Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 22.1.2026 klo 05.30 GMT. Anna palautetta täällä.

Uskomme kuluttajakysynnän pysyneen vaisuna H&M:n Q4:llä (syys-marraskuu), vaikka toimitusketjun tehostuminen ja ulkoiset marginaalimyötätuulet tukisivatkin kannattavuutta. Olemme laskeneet tulosennusteitamme vuodelle 2025 ja sen jälkeisille vuosille, mutta marginaalit pysyvät pääosin ennallaan, mikä kuvastaa luottamustamme siihen, että H&M jatkaa vahvaa kulukuria. Näemme osakkeen edelleen kalliina nykyisillä arvostustasoilla ja toistamme myy-suosituksemme.

Sijoitustarina nojaa lisääntyneeseen myynnin kasvuun

Näkemyksemme mukaan H&M:n sijoitustarina perustuu tuote- ja brändi-investointeihin, joilla vahvistetaan asiakastarjontaa ja ajetaan myynnin ajamaa kannattavuuden elpymistä. Vaikka H&M:n suurin positiivinen ajuri on selvästi liikevaihdon kasvu, suurimmat lähiajan riskit tämän saavuttamiselle ovat brändin vetovoiman puute, tuontitullien suora negatiivinen vaikutus ja pitkittynyt heikko kuluttajaluottamus.

Kasvu jatkuu vaisuna, mutta kannattavuuden elpyminen on edessä

H&M ilmoitti Q3-raportissaan, että syyskuun myynti paikallisissa valuutoissa oli suunnilleen ennallaan, mikä heijastaa vaikeaa vertailukautta (syyskuussa 2024 +11 %). Uskomme lokakuun myynnin olleen heikkoa Saksan, Yhdysvaltojen ja Ison-Britannian kaltaisilla avainmarkkinoilla, ja marraskuussa myynti parani hieman kylmemmän sään ja Black Fridayn aikaisemman ajankohdan ansiosta, minkä pitäisi lisätä marraskuun kasvuun noin 0,5 prosenttiyksikköä. Kaiken kaikkiaan ennustamme Q4:n paikallisissa valuutoissa lasketun liikevaihdon kasvavan 1 %, mutta vahvemman SEK-kurssin aiheuttaman noin -6 %:n negatiivisen valuuttakurssivaikutuksen vuoksi raportoidun liikevaihdon arvioidaan laskevan -5 %, mikä on hieman konsensuksen alapuolella. Marginaalien osalta tuontitullien vaikutusten odotetaan olevan negatiivisempia kuin Q3:lla, mutta ennustamme silti bruttomarginaalin paranevan 55,4 %:iin Q4’25:llä (Q4’24:n 54,6 %:sta). Tätä tukevat toimitusketjun tehostuminen, alhaisemmat rahtikustannukset ja USD:n heikkous, mitä osittain kumoavat korkeammat alennukset. Jatkuva kulukuri ja Monkin alasajosta aiheutuneiden kulujen (~200 MSEK Q4’24:llä) poistuminen kompensoivat valuuttakurssimuutoksiin liittyvän operatiivisten kulujen negatiivisen vaikutuksen, nostaen liiketuloksen 5 238 MSEK:iin ja liikevoittomarginaalin 8,9 %:iin (7,4 %:sta).

Olemme laskeneet ennusteitamme

Uskomme H&M:n tuotteisiin ja asiakaskokemukseen liittyvien strategisten aloitteiden olevan hyvin perusteltuja, mutta ne eivät ole vielä johtaneet merkittävään myynnin kasvuun. Kuluttajakysyntä on edelleen vaimeaa, ja Yhdysvalloissa (~13 % myynnistä) riskit jatkuvat, sillä tuontitullien aiheuttamat hinnankorotukset ovat huipussaan alkuvuodesta 2026, eikä kaikkia kustannuksia välttämättä pystytä siirtämään hintoihin. Näin ollen olemme omaksuneet varovaisemman näkemyksen ja laskeneet keskipitkän aikavälin kasvuennusteitamme noin 3 %. Kuitenkin ulkoiset bruttomarginaalitekijät ovat parantuneet, ja uskomme, että viimeaikainen vahva kulukuri jatkuu, mikä rajoittaa vaikutusta tulosennusteisiin, joita on laskettu noin 1–3 %. Kokonaisuutena odotamme kannattavuuden paranevan asteittain, ja keskimääräisen yksinumeroisen liikevaihdon kasvun ja operatiivisten tehokkuustoimien ajavan liikevoittomarginaalin kasvua 7,4 %:sta vuonna 2024 noin 9 %:iin vuonna 2027.

Kallis nykyisillä arvostustasoilla

Näkemyksemme mukaan arvostuskertoimet ovat korkeita absoluuttisesti (2026e P/E: 21x ja EV/EBIT: 18x) ja yli H&M:n pitkän aikavälin mediaanitasojen. DCF-mallimme ja suhteellinen arvostus antavat samankaltaisen kuvan. Vaikka H&M:n vahva brändi ja terve tase ovat vakuuttavia, liikevaihdon kasvuun liittyy edelleen huolia, ja uskomme, että edelleen epävarmassa liiketoimintaympäristössä liian korkeat arvostuskertoimet ovat perusteettomia. Näin ollen tuotto/riski-suhde on mielestämme heikko.