiön tilauskannan laskeneen etenkin Ruotsin liiketoimintaan (Stegra-projekti) liittyen kaksinumeroista vauhtia noin 730 MEUR:oon. Tulos- ja tilauskehityksen lisäksi seuraamme raportissa johdon kommentteja lisärahoitusta tarvitsevan Stegran projektin tilanteesta. Emme usko GRK:lla olevan luottotappioriskejä projektiin liittyen, mutta asiakkaan rahoitustilanne voi arviomme mukaan vaikuttaa jäljellä olevien töiden aikatauluihin sekä katepotentiaaliin etenkin ensi vuonna.  

Tuotto-odotus on yhä riittävän hyvä

GRK:n ennusteidemme mukainen P/E-luku vuodelle 2025 on 12x, kun taas ylisuuren kassan huomioiva EV/EBIT-kerroin on noin 7x. Lähivuosien osinkotuottojen odotamme olevan vajaan 5 %:n tasolla. Vuosien 2026–2027 ennusteillamme osaketta hinnoitellaan jo hyväksymiemme haarukoiden alalaitoihin (2026–2027e EV/EBIT 8x–9x ja hyväksytty haarukka 9–12x). Näin ollen näemme arvostuksessa lievää nousuvaraa, mikä yhdessä osinkotuoton (4–5 %) kanssa nostaa tuotto-odotuksen tuottovaatimuksen yläpuolelle. Näkemystä osakkeen maltillisesta nousuvarasta tukee myös DCF-arvo (14,6 €).