Honkarakenne: Kotimarkkina peittää viennin onnistumiset

Honkarakenteen kuluva vuosi jää tuloksen osalta heikoksi vallitsevan markkinatilanteen johdosta. Myöskään näkymät lähitulevaisuudessa eivät viittaa tilanteen paranemiseen, minkä seurauksena olemme tarkistaneet vuoden 2026 ennusteitamme alaspäin. Ennusteissamme yhtiön kannattavuus kuitenkin vahvistuu tulevina vuosina viennin kasvavan osuuden sekä toteutettavien tehostustoimenpiteiden ansiosta. Parantuva tuloskehitys normalisoi arvostuksen neutraalimmalle tasolle vuoteen 2027 mennessä. Toistamme 2,7 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.

Honka on tiedottanut kaupallisista onnistumisista viennissä

Yhtiö on syksyn aikana tiedottanut useasta sopimuksesta vientikaupan osalta. Olemme kommentoineet uutisia aiemmin tarkemmin (Kazakstan, Uzbekistan, Floats ja Ukraina). Konkreettisin näistä on Uzbekistanissa solmittu viisivuotinen, 15 MEUR:n yhteistyösopimus Saipro Groupin kanssa. Kazakstanissa yhtiö allekirjoitti kaksi uutta aiesopimusta, joista toinen sisältää potentiaalin 53 puutalon toimitukseen. Ukrainassa Honka solmi aiesopimuksen koulun ja asuntolan jälleenrakennuspilottihankkeesta (koko projektin arvo n. 16-17 MEUR). Vaikka uskomme yhtiön toimitusosuuden olevan maltillinen, näemme sopimuksella strategista arvoa yhteistyön laajentamiseksi Ukrainan jälleenrakennusmarkkinoilla. Lisäksi yhteistyö MEYERin kanssa painumattomasta hirrestä valmistettavien kelluvien rakennusten kehittämiseksi avaa Hongalle uuden myyntikanavan ja asiakaskunnan. Sopimukset tukevat yhtiön vientiin tähtäävää strategiaa, mutta odotamme niiden taloudellisen vaikutuksen jäävän lähitulevaisuudessa vielä kokonaisuudessaan maltilliseksi. Uzbekistanin sopimuksesta ennustamme liikevaihdon tuloutuvan voimakkaimmin vuosina 2027-2028.

Kotimarkkinasta ei odotettavissa vetoapua

Suomen asuntorakentamisen, erityisesti pientalo- ja vapaa-ajan asuntojen, aloitusvolyymit ovat pysyneet erittäin matalalla tasolla kevään orastavasta toiveikkuudesta huolimatta. Rakennusteollisuus RT:n syksyn ennusteen mukaan omakotitaloaloitukset pysyvät kuluvana vuonna karkeasti viime vuoden tasolla (3 700 kpl) ja kasvavat vuonna 2026 noin 16 % (4 300 kpl). Aktiviteetti jää kuitenkin merkittävästi alle vuosien 2021–2022 korkeiden tasojen (n. 7 000–8 000 kpl).

Ennustamme edelleen yhtiön toisen vuosipuoliskon suorituksen vastaavan karkeasti viime vuoden vastaavaa ajanjaksoa liikevoiton osalta. Pidämme silti tulosvaroitusta yhä mahdollisena loppuvuoden aikana liikevoittoennusteemme pysytellessä lähellä ohjeistushaarukan alalaitaa. Olemme laskeneet vuoden 2026 ennusteitamme, sillä markkinaolosuhteet ovat säilyneet heikkoina. Kesäkauden verrattain vahvan kaupallisen suorituksen tukemana arvioimme tilauskannan kuitenkin ylittävän viime vuoden tason vuoden lopussa. Honkarakenne tiedotti käynnistäneensä muutosneuvottelut (joita kommentoimme täällä). Odotamme näiden toimenpiteiden tuken yhtiön kannattavuutta lähivuosina. Nostimme kannattavuusennusteitamme vuodesta 2027 alkaen kannattavuusohjelman vaikutusten näkyessä luvuissa täysmääräisesti sekä liikevaihdon painottuessa ennusteissamme korkeamman marginaalin vientiliiketoimintaan.

Osakkeen tuotto-odotus ei vielä tässä vaiheessa houkuttele

Painotamme Honkarakenteen arvonmäärityksessämme vuosia 2026-2027 tuloksen jäädessä kuluvana vuonna negatiiviseksi. Päivitettyihin ennusteisiimme perustuen Honkarakennetta hinnoitellaan keskimäärin 9x EV/EBIT kertoimella vuosille 2026-2027. Hinnoittelu on näkemyksemme mukaan suhteellisen neutraali huomioiden Honkarakenteelle arvioimamme hyväksytyn arvostustason (7-9x EV/EBIT). Toisaalta markkinakäänteen ajoitukseen sisältyy edelleen merkittävää epävarmuutta. Myös DCF-mallimme puoltaa nykyistä osakekurssia matalampaa arvoa (2,8 euroa).