H&M Q4'24: Riski/tuotto-suhde kääntyy positiiviseksi

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 31.1.25 klo 8:46. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

H&M:n Q4-tulos ylitti ennusteemme vahvan bruttokatteen ansiosta. Pidimme kuitenkin ennusteemme pääosin ennallaan ja näemme edelleen myynnin ja katteen paranevan vuosina 2025–26. Näemme tuloskasvun ja osinkojen tarjoavan kohtuullisen odotetun tuoton. Siksi nostamme suositusta lisää-tasolle (aiemmin vähennä), tavoitehinnan pysyessä 160 SEK:ssä. 

Vahva bruttokate nosti Q4:n odotuksia paremmaksi

H&M:n Q4-liikevaihto kasvoi 3 % paikallisissa valuutoissa, mutta oli raportoituna hieman alhaisempi negatiivisten valuuttakurssivaikutusten vuoksi ja laskeutui hieman ennusteemme alapuolelle. Bruttokate oli raportin suurin positiivinen yllätys ja päätyi 54,6 prosenttiin, mikä on 0,9 prosenttiyksikköä enemmän kuin edellisvuonna huolimatta negatiivisista ulkoisista tekijöistä (rahti, tuotekustannukset) ja alhaisemmista hinnoista. Alennuksilla oli positiivinen vaikutus katteeseen (eli vähemmän alennuksia kuin vertailukaudella), mikä oli parempi kuin yhtiö oli aiemmin indikoinut. Myynti-, yleis- ja hallintokulut (operatiiviset kulut) olivat Q4:llä samalla tasolla kuin edellisenä vuonna ja linjassa odotustemme kanssa. Alhaisemman kuin odotetun liikevaihdon vuoksi operatiivisten kulujen suhde liikevaihtoon kuitenkin kasvoi hieman, kun odotimme sen pysyvän ennallaan. Kaiken kaikkiaan liikevoitto oli 4 624 MSEK, mikä on 7 % enemmän kuin edellisvuonna ja 17 % ennusteemme yläpuolella vahvan bruttokatteen ansiosta. H&M nosti osinkoaan 6,50 SEK:stä 6,80 SEK:iin. 

Myynnin positiivinen alku tilikaudelle 2025 odotetusti

Q4-raportin yhteydessä H&M ilmoitti, että liikevaihto joulu-tammikuussa eli kahden tilikauden kuukauden aikana kasvoi 4 % paikallisissa valuutoissa. Tämä oli linjassa aiemman ennusteemme kanssa. Katteiden osalta H&M sanoi odottavansa negatiivista vaikutusta bruttokatteeseen ulkoisista tekijöistä Q1:llä sekä negatiivista vaikutusta alennuksista ja hinnoittelusta. Myös tämä oli pitkälti linjassa odotustemme kanssa. Q4:n kehitys kuitenkin viittaa siihen, että yhtiö pystyy ainakin osittain kompensoimaan negatiivisia vaikutuksia omilla toimillaan. Olemme tehneet vain pieniä muutoksia ennusteisiimme Q4-raportin perusteella.

Odotamme positiivista liikevaihdon ja katteen kehitystä vuosina 2025–26

Vuosina 2025–26 odotamme bruttokatteen pysyvän hieman yli 53 prosentissa (53,4 % vuonna 2024) ja liikevaihdon kasvun laskevan operatiivisten kulujen suhdetta liikevaihtoon ja siten nostavan liikevoittomarginaalia. Negatiivisena riskinä H&M:ään saattavat vaikuttaa uudet tullit Yhdysvaltojen ja Kiinan välillä, sillä Yhdysvallat on yksi H&M:n suurimmista markkinoista (noin 15 % liikevaihdosta), kun taas Kiina vastaa noin 25 prosentista sen hankinnoista. 

Kohtuullinen odotettu tuotto kääntää meidät positiivisiksi osakkeen suhteen

H&M:n P/E-luku vuodelle 2024 on noin 20x, kun taas vuodelle 2025 odotettu tuloskasvu laskee P/E-luvun 18x:ään. Vuoden 2025 kertoimet ovat hyvin linjassa hyväksyttyjen kertoimiemme kanssa. Kertoimet ovat selvästi alle lähimmän verrokin, Inditexin, joka hinnoitellaan 25–30x-kertoimilla vuosille 2025–26. Uskomme, että jonkin verran alennusta on perusteltua Inditexin paremman myynnin kehityksen vuoksi, mutta ero näyttää jo melko suurelta. Arvioimme H&M:n vapaan kassavirran ja osinkotuoton olevan noin 4–5 % tulevina vuosina. Vuoden 2025–26 vahvemman tulosparannuksen jälkeen, jota nouseva kate tukee, odotamme vakaata 5 prosentin myynnin/tuloksen kasvua keskipitkällä aikavälillä. Osinko- ja tuloskasvu yhdessä tarjoavat noin 10 prosentin odotetun tuoton, mikä on hieman yli 8 prosentin vaaditun tuottotason. DCF-arvomme on linjassa tavoitehintamme kanssa, mikä viittaa osakkeen nousupotentiaaliin.