Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 25.9.2026 klo 04.30 GMT. Anna palautetta täällä.

Nähdäksemme H&M:n Q3-raportti vahvisti jälleen kerran, että kokonaissijoitustarina on pysynyt muuttumattomana: liikevaihdon kasvu on heikkoa, mutta kannattavuus on parantunut vankan kulukurin ja kertaluonteisen tulliedun ansiosta. Korostamme edelleen liikevaihdon kasvun uudelleensytyttämisen tärkeyttä pitkän aikavälin kestävän tuloskasvun saavuttamiseksi, erityisesti katemyötätuulten alkaessa hiipua. Kun otetaan huomioon jatkuvat huolet kasvusta – joita syyskuun melko maltillinen ohjeistus 1 %:n kasvusta paikallisissa valuutoissa ei ainakaan lievittänyt – pidämme H&M:n arvostusta edelleen kohollaan olevana. Tätä taustaa vasten pidämme tuotto-riskisuhdetta edelleen epähoukuttelevana ja toistamme myy-suosituksemme ja 150 SEK:n tavoitehintamme osakkeelta.

Kertaluonteinen tullietu ajoi tulosylitystä

Pidämme Q3:n 1 %:n paikallisissa valuutoissa mitattua liikevaihdon kasvua vaatimattomana. Vaikka myymälämäärän väheneminen painoi liikevaihtoa hieman, fundamentaalinen haaste on edelleen brändin vahvan momentumin puute. Strategiset aloitteet, joiden tavoitteena on parantaa asiakaskokemusta, eivät mielestämme ole vielä kääntyneet sellaiseksi liikevaihdon kasvuksi, jota tarvitaan kuromaan umpeen kuilua toimialan verrokkeihin, ja näemme lähiaikoina vain vähän liikkumavaraa merkittävälle kiihdytykselle. Kannattavuuden puolella bruttomarginaali nousi Q3'25:n 52,9 %:sta Q3'26:n 54,0 %:iin, ylittäen sekä omat että konsensuksen ennusteet. Tätä ajoi noin 1,6 %-yksikön kertaluonteinen tullietu, jota ei oltu sisällytetty meidän tai konsensuksen ennusteisiin. Tästä oikaistuna bruttomarginaali jäi sekä omien että konsensuksen ennusteiden alapuolelle, mikä heijastaa hiipuvia toimitusketjun tehokkuuksia ja rahtikustannuspainetta. H&M osoitti mielestämme jälleen vakaata kulukuria Q3:lla, sillä myynti- ja hallintokulut (SG&A) laskivat noin 1 % paikallisissa valuutoissa. Johto ohjeistaa nyt matalan yksinumeroisen luvun OPEX-kasvua koko vuodelle, ja myynti- ja hallintokulujen oltua suurin piirtein vakaat Q3:lla, odotamme hieman ylöspäin suuntautunutta painetta Q4:llä. Raportoitu Q3:n liiketulos 6037 MSEK ylitti sekä meidän että konsensuksen ennusteet, joskin pääasiassa kertaluonteisen tullipalautuksen ansiosta.

Hidas myynnin elpyminen

Kokonaisuudessaan olemme pitäneet Q4:n liikevaihtoennusteemme pitkälti ennallaan ja odotamme paikallisissa valuutoissa mitatun kasvun olevan koko neljänneksellä noin 1,5 %. Bruttomarginaalin osalta yhtiö totesi Q3-raportissaan odottavansa ulkoisten tekijöiden vaikuttavan Q4:llä hieman negatiivisesti vertailukauteen nähden kohonneiden rahtikustannusten ajamana. Lisäksi alennusten odotetaan olevan neljännellä neljänneksellä edellisvuotta suurempia, mikä heijastaa ensisijaisesti odotettua korkeaa kampanjointia marraskuussa ja kalenterivaikutusta Cyber Mondayn osuessa tänä vuonna Q4:lle. Tämä huomioiden, yhdessä edelleen hiipuvien toimitusketjun tehokkuuksien kanssa, olemme laskeneet Q4:n bruttomarginaalioletustamme ja odotamme nyt bruttomarginaalin laskevan Q4'25:n 55.9 %:sta Q4'26:n 55.4 %:iin. Operatiivisten kulujen (OPEX) osalta odotamme aiemmin mainitun mukaisesti teknologia-investointien jaksotuksesta johtuvaa lievää ylöspäin suuntautuvaa painetta, minkä seurauksena Q4:n liiketulos on 6080 MSEK. Keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä olemme pitäneet liikevaihtoennusteemme pitkälti ennallaan ja odotamme yhä noin 3–5 %:n vuotuista liikevaihdon kasvua sekä bruttomarginaalien pysyvän tavoitellulla 54–55 %:n vaihteluvälillä. Olemme kuitenkin nostaneet keskipitkän aikavälin operatiivisten kulujen ennusteitamme ERP-käyttöönoton vuoksi, mikä jatkaa myynti- ja hallintokulujen painamista vuonna 2027 ja vuoteen 2028 asti.

Näemme arvostuksen edelleen kireänä

Nähdäksemme arvostuskertoimet ovat absoluuttisella tasolla edelleen korkealla (vuoden 2026e P/E: 20 ja EV/EBIT: 16x), ja DCF-mallimme sekä suhteellinen arvostus maalaavat samanlaista kuvaa. Vähäinen näkyvyys liikevaihdon käänteeseen ja vaihteleva näyttöjen historia saavat meidät uskomaan, että nykyiset kohonneet arvostuskertoimet eivät ole perusteltuja. Siksi pidämme tuotto-riskisuhdetta epähoukuttelevana ja odotamme mieluummin houkuttelevampia ostopaikkoja.