Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 26.6.2026 klo 04.00 GMT. Anna palautetta täällä.

Näkemyksemme mukaan H&M:n Q2-raportti vahvisti, että kokonaiskuva pysyy ennallaan: heikko liikevaihdon kehitys, mutta parantunut kannattavuus, jota vauhdittavat sisäiset tehostamistoimenpiteet ja ulkoiset marginaalituulet. Vaikka pidämme marginaalivetoisesta tuloskasvusta, korostamme edelleen liikevaihdon kasvun uudelleen käynnistämisen tärkeyttä pitkän aikavälin kestävän tuloskasvun saavuttamiseksi, erityisesti kun odotamme marginaalituulien laantuvan H2'26:lla. Pidämme arvostustasoja edelleen korkeina jatkuvien liikevaihtohuolien vuoksi, joita kesäkuun vaatimaton tasaisen kasvun ohjeistus ei helpottanut. Tätä taustaa vasten pidämme tuotto-riskisuhdetta edelleen epähoukuttelevana ja toistamme myy-suosituksemme ja 150 SEK:n tavoitehintamme osakkeelle.

Sijoitustarina perustuu lisääntyneeseen myynnin kasvuun

Näkemyksemme mukaan H&M:n sijoitustarina riippuu tuote- ja brändi-investoinneista asiakastarjonnan vahvistamiseksi ja myynnin ajaman kannattavuuden elpymisen vauhdittamiseksi. Vaikka suurin positiivinen ajuri H&M:lle on selvästi liikevaihdon kasvu, tärkeimmät lähiajan riskit tämän saavuttamiselle ovat brändin vetovoiman puute ja pitkittynyt heikko kuluttajaluottamus.

Marginaalit kehittyvät, mutta kasvuun liittyy kysymysmerkkejä

H&M:llä oli edelleen haasteita kasvattaa myyntiä Q2:lla, ja liikevaihto paikallisissa valuutoissa oli karkeasti edellisvuoden tasolla. Vaikka kasvua hidastaa edelleen pienempi myymäläverkosto (3 % vähemmän myymälöitä neljänneksen lopussa), uskomme pääselityksen olevan brändin vetovoiman puutteessa, missä H&M:n on elvytettävä brändiä myynnin vauhdittamiseksi. Kannattavuudessa bruttomarginaali nousi 56,6 %:iin Q2'26:lla, mikä oli karkeasti linjassa sekä meidän että konsensuksen ennusteiden kanssa. Yhtiö selittää parannuksen johtuvan ensisijaisesti sisäisistä tekijöistä, erityisesti meneillään olevista toimitusketjun tehostamistoimista volyymien yhdistämisestä harvempien ja tehokkaampien toimittajien kanssa. Ulkoiset tekijät olivat lievästi nettovaikutukseltaan positiivisia. H&M osoitti jälleen vankkaa operatiivista kulukuria, jota tukivat logistiikan tehostaminen, myymäläportfolion optimointi ja tehokkaampi markkinointi. Raportoitu Q2-liiketulos painui alas noin 649 MSEK:n kertaluonteisten saneerauskustannusten vuoksi, jättäen raportoidun liiketuloksen alle sekä meidän että konsensuksen ennusteiden.

Pieniä leikkauksia nyt, mutta näyttötaakka on H2:lla

Olemme leikanneet liikevaihtoennusteitamme pääasiassa vuosille 2027–2028, sillä yhtiön strategiset kasvuinitiaatiivit eivät ole vielä toteutuneet, mikä on johtanut varovaisempaan näkemykseen. H&M jää edelleen jälkeen verrokeistaan, joilla on selkeämpi markkina-asema: Inditex on menestynyt korkeamman muotitietoisuuden ja luokkansa parhaan trendivastaavuuden pohjalta, kun taas esimerkiksi Primark ja Shein ovat menestyneet erittäin nopean muodin ja matalan hinnan segmentissä verkkotrendiseurannan ja pienierätestauksen avulla. Uskomme, että H&M:ltä puuttuu vastaavanlainen selkeä asema, ja haluaisimme nähdä sen määrittelevän selkeämmin segmentit, joissa sillä on potentiaalia laajentua. Kulujen osalta näemme bruttomarginaalin myötätuulen laantuvan toimitusketjun tehostamistoimien kypsyessä H2'26:lla. Rahti- ja raaka-ainehintojen nousu ei ole vielä iskenyt yhtiöön, mutta pidämme niitä riskinä marginaaleille, ellei niitä siirretä hintoihin. H&M on osoittanut vankkaa operatiivista kulukuria myymäläoptimoinnin, varaston tuottavuuden ja tehokkaamman markkinoinnin avulla. Odotamme kuitenkin operatiivisten kulujen nousevan H2'26:lla teknologiainvestointien vaiheistuksen vuoksi, linjassa ohjeistuksen kanssa.

Uskomme edelleen, että arvostus on venytetty

Näkemyksemme mukaan arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti edelleen korkealla (2026e P/E: 21-22 ja EV/EBIT: 17x), H&M:n pitkän aikavälin mediaanien yläpuolella. DCF-mallimme ja suhteellinen arvostus maalaavat samanlaista kuvaa. Vaikka H&M:n vahva brändi ja terve tase ovat tukevia tekijöitä, rajallinen näkyvyys myynnin käänteestä ja vaihteleva historia saavat meidät uskomaan, että nykyiset korkeat arvostuskertoimet ovat perusteettomia. Näin ollen pidämme tuotto-riskisuhdetta epähoukuttelevana ja odotamme mieluummin houkuttelevampia ostopaikkoja.