Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 30.1.2026 klo 05.00 GMT. Anna palautetta täällä.

H&M:n Q4-tulos ylitti jälleen odotukset, mikä lisää luottamustamme siihen, että asteittainen kannattavuuden elpyminen on muotoutumassa. Vaikka operatiivinen kulukuri oli tällä neljänneksellä vahva, myynnin kasvu pysyi vaatimattomana, mitä pidämme kriittisenä sen pitkän aikavälin marginaalitavoitteiden saavuttamiseksi. Näkemyksemme mukaan arvostustasot ovat edelleen koholla, ja jatkuvat liikevaihtoon liittyvät huolet huomioiden pidämme tuotto-riskisuhdetta edelleen epähoukuttelevana. Tämän seurauksena toistamme myy-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehintamme 155 SEK:iin osakkeelta (aik. 140 SEK osakkeelta) pääasiassa nousseiden tulosennusteiden vuoksi.

Sijoitustarina perustuu lisääntyneeseen myynnin kasvuun

Näkemyksemme mukaan H&M:n sijoitustarina riippuu tuote- ja brändi-investoinneista, joilla vahvistetaan asiakastarjontaa ja edistetään myynnin ajamaa kannattavuuden elpymistä. Vaikka H&M:n suurin positiivinen ajuri on selvästi liikevaihdon kasvu, suurimmat lähiajan riskit tämän saavuttamiselle ovat brändin vetovoiman puute ja pitkittynyt heikko kuluttajaluottamus.

Liikevaihdon haasteet jatkuvat, mutta kannattavuus parani vahvasti Q4:llä

H&M:n liikevaihdon haasteet jatkuivat Q4:llä, ja liikevaihdon kasvu paikallisissa valuutoissa oli vaatimaton 2 %. Kaiken kaikkiaan pidämme Q4:n myyntitulosta melko vaatimattomana, eivätkä H&M:n strategiset aloitteet tuotevalikoiman ja asiakaskokemuksen ympärillä ole vielä johtaneet merkittävään liikevaihdon kasvuun.

Vaikka H&M:n myynnin kasvu pysyi vaatimattomana, kannattavuus oli selvästi raportin tärkein positiivinen anti. H&M:n Q4:n bruttomarginaali nousi 55,9 %:iin viime vuoden 54,6 %:sta, mitä tukivat jatkuvat toimitusketjun tehostamiset ja ulkoiset myötätuulet, vaikkakin heikommat kuin Q3:lla. Operatiiviset kulut yllättivät jälleen positiivisesti, kun myynnin, yleishallinnon ja markkinoinnin kulut laskivat noin 3 % paikallisissa valuutoissa, mikä edesauttoi 6 364 MSEK:n liiketulosta ja liikevoittomarginaalin paranemista 7,4 %:sta 10,7 %:iin. Yhtiö tiedotti myös odotettua korkeammasta osingosta, nostaen osingon 7,10 SEK:iin osakkeelta, mitä tuki vakaa tase. Tulevaisuudessa keskeisenä kysymyksenä pysyy kannattavuuden paranemisen kestävyys. Vaikka kustannustehokkuuden pitäisi edelleen tukea kannattavuutta, myynnin kasvun elpyminen on olennaista kestävän, pitkän aikavälin kannattavuuden kasvun saavuttamiseksi.

Ennustenostoja tulosennusteisiin

Q1’26 on alkanut odotettua heikommin, joulukuun ja tammikuun myynnin laskiessa 2 % paikallisissa valuutoissa, mikä heijastaa vaimeaa kysyntää osassa Eurooppaa. Tämän seurauksena olemme laskeneet kuluvan vuoden liikevaihtoennustettamme ottaen huomioon myös jatkuvat valuuttakurssien vastatuulet. Ottaen kuitenkin huomioon H&M:n johdonmukaisen ylisuorituksen operatiivisessa kulukurissa viimeisten kolmen vuosineljänneksen aikana, olemme edelleen luottavaisia jatkuvaan kannattavuuden paranemiseen, vaikkakin lyhyen aikavälin vaihteluilla. Alhaisemmista liikevaihto-odotuksista huolimatta olemme siksi tarkistaneet tulosennusteitamme hieman ylöspäin. Pidemmälle tulevaisuuteen katsoen olemme nostaneet keskipitkän ja pitkän aikavälin tulosennusteitamme olettaen keskimääräistä yksinumeroista liikevaihdon kasvua ja bruttomarginaalin laajentumista 54–55 %:iin, mikä tukee operatiivista vipua. Ennustamme liikevoittomarginaalin vakiintuvan noin 9–9,5 %:iin pitkällä aikavälillä.

Arvostustasot edelleen koholla

Näkemyksemme mukaan arvostuskertoimet ovat korkeita absoluuttisesti (2026e P/E: 21x ja EV/EBIT: 17x), yli H&M:n pitkän aikavälin mediaanien. Kassavirtamallimme ja suhteellinen arvostus maalaavat samanlaisen kuvan. Vaikka H&M:n vahva brändi ja terve tase ovat vakuuttavia, liikevaihtoon liittyy edelleen huolia, ja uskomme, että edelleen epävarmassa liiketoimintaympäristössä venytetyt kertoimet ovat perusteettomia. Siksi uskomme, että tuotto-riskisuhde on heikko.