Toistamme Huhtamäen osta-suosituksemme ja 36,0 euron tavoitehintamme. Huhtamäen Q1-raportti oli operatiivisen suorittamisen ja näkymien osalta suunnilleen odotusten mukainen. Emme tehneet raportin jälkeen oleellisia ennustemuutoksia. Huhtamäen matalan arvostuksen nousuvara, keskipitkän tähtäimen kohtuullinen tuloskasvupotentiaali ja yli 4 %:n osinkotuotto nostavat mielestämme osakkeen tuotto-odotuksen edelleen selvästi tuottovaatimuksen yläpuolelle.

Operatiivinen tulos vastasi Q1:llä odotuksia

Huhtamäen liikevaihto supistui Q1:llä 6 % valuuttojen takia, mutta vertailukelpoinen kasvu kohosi 1 %:iin ja myös volyymit kasvoivat marginaalisesti. Yhtiön operatiivinen tulos heikkeni Q1:llä lievästi vertailukaudesta, mutta tämäkin meni pitkälti valuuttojen piikkiin.   Huhtamäen Q1:n operatiiviset numerot osuivat konsensuksen ylälaidassa olleeseen ennusteeseemme. Näin ollen yhtiö ylsi rimalle jälleen kerran, joskin ennusteet laskivat ennen raporttia.

Näkymissä ei ollut suurempia muutoksia

Huhtamäki toisti kuluvan vuoden väljät näkymänsä, joiden mukaan konsernin liiketoimintaedellytysten odotetaan säilyvän suhteellisen vakaina tänä vuonna. Yhtiön mukaan sen hyvä taloudellinen asema mahdollistaa kannattavien kasvumahdollisuuksien hyödyntämisen, vaikka viime vuonna kiristynyt pääomakuri jatkuu aiempaa tiukempana. Näkymiin vaikuttavat edelleen jo jonkin aikaa jatkuneet huolet kulutuskysyntään sekä geo- ja kauppapolitiikkaan liittyen, joita Lähi-idän epävakaus ja sen mahdolliset makroheijasteet (esim. inflaatio) ovat korostaneet kevään aikana. Radikaalista tilannekuvan heikentymisestä yhtiö ei kuitenkaan viestinyt, vaikka liiketoiminnoittain markkinatilanteessa vaikuttaakin olevan ristivetoa. Näkymien kokonaisuus vastasi kuitenkin varsin hyvin odotuksiamme, emmekä usko myöskään markkinoiden yllättyneen kommenteista suuremmin. Arviomme mukaan yhtiön on vaikea kasvattaa tulostaan ilman nykyistä parempaa kysyntäympäristöä ja volyymikasvua, vaikka Huhtamäki onkin osoittanut tehostamisen ansiosta pärjäävän kohtuudella myös heikommassa markkinassa. Lähikvartaaleilla tiettyjen etenkin rahteihin ja muoviraaka-aineisiin liittyvien kulujen nousu tulee testaamaan yhtiön hinnoitteluvoimaa, mutta arvioimme yhtiön saavan pidettyä katteensa suunnilleen vakaina yksittäisiä kvartaaleja mahdollisesti koskevien viiveiden (esim. Flexible Packagingin Q2) yli tarkasteltuna.

Teimme ainoastaan marginaalista hienosäätöä Huhtamäen kuluvan vuoden ja lähivuosien ennusteisiimme. Ennustamme edelleen Huhtamäen pystyvän kohtuulliseen tuloskasvuun (Q1’26-2028e oik. EPS CAGR 7 %) asteittaisen volyymien toipumisen, tehostustoimien, pienempien asiakkaiden kasvun ja tuotemixin parantumisen myötä. Odotamme kuitenkin yhtiön pääsevän tuloskasvuun kiinni vuositasolla vasta ensi vuonna Lähi-idän tilanteen makroheijasteiden takia. Ennusteriskit liittyvät kuluttajien luottamukseen ja käyttäytymiseen, raaka-ainehintoihin, kilpailuun, valuuttakursseihin sekä regulaatioon. 

Arvostus on yhä hyvin houkutteleva, vaikka tuloskasvu sutii

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2026 ja 2027 ovat 12x ja 10x, ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 7x ja 6x Lähivuosien osinkotuotot ovat yli 4 %:n tasolla. Jo tämän vuoden kertoimet ovat valuneet noin 15 % alle yhtiön 5 vuoden mediaanitasojen. Pidämme näitä arvostustasoja hyvin maltillisina Huhtamäelle, vaikka suunnilleen paikalleen sutimaan jäänyt liikevaihto ja tulos rajoittavatkin osakkeelle hyväksyttävissä olevaa arvostusta jossain määrin tuloskasvunäkymän kirkastumiseen asti. Osakkeen arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuva osakkeen 12 kuukauden tuotto-odotus kuitenkin ylittää papereissamme tuottovaatimuksen yhä selkeästi. Osakkeesta voimakkaampaa positiivista näkemystä puoltaa myös hieman tavoitehintamme yläpuolella oleva DCF-arvo, joka kuvaa mielestämme kohtuullisen hyvin Huhtamäen osakkeen käypää arvoa.