H&M Q1’26: Vaimea myynnin kasvu jää kannattavuusparannuksen varjoon

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 27.3.2026 klo 05.30 GMT. Anna palautetta täällä.

H&M:n Q1-raportti ei mielestämme sisältänyt suuria yllätyksiä. Kokonaiskuva säilyy ennallaan; yhtiöllä on edelleen haasteita myynnin kasvattamisessa, kun taas kannattavuuden paranemista tukevat ensisijaisesti sisäiset aloitteet ja ulkoiset tekijät, eivät niinkään liikevaihdon kasvu. Näkemyksemme mukaan arvostustasot ovat edelleen korkeat, ja jatkuvien liikevaihtoon liittyvien huolien vuoksi pidämme tuotto-riskisuhdetta edelleen epähoukuttelevana. Tämän seurauksena toistamme myy-suosituksemme ja tavoitehintamme 155 SEK osakkeelta.

Sijoitustarina nojaa myynnin kasvuun

Näkemyksemme mukaan H&M:n sijoitustarina nojaa tuote- ja brändi-investointeihin, jotka vahvistavat asiakaskokemusta ja ajavat kannattavuuden elpymistä lisääntyneen myynnin kautta. Vaikka liikevaihdon kasvu on selvästi H&M:n suurin positiivinen ajuri, tärkeimmät lähiajan riskit sen saavuttamiselle ovat brändin vetovoiman puute ja pitkittynyt heikko kuluttajaluottamus.

Jatkuvasti heikko liikevaihdon kehitys, marginaalit tukevat kannattavuutta

Kuten odotettua, H&M:llä on edelleen haasteita liikevaihdon kasvattamisessa. Myynti laski -1 % paikallisissa valuutoissa Q1:llä, mikä oli hieman alle sekä meidän että konsensuksen ennusteiden. Kaiken kaikkiaan pidämme Q1:n myyntikehitystä vaimeana, sillä yhtiön strategiset aloitteet tuotevalikoiman ja asiakaskokemuksen ympärillä eivät ole vielä johtaneet merkittävään liikevaihdon kasvuun. Raportin keskeinen positiivinen asia oli jälleen kerran kannattavuus. Jatkuvat toimitusketjun tehostamistoimet tukivat edelleen bruttomarginaalia, joka nousi matalasta 49,1 %:n tasosta Q1’25:llä 50,7 %:iin Q1’26:lla. Operatiivisissa kuluissa yhtiö vähensi myynnin, yleishallinnon ja markkinoinnin kuluja noin 1 % paikallisissa valuutoissa, ja liikevoittomarginaali parani edellisen vuoden 2,2 %:sta 3,0 %:iin ylittäen odotuksemme. Tulevaisuudessa keskeinen kysymys on edelleen marginaaliparannuksen kestävyys. Vaikka marginaalivetoinen tuloskasvu on rohkaisevaa, uskomme, että vahvempi brändin vetovoima ja myynnin kasvun elpyminen ovat kriittisiä pitkän aikavälin tuloskasvun tukemiseksi.

Olemme laskeneet liikevaihtoennusteitamme

Heikon Q1-myyntituloksen ja jatkuvien selkeiden elpymisen merkkien puuttumisen vuoksi olemme laskeneet kuluvan vuoden liikevaihtoennusteitamme noin 2 %. Tarkistettujen ennusteidemme perusteella odotamme nyt koko vuoden 2026 myynnin kasvavan noin 1–2 % paikallisissa valuutoissa. Merkityksellisempi kiihtyminen viivästyy todennäköisesti vuoden 2026 loppupuolelle ja vuoteen 2027, mitä tukevat asiakkaiden asteittainen reagointi tuotevalikoimaan ja verkkoalustaan tehtyihin investointeihin sekä kuluttajaluottamuksen mahdollinen elpyminen. Uskomme kuitenkin, että Lähi-idän konflikti aiheuttaa lyhyen aikavälin riskejä, sillä korkeammista energianhinnoista johtuvat inflaatiopaineet toimivat todennäköisesti vastatuulena vaikuttaen sekä H&M:n kustannuspohjaan että kuluttajien kysyntään.

Pidämme pidemmän aikavälin bruttomarginaalin paranemisen odotuksemme ennallaan 54–55 %:ssa, ja tämän tason ylittävän marginaaliparannuksen odotamme yhtiön investoivan takaisin tuotevalikoimaan volyymikasvun tukemiseksi. Ennustamme liiketulosmarginaalin nousevan vuoden 2025 8,1 %:sta ja vakiintuvan noin 9–9,5 %:iin pitkällä aikavälillä, mitä tukevat kohtuullinen myynnin kasvu ja jatkuvat operatiiviset tehostamistoimet.

Toistamme myy-suosituksemme

Näkemyksemme mukaan arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti ottaen edelleen korkealla (2026e P/E: 21 ja EV/EBIT: 17x), H&M:n pitkän aikavälin mediaanien yläpuolella. DCF-mallimme ja suhteellinen arvostus maalaavat samanlaista kuvaa. Vaikka H&M:n vahva brändi ja terve tase ovat tukevia tekijöitä, rajallinen näkyvyys myynnin käänteeseen ja vaihteleva historia saavat meidät uskomaan, että nykyiset korkeat arvostuskertoimet ovat perusteettomia. Näin ollen pidämme tuotto-riskisuhdetta epähoukuttelevana ja odotamme mieluummin houkuttelevampia ostopaikkoja.