Huhtamäki Q1'25: Luotettava puolustus ja matala arvostus riittävät

Toistamme Huhtamäen osta-suosituksemme ja yhtiön tavoitehintamme 38,00 euroa. Huhtamäen Q1-raportti oli suurin piirtein odotetun vaisu, sillä vuosi alkoi tuloksellisesti vaakalennossa ja yhtiö kärsii luultavasti lähiaikoina kuluttajien varovaisuudesta. Selkeitä pettymyksiä raportti ei kuitenkaan sisältänyt, emmekä tehneet raportin jälkeen oleellisia ennustemuutoksia. Huhtamäen hyvin matalan arvostuksen nousuvara, keskipitkän tähtäimen kohtuullinen tuloskasvupotentiaali ja yli 3 %:n osinkotuotto nostavat osakkeen tuotto-odotuksen tuottovaatimuksen yläpuolelle sekä lyhyellä että pidemmällä perspektiivillä. 

Vuosi alkoi vaakalennossa

Huhtamäki eteni Q1:llä liikevaihdollisesti ja tuloksellisesti vaakalentoa suhteessa vertailukauteen. Volyymit laskivat varovaisena pysyneen kuluttajakysynnän myötä, mutta tehostustoimet pitivät tuloskuntoa yllä. Q1:n numerot olivatkin operatiivisesti meidän ja konsensuksen odotusten mukaisia. Kommentoimme Huhtamäen Q1-raporttia eilen täällä tarkemmin täällä.

Ennustemuutoksille ei ollut aihetta

Huhtamäki toisti vuodelle 2025 antamansa väljät näkymät, joiden mukaan konsernin liiketoimintaedellytysten odotetaan säilyvän suhteellisen vakaina vuonna tänä vuonna. Yhtiön mukaan sen hyvä taloudellinen asema mahdollistaa kannattavien kasvumahdollisuuksien hyödyntämisen. Yhtiö kuitenkin liputti kuluttajien varovaisuudesta sekä Q1:n aikana ja sen jälkeen kasvaneesta epävarmuudesta, minkä juurisyyt ovat globaalin kauppapolitiikan kiristymisessä. Tätä näkyi raportin perusteella etenkin Foodservice Packagingissa ja North American tietyillä osa-alueilla. Myöskään Flexible Packagingissa kysyntä ei vaikuttanut erityisen vahvalta. Näkymien kokonaisuus vastasi kuitenkin varsin hyvin odotuksiamme, emmekä usko myöskään markkinoiden yllättyneen kommenteista. Kokonaisuutena raportti kuitenkin jätti siten Huhtamäen lähiaikojen näkymistä harmaan kuvan, vaikka yhtiö ei lähtökohtaisesti tulleista suoraan kärsikään paikalliseen tuotantoon nojaavan liiketoimintamallinsa ansiosta. 

Sisällytimme konsernin ja North American ennusteisiimme Huhtamäen eilen julkaiseman pienehkön yritysoston Zellwin Farms –yritysoston (EV 18 MSUD). Käytännössä emme kuitenkaan tehneet Huhtamäen operatiivisiin ennusteisiimme muutoksia konsernitasolla Q1-raportin jälkeen. Leikkasimme ennusteitamme Q1-ennakossamme hieman makrotalouteen ja valuuttoihin liittyneistä syistä. Tämän vuoden nihkeältä näyttävässä kysyntäympäristössä tuloskasvu voi olla Huhtamäellekin tiukassa, sillä säästöjen tuki hiipuu eikä raaka-ainemarkkinoillakaan ole näköpiirissä isoja liikkeitä. Lähivuosina ennustamme yhtiön pystyvän tuloskasvuun (2024-2026e oik. EPS CAGR 7 %) asteittaisen volyymien toipumisen, tehostustoimien ja tuotemixin parantumisen myötä. Ennusteriskit liittyvät kuluttajien luottamukseen ja käyttäytymiseen, raaka-ainehintoihin, kilpailuun sekä regulaatioon.

Näemme matalassa arvostuksessa edelleen nousuvaraa

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat 13x ja 12x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 8x ja 7x. Lähivuosien osinkotuotot ovat 3-4 %:n tasolla. Jo tämän vuoden kertoimet ovat valuneet yli 15-20 % alle yhtiön 5 vuoden mediaanitasojen. Pidämme näitä arvostustasoja maltillisina, vaikka vallitsevan korkean epävarmuuden takia osakkeen tuottovaatimuskin on luultavasti koholla. Siten seuraavan 12 kuukauden arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuva osakkeen tuotto-odotus ylittääkin tuottovaatimuksemme selkeästi Osakkeesta voimakkaampaa positiivista näkemystä puoltaa myös tavoitehintamme tasolla DCF-arvo, joka kuvaa mielestämme kohtuullisen hyvin osakkeen käypää arvoa.