GRK:n kausiluonteisesti hidas ensimmäinen kvartaali toteutui kannattavuuden osalta selvästi ennakoimaamme vahvempana. Korkean tilauskannan, Stegran onnistuneen rahoituskierroksen sekä terveen projektikannan myötä näkymä loppuvuodelle on mielestämme vahva. Lisäksi tunnistamme yksityisessä kysynnässä useita kasvavia segmenttejä, kuten vihreän siirtymän hankkeet sekä datakeskukset, jotka todennäköisesti tuovat yhtiölle lisätilauksia tulevina kvartaaleina. Nostamme tavoitehinnan 15,0 euroon (aik. 14,5 euroa) ja suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää).

Kannattavuus yllätti positiivisesti ensimmäisellä kvartaalilla

GRK:n liikevaihto laski Q1:llä 36 % vertailukaudesta 111,9 MEUR:oon. Taso alitti hienoisesti 120,0 MEUR:n odotuksemme. Liikevaihtoa painoivat odotetusti vertailukautta haastavammat sääolosuhteet sekä Stegra-projektin selvästi alemmat volyymit. Matalammasta liikevaihdosta huolimatta GRK:n kannattavuus säilyi Q1:llä mielestämme erinomaisella tasolla. Oikaistu liikevoitto asettui 5,9 MEUR:oon, mikä ylitti 1,1 MEUR:n ennusteemme kirkkaasti. Oikaistu liikevoittomarginaali oli jopa vahvaa vertailukautta korkeampi (5,3 % vs. 5,0 %), ja selvästi odottamaamme 0,9 % vahvempi. Arviomme mukaan yhtiön poikkeuksellisen vahva marginaali heijastelee vahvaa projektinhallintaa ja hyviä katteita, jotka kompensoivat matalamman volyymin negatiiviset vaikutukset kiinteiden kulujen peittoon. Yhtiö on tehnyt lisäksi projektiennusteisiin oletettavasti katteiden osalta positiivisia päivityksiä, mikä on tukenut kannattavuutta volyymimielessä hitaimmalla kvartaalilla.

Tilauskanta vahvistui selvästi vuoden lopun lukemista ja oli karkeasti vertailukauden tasolla. Tilauskanta vahvistui vuodenvaihteesta erityisesti Ruotsissa, missä sitä tuki muun muassa toinen Norrbotniabanan-ratahankkeesta voitettu urakka (arvoltaan 55 MEUR).

Ennustamme nyt GRK:n palaavan kasvu-uralle 2027

GRK toisti odotetusti vuodelle 2026 annetun ohjeistuksen, jonka mukaan liikevaihto on 720–870 MEUR ja oikaistu liikevoitto 45–60 MEUR. Q1 toteutui tulosmielessä selvästi odotuksiamme vahvempana, minkä lisäksi olemme tehneet maltillisia muokkauksia tulevien kvartaalien ennusteisiimme. Vaikka Q1:n liikevaihto jäi hieman ennakoimaamme matalammaksi, yhtiön vahva tilauskanta tukee loppuvuoden liikevaihtoa. Olemme tämän pohjalta nostaneet liikevaihtoennustettamme hieman. Kokonaisuutena näemme yhtiöllä erinomaiset edellytykset yltää ohjeistushaarukkaan.

Kuluvan vuoden lisäksi olemme nostaneet odotuksiamme tulevien vuosien osalta. Odotamme nyt liikevaihdon kääntyvän ensi vuonna maltilliseen kasvuun huomioiden yhtiön nykyinen vahva tilauskanta, kehitysvaiheen hankkeet sekä markkina-alueiden pääosin positiiviset näkymät. Sekä Suomen että Ruotsin infrarakentamisen volyymien ennustetaan jatkavan kasvussa myös ensi vuonna (1 % ja 4 %). Uskomme julkisen kysynnän lisäksi markkinaa tukevan yksityisellä puolella esimerkiksi datakeskushankkeet sekä vihreän siirtymän teollisuushankkeet. Vihreän siirtymän hankkeiden osalta GRK kertoi solmineensa urakan SSAB:n terästehdashankkeessa Ruotsissa. Käsityksemme mukaan urakka ei yllä kokoluokaltaan Stegran hankkeen tasolle, mutta on silti kokonaisuutena merkittävä yhtiölle. Lisäksi uskomme datakeskusrakentamisen positiivisen markkinatrendin tuovan GRK:lle tilauksia vuoden aikana, sillä useita hankkeita on arviomme mukaan parhaillaan tarjouslaskennassa.

Tuotto-odotus on houkutteleva

GRK:n mittavan nettokassan huomioiva EV/EBIT-kerroin on vuosien 2026–2027 ennusteillamme noin 7x tasolla. Osake hinnoitellaan selvällä alennuksella suhteessa arvioimaamme käyvän arvon haarukkaan (EV/EBIT 9-12x). Maltillisen arvostuksen ohella osake tarjoaa tuleville vuosille noin 4-5 %:n osinkotuoton, mikä nostaa kokonaistuotto-odotuksen mielestämme erittäin kiinnostavalle tasolle. Myös DCF-mallista johdettu käypä arvo (15,9 EUR) puoltaa positiivista suositusta.