Lähde: Inderes & Modular Finance, 10 ennustetta (konsensus)

Toistamme Huhtamäen osta-suosituksemme ja laskemme ennustemuutoksia heijastellen tavoitehintamme 35,0 euroon (aik. 36,0 €). Inflaation kiihtyminen ja markkinakorkojen nousu uhkaavat siirtää edelleen Huhtamäen tuloskäännettä, ja olemme laskeneet pääosin makrosyistä Huhtamäen H2:n ja etenkin ensi vuoden ennusteitamme. Lisäksi nostimme tuottovaatimustamme lievästi. Huhtamäen matalan arvostuksen (2026e: P/E 11x) nousuvara ja osinko puoltavat mielestämme kärsivällisyyttä osakkeen suhteen. Huhtamäki julkistaa Q3-raporttinsa torstaina 29.10.

Q3:lla on tuskin ollut aineksia vaakalentoa parempaan

Q3:lla jatkuneet inflaatiopaineet ja markkinakorkojen nousu ovat pitäneet pitkään alamaissa olleen globaalin kulutuskysynnän yhä vaisuna. Arvioimme myös Huhtamäen kysynnän pysyneen tämän takia alueellisista ja tuoteryhmäkohtaisista vaihteluista huolimatta pääosin nihkeänä Q3:lla. North Americassa Hammondin tehtaan ylösajon tökkiminen ja yleinen kustannusten hallinta ovat voineet pysyä yhtiön päänsärkyinä H1:n tavoin myös Q3:lla divisioonan uuden johdon korjaavista toimista huolimatta.

Odotamme Huhtamäen liikevaihdon kasvaneen Q3:lla niukan volyymikasvun ja pienten hinnankorotusten myötä noin 2 % 994 MEUR:oon. Yhtiön oikaistun liikevoiton ennustamme pudonneen 1 % 100 MEUR:oon. Olemme laskeneet Q3:n ennusteitamme lievästi. Tulospudotus tulee etenkin North Americasta ja Foodservice Packagingista, joista ensimmäisen yksikön rasite on marginaali ja jälkimmäisen heikko volyymi. Flexible Packaging kärsi Q3:lla muoviraaka-aineiden hintojen noususta, mutta ennustamme yksikön kuitenkin pystyneen pitämään numeronsa vertailulukujen tasolla tehostustoimien ja hinnankorotusten ansiosta. Hyvästä kysyntätilanteesta vauhtia saanut Fiber Packaging on sen sijaan jatkanut ennusteessamme tuloskasvua. Ennusteemme ovat lievästi konsensuksen yläpuolella. Alempien rivien tulosrasituksissa emme usko olleen Q3:lla isoja poikkeamia suhteessa yhtiön viimeaikaisiin tasoihin (sis. pienet kertaerät). Kassavirrallisesti Q3 on luultavasti heikko inflaatioon (käyttöpääoma) liittyvistä syistä, vaikka rahavirta elpyneekin kausiluonteisesti loppuvuotta kohti.

Tuloskasvunäkymä on siirtynyt edelleen

Huhtamäki on kommentoinut näkymissään odottavansa liiketoimintaedellytystensä säilyvän suhteellisen vakaina tänä vuonna. Emme odota yhtiön tekevän muutoksia näkymiinsä Q3-raportin yhteydessä. Olemme kuitenkin leikanneet H2:n ja lähivuosien oikaistun liikevoiton ennusteitamme mainittuja makrotekijöitä heijastellen noin 2-5 %. Tänä vuonna yhtiön tulos polkee parhaimmillaankin paikallaan, kun taas ensi vuonnakin parannuksen kulmakerroin jäänee vaisuksi, sillä kuluttajien kurimus ja kustannusinflaatio jarruttanevat yhtiötä ainakin H1:n puolella. Lähivuosina odotamme yhtiön EPS-kasvun elpyvän noin 7 %:n tasolle ennen pitkää toipuvan liikevaihdon kasvun ja jatkuvien tehostustoimien ajamina. Ennusteidemme pääriskit liittyvät kuluttajien ostovoimaan ja luottamukseen, raaka-ainehintoihin, valuuttoihin ja regulaatioon.

Arvostus on edelleen turhan matala

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2026 ja 2027 ovat 11x ja 10x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet noin 7x ja 6x. Lähivuosien osinkotuotot ovat 4-5 %:n tasolla. Jo tämän vuoden kertoimet ovat valuneet noin 10-15 % alle yhtiön 5 vuoden mediaanien. Pidämme näitä arvostustasoja maltillisina Huhtamäelle yhtiön kohtuullinen pidemmän ajan kasvunäkymä ja melko defensiivinen liiketoimintaportfolio huomioiden. Arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuva osakkeen vuoden tuotto-odotus ylittää tuottovaatimuksemme yhä selvästi. Voimakkaampaa positiivista näkemystä puoltaa tuottovaatimuksen lievästä noususta (riskitön korko nyt 3 % vs. aik. 2,5 %) huolimatta myös DCF-arvo, vaikka tuloskasvunäkymän jatkuva siirtyminen syö toki osakkeen lyhyen tähtäimen nousuvaraa.