Harvian tuore yrityskauppa näyttää mielestämme positiiviselta yhtiön arvon kannalta. Olemme lisänneet ThermaSolin ennusteisiimme, jotka osakekohtaisen tuloksen osalta nousivat 3-4 % 2025-26. Nostamme tämän myötä tavoitehintamme 32 euroon (aik. 30e), mutta toistamme myy-suosituksen.

Harvia osti höyry-yhtiö ThermaSolin, kauppa vaikuttaa hyvältä

Harvia ilmoitti pari viikkoa sitten ostavansa höyrysuihku ja –saunayhtiö ThermaSolin USA:ssa ja kauppa toteutui heinäkuun lopussa. ThermaSol on tehnyt viime vuosina vajaan 15 MEUR:n liikevaihtoa ja vajaan 20 %:n käyttökatemarginaalia eli Harviaa heikompaa tasoa. Kauppahinta oli 30 MUSD. Transaktion velaton kauppahinta on 30,4 MUSD, joka hinnoittelee ThermaSolia 2023 kertoimilla EV/S 2,1x ja EV/EBITDA 12,2x. Ostokohteesta maksetut kertoimet eivät ole matalat, mutta alittavat selvästi Harvian omat kertoimet ja arvostuskuva kääntyy myönteisemmäksi, kun huomioi strategisen yhteensopivuuden ja Harvian historialliset näytöt kyvystä nostattaa ostokohteiden kannattavuutta ja/tai kasvattaa yhtiöitä yritysjärjestelyn jälkeen. Pidämme kauppaa strategisesti hyvänä, sillä perinteisissä kiukaissa vahva Harvia on ollut höyry- ja infrapunasaunoissa selvästi heikommissa asemissa ja siten näiden vahvistaminen yritysoston kautta on mielestämme järkevää ja odotettuakin. USA oli jo ennen yritysostoa Harvian isoin markkina ja kauppa parantaa Harvian asemia jatkaa kasvua siellä. Harvia kertoi jo kevään pääomamarkkinapäivällä, että höyrysegmenttiin on vaikea päästä orgaanisesti, joten yritysosto tällä saralla on mielestämme looginen liike. Kommentoimme tuoreeltaan kauppaa tässä kommentissa. Sisällytimme ThermaSolin ennusteisiimme tässä raportissa, joka nosti esim. 2025 liikevaihtoennustetta 9 % ja osakekohtaista tulosennustetta 4 %.

Q2-tulos luvassa torstaina noin kello 9

Harvian liikevaihdon kasvun odotetaan kiihtyvän parin viime kvartaalin noin 3 %:n tasolta yli 10 %:iin Q2:lla. Tätä tukevat heikko vertailukausi, osin kevään satamalakon takia siirtyneet toimitukset sekä ennusteissamme vahvana jatkuva kasvu Euroopan ulkopuolella. Toisaalta yleinen kuluttajakysyntä on kehittynyt Euroopassa kevään aikana suhteellisen vaisusti. Sekä me että konsensus odottaa liikevaihdon yltävän lähelle 40 MEUR:a eli kasvavan vajaat 11 %, joka on lähes kokonaan orgaanista. Liikevoiton osalta odotuksissa on myös parannusta vertailukauteen nähden, marginaalin pysyessä ennusteissa noin vertailukauden hyvällä 22 %:n tasolla. Lukujen lisäksi tuloksen yhteydessä kuultaneen tarkemmin tuoreesta yrityskaupasta.

Arvostus on korkea, tuotto-odotus jää huonoksi, vaikka yhtiö luo hyvin arvoa ja kassavirtaa

Harvian arvostustaso (esim. EV/EBIT 2024 19x, P/E 25x) on mielestämme korkea, vaikka pidämme yhtiön pääoman tuottoa ja allokointia sekä kassavirran luontikykyä erinomaisina. Vuosina 2024-26 odotamme Harvialta noin 10 %:n vuosittaista orgaanista liikevoiton kasvua, jota kiihdyttää tuore yrityskauppa. Tämän lisäksi sijoittaja saa 2 %:n osinkotuoton. Yhtiön nykyinen vahva kassavirta tarjoaa noin 5 %:n kassavirtatuoton. Uskomme Harvian pääoman allokoinnin olevan jatkossakin arvoa luovaa ja siten rahan ohjaaminen joko yritysostoihin ja/tai suurempiin osinkoihin tukevan sijoittajan tuotto-odotusta. Näemme Harvian myös mahdollisena yritysostokohteena, mutta nykyarvostuksella se olisi mielestämme ostajan kannalta varsin kallis. Keskipitkällä aikavälillä (orgaaninen) tuloskasvu rajoittuu mielestämme liikevaihdon mukaiseen reiluun 5 %:n kasvuun. Kokonaisuutena tuotto-odotus jää tällä arvostustasolla kuitenkin heikoksi etenkin 12 kuukauden horisontilla.