H&M Q1'25: Bruttokatekehitys odotettua heikompaa

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 28.3.25 klo 8:57. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

H&M:n Q1:n tulos oli odotuksia heikompi, ja odotamme jatkuvia marginaalihaasteita Q2:lla. Ennakoimme kuitenkin liikevaihdon kasvua ja bruttokatemarginaalin vastatuulen muuttumista myötätuuleksi alkaen H2’25, mikä johtaa myynnin ja marginaalien jatkuvaan paranemiseen vuosina 2026–2027. Olemme edelleen sitä mieltä, että tuloskasvu ja osingot tarjoavat kohtuullisen tuotto-odotuksen, ja siksi toistamme lisää-suosituksemme hieman laskettuna 145 SEK:n osakekohtaisella tavoitehinnalla (aikaisemmin 150 SEK), mikä heijastaa alhaisempia lyhyen aikavälin ennusteita.

Heikko bruttokate oli raportin negatiivinen kohokohta

H&M:n liikevaihto kasvoi 2 % paikallisissa valuutoissa vuodentakaisesta, suunnilleen linjassa odotuksiimme. Raportoitu myynnin kasvu oli noin 3 %, mikä johtui valuuttakurssien positiivisesta vaikutuksesta. Raportin suurin negatiivinen yllätys oli bruttokate, joka laski 49,1 %:iin Q1’25:llä verrattuna 51,5 %:iin vastaavalla ajanjaksolla viime vuonna. Ulkopuolisilla tekijöillä, kuten valuuttakursseilla ja rahdilla, oli negatiivinen vaikutus, samoin kuin kasvaneilla alennuksilla ja alhaisemmilla hinnoilla. Myynti- ja hallintokulut olivat hyvällä tasolla hyvän operatiivisen kulukurin ansiosta, ja OPEX/myynti -suhde laski Q1’25:llä verrattuna viime vuoden vastaavaan ajanjaksoon kustannuspohjan inflaatiopaineista ja lisääntyneestä markkinoinnista huolimatta. Kaiken kaikkiaan liikevoitto jäi selvästi alle viime vuoden tason ja odotusten ollen vain 1,2 mrd. SEK pääasiassa alhaisemman bruttokatemarginaalin vuoksi. Ensimmäinen vuosineljännes on kuitenkin yhtiön pienin vuosineljännes myynnistä ja marginaalilla mitattuna.

Hieman positiivinen alku Q2:lle, mutta paine katteissa jatkuu

H&M arvioi maaliskuun myynnin kasvavan 1 % paikallisissa valuutoissa, mikä on suurin piirtein linjassa odotuksiimme. Yhden kuukauden myynti on kuitenkin vaihtelevaa, emmekä tee siitä merkittäviä johtopäätöksiä. Siitä huolimatta odotamme maltillista myynnin kasvua Q2:lle, vahvemman kasvun todennäköisesti viivästyessä H2’25:lle, mitä tukevat helpommat vertailuluvut ja toivottavasti parantunut kuluttajaluottamus.

Yhtiö kommentoi myös, että ulkoisten tekijöiden kokonaisvaikutuksen odotetaan olevan negatiivinen Q2’25:llä edelliseen vuoteen verrattuna. H&M kuitenkin odottaa, että ulkoisten tekijöiden, kasvaneiden alennusten ja asiakastarjontaan tehtyjen investointien negatiivinen vaikutus on huomattavasti pienempi toisella neljänneksellä kuin ensimmäisellä. Tämä oli myös pääosin linjassa odotuksiimme. Q1-raportti kuitenkin viittaa siihen, että bruttokatteen nousu siirtyy todennäköisesti ainakin H2’25:lle, jolloin pitäisi olla nähtävissä myös parempaa myynnin kasvua.

Odotamme edelleen kasvua ja paranevia marginaaleja vuosina 2026–2027

Vaikka lyhyen aikavälin ennusteemme ovat hieman laskeneet odotuksiamme heikomman Q1:n vuoksi, pidimme keskipitkän ja pitkän aikavälin ennusteemme pääosin ennallaan. Odotamme edelleen keskisuurta yksinumeroista kasvua keskipitkällä aikavälillä. Odotuksemme mukaan bruttokate on suhteellisen vakaa tulevina vuosina, minkä pitäisi tuoda jonkin verran operatiivista vipua. Ennustamme liikevaihdon kasvun yhdistettynä jatkuvaan kustannustehokkuuteen kasvattavan liikevoittomarginaalia 7,4 prosentista vuonna 2024 noin 9 prosenttiin vuonna 2027. Negatiivisena riskinä H&M:ään saattavat vaikuttaa Yhdysvaltojen ja Kiinan väliset uudet tullimaksut, sillä Yhdysvallat on yksi H&M:n suurimmista markkina-alueista (noin 15 % liikevaihdosta), kun taas Kiinan osuus sen hankinnasta on noin 25 %.

Näemme edelleen hyvän riski/tuotto -suhteen

H&M:n P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat 18x ja 14x, mikä alittaa H&M:n historialliset arvostustasot, kun otetaan huomioon 10 ja 5 vuoden mediaanit, jotka ovat noin P/E 20x. Näkemyksemme mukaan kertoimet näyttävät kohtuullisilta tai jopa maltillisilta. Ne kuitenkin edellyttävät odotetun marginaaliparannuksen toteutumista, mikä oli pettymys vuonna 2024. Odotuksemme mukaan tuloskasvu ja osinko tarjoavat hyvän kokonaistuotto-odotuksen suhteessa tuottovaatimukseemme. Myös DCF-mallimme on plussalla, linjassa tavoitehintamme kanssa, mikä viittaa nousuvaraan. Kaiken kaikkiaan pidämme riski/tuotto -suhdetta hyvänä.