Toistamme Huhtamäen osta-suosituksemme ja tarkastamme yhtiön tavoitehintaamme 37,00 euroon (aik. 38,00 €) lievien valuuttavetoisten ennustelaskujen jälkeen. Tuloskasvu on tiukassa Huhtamäellekin lähiaikoina, mutta matalan arvostuksen (2025e: P/E 13x) nousuvara ja osinko nostavat mielestämme osakkeen tuotto-odotuksen hyvin houkuttelevaksi. Mielestämme Huhtamäki on hyvä osakevalinta vallitsevaan makrotilanteeseen liiketoiminnan globaalin hajautuksen sekä defensiivisen ja paikallisen luonteen takia. Huhtamäki julkistaa Q2-raporttinsa to 24.7.

Vaakalentoa parempaan on tuskin ollut aineksia Q2:lla

Vaikka Huhtamäki ei arviomme mukaan kärsi kauppapoliittisen tilanteen kiristymisestä suoraan, arvioimme yhtiön kysynnän pysyneen alueellisista ja tuoteryhmäkohtaisista vaihteluista huolimatta pääosin nihkeänä Q2:lla. Tämän taustalla on kuluttajien varovaisuus. Lisäksi yhtiön asiakaskuntaan kuuluvat amerikkalaiset brändit ovat luultavasti kärsineet yhä USA:n politiikan aiheuttamasta ärtymyksestä muilla alueilla. Pääsiäisen Q2:lle osunut ajoitus on arviomme mukaan paikannut näitä vain osin. Lisäksi EUR/USD-kurssin vahvistuminen on purrut jo Q2:lla North American raportoitua ja tulosta translaation kautta.

Odotamme Huhtamäen liikevaihdon olleen Q2:lla lähes täsmälleen vertailukauden tasolla ja oikaistun liikevoiton laskeneen 2 % 103 MEUR:oon. Olemme laskeneet Q2:n ennusteitamme lievästi. Lasku ja tulospudotus tulee etenkin North Americasta valuuttavetoisesti, mutta odotamme silti yksikön kannattavuuden säilyneen vahvana. Ennustamme myös Flexible Packagingin parannuksen jatkuneen vertailukauden vaisulta tasolta etenkin tehostustoimien myötä, kun taas Food Service E-A-O:n ja Fiber Packagingin ennusteemme ovat suunnilleen vertailulukujen tasolla. Ennusteemme ovat linjassa konsensusodotusten kanssa. Alempien rivien tulosrasituksissa emme usko olleen Q2:lla huomattavia poikkeamia suhteessa yhtiön tavanomaisiin tasoihin.

Laskimme ennusteitamme lievästi valuuttakurssien takia

Huhtamäki kommentoi näkymissään odottavansa liiketoimintaedellytystensä säilyvän suhteellisen vakaina tänä vuonna. Emme odota yhtiön tekevän muutoksia näkymiinsä Q2-raportin yhteydessä globaaliin talouteen ja kuluttajien käyttäytymiseen liittyvistä epävarmuuksista huolimatta. Leikkasimme Huhtamäen kuluvan vuoden ja lähivuosien oikaistun liikevoiton ennusteitamme noin 3 % etenkin viime aikaisen EUR/USD-kurssin vahvistumisen myötä. North American valuuttavetoisia ennustelaskuja lukuun ottamatta emme tehneet hienosäätöä suurempia muutoksia Huhtamäen ennusteisiimme. Tänä vuonna odotamme Huhtamäelle heikossa toimintaympäristössä niukasti laskevaa tuloskehitystä, kun yhtiö kompensoi nihkeää kysyntää ja valuuttavastatuulta edelleen säästö- ja tehostustoimilla. Lähivuosina odotamme yhtiön EPS-kasvun elpyvän noin 10 %:n tasolle asteittain toipuvan liikevaihdon kasvun, jatkuvien tehostustoimien sekä rahoituskulujen lievän laskun ajamana. Ennusteidemme pääriskit liittyvät kuluttajien ostovoimaan ja luottamukseen, raaka-ainehintoihin, valuuttakursseihin ja regulaatioon.

Arvostus on mielestämme edelleen liian matalalla

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat 13x ja 12x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 7x. Lähivuosien osinkotuotot ovat noin 4 %:n tasolla. Jo tämän vuoden kertoimet ovat valuneet noin 15-20 % alle yhtiön 5 vuoden mediaanitasojen. Pidämme näitä arvostustasoja maltillisina Huhtamäelle yhtiön kohtuullinen pidemmän ajan kasvunäkymä ja melko defensiivinen liiketoimintaportfolio huomioiden. Siten seuraavan 12 kuukauden arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuva osakkeen tuotto-odotus ylittääkin tuottovaatimuksemme yhä selvästi. Osakkeesta selvästi positiivista näkemystä puoltaa myös DCF-arvo, joka on lievistä ennustelaskuista huolimatta tavoitehintamme tasolla.