Nostamme Huhtamäen suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) ja tarkastamme yhtiön tavoitehintamme 38,00 euroon (aik. 41,00 €). Vaikka Huhtamäki ei arviomme mukaan kärsisi USA:n tullipolitiikasta ja sen vastareaktioista suoraan, laskimme yhtiön ennusteitamme epäsuorien riskien takia. Nostimme vallitsevan korkean epävarmuuden takia yhtiön tuottovaatimustamme hieman. Tuloskasvu voi olla Huhtamäelle tiukassa lähiaikoina, mutta matalan arvostuksen nousuvara ja osinko nostavat mielestämme osakkeen tuotto-odotuksen hyvin houkuttelevaksi. Mielestämme Huhtamäki on hyvä osakevalinta vallitsevaan makrotilanteeseen liiketoiminnan globaalin hajautuksen sekä defensiivisen ja paikallisen luonteen takia. Huhtamäki julkistaa Q1-raporttinsa 24.4.

Huhtamäki ei kärsisi tulleista suoraan

Vaikka Huhtamäki on erittäin globaali yhtiö, se operoi pitkälti paikallisen tuotannon varassa eri alueilla, joten emme usko, että yhtiö kärsisi yhä mahdollisesta kauppasodasta merkittävästi suoraan. Tulleilla saattaisi olla jopa Huhtamäen kannalta jopa kilpailua rajoittava vaikutus. Huhtamäen tuotteiden kysyntä ei myöskään ole perinteisesti huomattavan herkkää talouskasvulle, sillä sen asiakkaiden tuotteet ovat matalan yksikköhinnan kulutustavaraa. Emme silti usko kaupan globaalin kaupan rajoitteiden olevan Huhtamäen kannalta positiivisia, sillä talouskasvu ja kuluttajien luottamus voivat presidentti Trumpin määräämästä tauosta huolimatta olla paineessa lähiaikoina. Lisäksi yhtiön asiakaskuntaan kuuluvat amerikkalaiset brändit voivat kärsiä kasvavissa määrin USA:n politiikan aiheuttamasta ärtymyksestä muilla alueilla (vrt. jo nähdyt protestit etenkin Lähi-Idässä). Lisäksi alkuvuodesta Huhtamäelle lieviä ongelmia on voinut aiheuttaa USA:n lintuinfluenssa ja myös pääsiäisen ajoittuminen huhtikuulle näkynee yhtiön Q1:n numeroissa.

Leikkasimme ennusteitamme makroriskien takia

Huhtamäki kommentoi näkymissään odottavansa liiketoimintaedellytystensä säilyvän suhteellisen vakaina tänä vuonna. Vaikka näkymä on hyvin väljä, siihen liittyvä riski olisi mielestämme lievästi alasuuntainen yhtiön liiketoiminnan defensiivisestä luonteesta huolimatta, jos kauppasota eskaloituisi. Leikkasimme Huhtamäen kuluvan vuoden ja lähivuosien liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton ennusteitamme 4-7 % lähivuosille kuluttajaluottamuksen laskun ja talouskasvuun etenkin länsimaissa kohdistuvien negatiivisten riskien takia. Ennusteet laskivat etenkin Food Service E-A-O:ssa ja North Americassa. Tänä vuonna odotamme yhtiölle heikossa toimintaympäristössä vakaata tuloskehitystä, kun yhtiö kompensoi nihkeää kysyntää edelleen säästö- ja tehostustoimilla. Q1:n ennusteemme ovat ennustelaskujen jäljiltä suunnilleen vertailukauden tasolla. Lähivuosina odotamme yhtiön EPS-kasvun elpyvän noin 10 %:n tasolle asteittain toipuvan liikevaihdon kasvun, jatkuvien tehostustoimien sekä rahoituskulujen lievän laskun ajamana. Ennustettavuus on kuitenkin poikkeuksellisen heikko tässä vaiheessa.   Ennusteidemme pääriskit liittyvät kuluttajien ostovoimaan ja luottamukseen, raaka-ainehintoihin ja regulaatioon.

Arvostus on maltillisin aikoihin

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat 12x ja 11x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 7x ja 6x. Lähivuosien osinkotuotot ovat vajaan 4 %:n tasolla. Jo tämän vuoden kertoimet ovat valuneet yli 15-20 % alle yhtiön 5 vuoden mediaanitasojen. Pidämme näitä arvostustasoja maltillisina, vaikka vallitsevan korkean epävarmuuden takia olemme nostaneet myös yhtiön tuottovaatimustamme hieman. Siten seuraavan 12 kuukauden arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuva osakkeen tuotto-odotus ylittääkin tuottovaatimuksemme yhä selvästi. Osakkeesta positiivista näkemystä puoltaa myös DCF-arvo, joka on ennustelaskuista ja tuottovaatimuksen noususta huolimatta tavoitehintamme tasolla.