Hexagon: Pelko on pitkäjänteisen sijoittajan ystävä

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 14.4.25 klo 9:29. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

Tullimaksujen aiheuttama epävarmuus, joka hidastaa teollisuusasiakkaiden investointeja, vaikuttaa tällä hetkellä merkittävästi Hexagoniin. Historiallisesti yhtiö on suoriutunut hyvin jopa negatiivisten kysyntäshokkien aikana ja on pystynyt paikkaamaan menetetyt myynnit nopeasti markkinoiden vakiinnuttua. Pidämme nykyistä arvostusta houkuttelevana ja toistamme lisää-suosituksemme ennallaan pysyvällä 100 SEK:n tavoitehinnalla.

Q1-luvut alittivat odotukset

Hexagon julkaisi perjantaina alustavat Q1-luvut, jotka olivat kokonaisuudessaan odotuksia heikommat. Liikevaihto oli 1 323 MEUR, mikä oli 2 % sekä meidän että konsensuksen ennusteita alhaisempi. Oikaistu liikevoitto oli 345 MEUR, mikä oli 12–13 % alle meidän ja konsensuksen ennusteiden. Orgaaninen kasvu oli 0 % (ennusteemme oli 1,5 %). Toistuva liikevaihto, mukaan lukien ohjelmistot ja palvelut, kasvoi vahvasti vuosineljänneksen aikana, mutta anturimyyntien heikkous kumosi tämän kasvun. Myynti Pohjois-Amerikassa ja Kiinassa laski maaliskuun kahden viimeisen viikon aikana. Oikaistuun liikevoittoon vaikutti negatiivisesti myös 6 MEUR:n valuuttavaikutus, mikä oli vastakkaista odotuksemme kanssa ja selitti siten noin 4 prosenttiyksikköä tulosalituksesta.

Epävarmuus hidastaa teollisuuden päätöksentekoa

Vaikka Q1:n myynnistä jäätiin vain hieman, Q2 on todennäköisesti vielä heikompi, koska markkinoiden epävarmuus on lisääntynyt huhtikuun aikana. Yhdysvaltojen useimpien maiden tuonnille asettamien tullien 90 päivän jäädytys voisi tuoda helpotusta, mutta Yhdysvaltojen ja Kiinan välisten jännitteiden lisääntyminen saattaa edelleen rasittaa kysyntää merkittävästi. Ennustamme tällä hetkellä Q2:lle -4 %:n orgaanista myynnin kasvua Q1:n 0 %:n jälkeen. Korkea ja kasvava osuus toistuvaa liikevaihtoa (41 % liikevaihdosta vuonna 2024) osittain lieventää kokonaislaskua. Ennustamme oikaistun liikevoiton laskevan 8 %:lla Q2:lla, mikä on samaa suuruusluokkaa kuin COVID-aikana (H1’20 EBIT: -9 % v/v). Yhtiö arvioi, onko sen tarpeen sopeuttaa kustannusrakennetta kysynnän laskuun. Ennusteemme sisältävät tavallista tiukemman kulukurin, mutta eivät merkittäviä rakennejärjestelyjä.

Hexagon on suhteellisen vakaa yhtiö, jonka kannattavuus on hyvä myös laskusuhdanteissa

Vaikka odotammekin kysynnän olevan heikkoa lyhyellä aikavälillä, emme ole liian huolissamme nykytilanteen pitkän aikavälin vaikutuksista. Aiemmilla talouden shokeilla on ollut vain lyhytaikaisia vaikutuksia Hexagoniin, ja yhtiö on pystynyt säilyttämään vahvan kannattavuuden jopa huonoina aikoina. Leikkasimme liikevaihtoennusteitamme vuosille 2025–26 2 %, samalla kun oikaistu EBIT laski 6 % vuodelle 2025 ja 3 % vuodelle 2026. Ottaen huomioon yritysostot, odotamme tällä hetkellä oikaistun liikevoiton laskevan 3 % v/v vuonna 2025 verrattuna vuoden 2020 1 %:n laskuun, joka johtui koronapandemiasta. Odotamme liikevaihdon jonkin verran normalisoituvan H2:lla (1 %:n orgaaninen kasvu), mutta samanlainen elpyminen kuin vuoden 2020 H2:lla on epätodennäköistä, koska jopa 10 %:n tariffitaso voi hidastaa maailmanlaajuista investointitoimintaa teollisuudessa.

Arvostus on houkutteleva pitkäjänteiselle sijoittajalle

Hexagonin osake noteerataan tällä hetkellä oikaistulla EV/EBIT-arvostuskertoimella 15x vuoden 2025 ennusteella ja 13x vuoden 2026 ennusteella, mitä pidämme houkuttelevana. Aiemmin pidimme 18x EV/EBIT -arvostuskerrointa yhtiölle käypänä, mutta nykyisessä hyvin epävarmassa markkinaympäristössä haluamme enemmän turvamarginaalia ja pidämme käypänä arvostuskertoimena 16–17x. Hexagon on hajautettu, arvoa luova ja korkealaatuinen teknologiayhtiö, joka on historiallisesti kasvanut orgaanisesti noin 5 % vuodessa suhdanteen yli tarkasteltuna ja parantanut jatkuvasti bruttokatteitaan. Yhtiöllä on jonkin verran velkaa, mikä lisää riskiprofiilia, mutta uskomme, että nettovelan suhde käyttökatteeseen (EBITDA) on noin 1,8x (2024), mikä on suhteellisen turvallinen taso Hexagonin kaltaiselle vakaalle ja hajautetulle yhtiölle. Todennäköinen Asset Lifetime Intelligence -liiketoiminnan ja siihen liittyvien liiketoimintojen irrottaminen Yhdysvalloissa listattuun yhtiöön voisi olla arvostuksen ajuri vuoden kuluttua, mutta positiivinen näkemyksemme osakkeesta ei perustu tähän transaktioon.