Huhtamäki Q4'25: Ruokapakkausrintamalta ei mitään uutta

Toistamme Huhtamäen osta-suosituksemme ja yhtiön tavoitehintamme 37,00 euroa. Huhtamäen Q4-raportti oli operatiivisen suorittamisen ja näkymien osalta suunnilleen odotusten mukainen. Emme tehneet raportin jälkeen oleellisia ennustemuutoksia. Huhtamäen matalan arvostuksen nousuvara, keskipitkän tähtäimen kohtuullinen tuloskasvupotentiaali ja vajaan 4 %:n osinkotuotto nostavat mielestämme osakkeen tuotto-odotuksen edelleen selvästi tuottovaatimuksen yläpuolelle sekä lyhyellä että pidemmällä perspektiivillä. 

Vuosi päättyi lievään operatiivisen tuloksen laskuun

Huhtamäen liikevaihto supistui Q4:llä 7 % valuuttojen takia, mutta edelleen vaisun kysyntätilanteen myötä myös vertailukelpoinen kasvu jäi 2 % pakkaselle. Yhtiön operatiivinen tulos heikkeni Q4:llä lievästi vertailukaudesta etenkin liikevaihdon laskusta johtuen, mitä onnistuneen kulujen hallinnan myötä noussut kannattavuus ei aivan täysin riittänyt paikkaamaan. Huhtamäen Q4:n numerot osuivat meidän ja konsensuksen ennusteiden väliseen kapeaan rakoon, joten suoranaisia pettymyksiä Huhtamäki ei tälläkään kertaa tarjoillut. Yhtiö on korottamassa osinkoaan 17. kertaa putkeen keväällä, mikä oli myös odotettua.

Näkymissä ei ollut suurempia muutoksia

Huhtamäki antoi vuodelle 2026 tyylilleen uskollisesti väljät näkymät, joiden mukaan konsernin liiketoimintaedellytysten odotetaan säilyvän suhteellisen vakaina tänä vuonna. Yhtiön mukaan sen hyvä taloudellinen asema mahdollistaa kannattavien kasvumahdollisuuksien hyödyntämisen, vaikka viime vuonna kiristynyt pääomakuri jatkunee aiempaa tiukempana. Näkymiin vaikuttavat toki edelleen viimeajoilta tutut huolet kulutuskysyntään sekä geo- ja kauppapolitiikkaan liittyen, mutta tulkintamme mukaan tilannekuva ei ole edelleenkään nytkähtänyt parempaan tai huonompaan kysynnän osalta tietystä alueellisesta ja tuoteryhmittäisestä ristivedosta huolimatta. Näkymien kokonaisuus vastasi kuitenkin varsin hyvin odotuksiamme, emmekä usko myöskään markkinoiden yllättyneen kommenteista suuremmin. Arviomme mukaan yhtiön on vaikea kasvattaa tulostaan ilman nykyistä parempaa kysyntäympäristöä ja volyymikasvua, vaikka Huhtamäki onkin osoittanut tehostamisen ansiosta pärjäävän kohtuudella myös heikommassa markkinassa.

Teimme ainoastaan marginaalista hienosäätöä Huhtamäen kuluvan vuoden ja lähivuosien ennusteisiimme. Ennustamme edelleen Huhtamäen pystyvän kohtuulliseen tuloskasvuun (2025 TOT-2028e oik. EPS CAGR 7 %) asteittaisen volyymien toipumisen, tehostustoimien, pienempien asiakkaiden kasvun ja tuotemixin parantumisen myötä. Ennusteriskit liittyvät kuluttajien luottamukseen ja käyttäytymiseen, raaka-ainehintoihin, kilpailuun, valuuttakursseihin sekä regulaatioon.

Arvostus on yhä hyvin houkutteleva

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2026 ja 2027 ovat 12x ja 11x, ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 7x ja 6x Lähivuosien osinkotuotot ovat vajaan 4 %:n tasolla. Jo tämän vuoden kertoimet ovat valuneet noin 15 % alle yhtiön 5 vuoden mediaanitasojen. Pidämme näitä arvostustasoja hyvin maltillisina Huhtamäelle, vaikka suunnilleen paikalleen sutimaan jäänyt liikevaihto ja tulos rajoittavatkin osakkeelle hyväksyttävissä olevaa arvostusta jossain määrin tuloskasvunäkymän kirkastumiseen asti. Osakkeen arvostuksen nousuvarasta, lievästä tuloskasvusta ja osingosta muodostuva osakkeen 12 kuukauden tuotto-odotus kuitenkin ylittää papereissamme tuottovaatimuksen yhä selkeästi. Osakkeesta voimakkaampaa positiivista näkemystä puoltaa myös suunnilleen tavoitehintamme tasolla oleva DCF-arvo, joka kuvaa mielestämme kohtuullisen hyvin Huhtamäen osakkeen käypää arvoa.