Huhtamäki Q1'26 -ennakko: Tämän vuoden tuloskasvu on lipsumassa käsistä

Lähde: Inderes & modular Finanance 11 ennustetta (konsensus)

Toistamme Huhtamäen osta-suosituksemme ja tarkastamme yhtiön tavoitehintamme 36,00 euroon (aik. 37,00 €) kuluvan vuoden ennusteiden laskettua Iranin sodan kuluttajasektoriin ja raaka-ainemarkkinoihin aiheuttamien negatiivisten heijasteiden myötä. Huhtamäen tuloskasvunäkymä onkin siirtymässä jälleen, mutta matalan arvostuksen (2026e: P/E 12x) nousuvara ja osinko kannustavat mielestämme edelleen kärsivällisyyteen. Huhtamäki julkistaa Q1-raporttinsa ke 29.4.

Vertailulukuihin on tuskin ollut alkuvuodesta asiaa

Iranin sota ja sen luoma inflaatiouhka ovat olleet uusi isku jo pitkään alamaissa olleelle globaalille kulutuskysynnälle. Arvioimme Huhtamäen kysynnän pysyneen tämän takia alueellisista ja tuoteryhmäkohtaisista vaihteluista huolimatta pääosin nihkeänä Q1:llä. Lisäksi yhtiön asiakaskuntaan kuuluvat amerikkalaiset brändit ovat luultavasti kärsineet yhä USA:n politiikan aiheuttamasta ärtymyksestä muilla alueilla. Q1:lle on osunut myös tuotannollisia haasteita, sillä Pohjois-Amerikan rankka talvi sotki yhtiön operaatioita kvartaalin alkupuolella ja loppupuolella Arabiemiraattien tehtailla oli tuotantokatkoja vihollisuuksien takia. Q1:llä luvassa on myös vielä vastatuulta valuutoista vertailukauteen nähden.

Odotamme Huhtamäen liikevaihdon laskeneen mainittuja tekijöitä peilaten Q1:llä 4 % 964 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton pudonneen niin ikään 4 % 94 MEUR:oon. Olemme laskeneet Q1:n ennusteitamme lievästi. Tulospudotus tulee etenkin North Americasta, jossa marginaali on todennäköisesti ollut alkuvuodesta paineessa mainittujen tekijöiden ja kireän hintakilpailun takia.  Ennustamme myös Flexible Packagingin parannuksen jatkuneen vertailukauden vielä vaisulta tasolta etenkin tehostustoimien myötä. Food Service E-A-O:n ja Fiber Packagingin ennusteemme ovat suunnilleen vertailulukujen tasolla, joskin ensin mainitun yksikön tulos on luultavasti jäänyt H2:n tavoin vaisuksi. Ennusteemme ovat hieman konsensuksen yläpuolella. Alempien rivien tulosrasituksissa emme usko olleen Q1:llä isoja poikkeamia suhteessa yhtiön viimeaikaisiin tasoihin (sis. pienet kertaerät).

Kuluvan vuoden tulosparannusodotukset ovat hiipuneet

Huhtamäki kommentoi näkymissään odottavansa liiketoimintaedellytystensä säilyvän suhteellisen vakaina tänä vuonna. Emme odota yhtiön tekevän muutoksia näkymiinsä Q1-raportin yhteydessä inflaatioon sekä kuluttajien käyttäytymiseen liittyvistä epävarmuuksista huolimatta. Leikkasimme Huhtamäen kuluvan vuoden oikaistun liikevoiton ennusteitamme noin 5 % kysyntänäkymän lievän heikentymisen sekä odotettavissa olevan raaka-ainekulujen nousun (etenkin muoviraaka-aineet Q2:lla Flexible Packagingissa) vuoksi. Lähivuosille teimme vain marginaalista negatiivista hienosäätöä volyymiennusteisiimme. Leikkausten myötä kuluvan vuoden tulosparannusodotukset käytännössä haihtuivat ja odotamme yhtiön tuloksen pysyvän suunnilleen vakaana tänä vuonna. Tämäkin voi vaatia toimintaympäristön lievää piristymistä H2:lla. Lähivuosina odotamme yhtiön EPS-kasvun elpyvän noin 8 %:n tasolle asteittain toipuvan liikevaihdon kasvun, jatkuvien tehostustoimien sekä rahoituskulujen lievän laskun ajamana. Ennusteidemme pääriskit liittyvät kuluttajien ostovoimaan ja luottamukseen, raaka-ainehintoihin, valuuttoihin ja regulaatioon.

Arvostus antaa kärsivällisyyttä

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2026 ja 2027 ovat 12x ja 10x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet noin 7x ja 6x. Lähivuosien osinkotuotot ovat 4 %:n tasolla. Jo tämän vuoden kertoimet ovat valuneet noin 10-15 % alle yhtiön 5 vuoden mediaanien. Pidämme näitä arvostustasoja maltillisina Huhtamäelle yhtiön kohtuullinen pidemmän ajan kasvunäkymä ja melko defensiivinen liiketoimintaportfolio huomioiden. Arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuva osakkeen vuoden tuotto-odotus ylittää tuottovaatimuksemme yhä selvästi. Osakkeesta selvästi positiivista näkemystä puoltaa myös DCF-arvo.